希音的增长底气

凭全链条布局，希音打造了更好的抗风险能力和新的增长曲线

文｜施然

启动港股上市后，希音（SHEIN）的业务版图与底层能力进一步被市场看见。

9月1日，全球在线时尚和生活方式公司希音在香港联合交易所主板挂牌上市，发行价对应市值约为2062亿港元（约合263亿美元）。这是2026年港股规模最大的时尚品牌IPO（首次公开募股）。根据希音招股书，按2025年的零售销售额计算，希音是全球领先的在线时尚目的地，同时位列全球五大服装和鞋类公司之列，为全球约160个市场的约2.73亿活跃顾客提供服务。

希音表示：“港股上市是新起点，未来将持续创新、优化供给，与供应链伙伴同创共赢，并将合规、透明和ESG（环境、社会和公司治理）的理念贯穿全价值链，让全球消费者尽享时尚之美。”

服装时尚是万亿级大生意，但也是一门难做的生意。很多国际大牌都绕不开库存积压、跟不上消费者潮流变化的难题。不同于传统品牌重设计、重线下门店，也不同于普通跨境电商只做卖货平台，希音把功夫下到整条产业链，从生产、技术、业务拓展到产业伙伴、全球经营做了大量前置布局，走出一条和传统时尚巨头、普通跨境电商不一样的路。

从经营状况来看，希音公司2025年实现净收入约418亿美元，净利润约20.6亿美元，现金资源储备充足，2025年经营活动产生的现金流净额约28.4亿美元，同比翻了1倍。用户年度下单频次稳定维持在接近4次，体现出较强用户黏性与商业基本面韧性。

希音已经形成一套新的竞争逻辑：以创新的“大规模自动化小单快返”运营模式作为生存根基，依托端到端智能供应链与敏捷的全球履约网络等基础设施，打开自有品牌之外的第二增长曲线。再以产业共生生态、全球化均衡布局、ESG可持续发展体系等构筑长期主义屏障，多重叠加形成组合壁垒。

全球时尚市场依旧广阔且分散，还有充足的市场提升空间。持续获取新用户、丰富产品品类、开放基础设施赋能更多设计师与品牌、持续加码技术与人才投入，将成为时尚类企业接下来的重要方向。将数字技术与中国制造深度结合，希音为中国企业全球化发展提供一份新的实践样本。

（“大规模自动化小单快返”运营模式是希音是核心；图源：受访者）

库存周转是效率底盘

全球时尚行业体量庞大，据第三方数据机构灼识咨询数据，2025年全球时尚市场规模达到1.7万亿美元，预计2030年将增长至2万亿美元。与此同时，行业呈现高度分散的特征，2025年全球时尚行业前五大企业合计市场份额仅10.4%，留给参与者的成长空间广阔。

消费端的变化正在重塑行业竞争逻辑。消费者越来越追求个性化表达，潮流迭代速度持续加快，款式选得够多、上新速度够快、库存风险可控三件事很难同时兼顾，这是困扰整个时尚行业的共性挑战。传统模式下，品牌往往提前大半年预判市场，一次性下成千上万件的大订单，一旦流行风向改变，滞销库存压力上升。

库存周转效率，是衡量服装企业经营健康度的关键标尺。对比全球同行，Inditex（ZARA母公司）库存周转71天，优衣库母公司迅销达114天，阿迪达斯为164天。希音依靠“大规模自动化小单快返（LATR）” 模式，走出差异化路径：新品采用100件‑200件的小批量首发测试市场，根据消费者真实反馈判断款式热度，爆款产品最快5天即可完成补货。2025年希音库存周转天数仅36天，未售库存占比维持在低个位数水平，降低滞销带来的经营风险。

这套模式能够落地，离不开两大基础设施支柱：端到端智能供应链与敏捷的全球履约网络。

不同于传统零售商聚焦设计规划、普通电商平台侧重销售履约的做法，希音打通趋势识别、商品开发、订单分配、生产制造、用户反馈全链路的数字化，自研超过1700套内部软件系统，依托大数据与AI（人工智能）完成需求预判、生产调度，实现全链条可视可控。

在履约端，截至2026年6月30日，希音在亚洲、北美、欧洲、中东、南美洲拥有合计约600万平方米仓库空间，搭建分布式全球仓储布局；2025年及截至2026年3月31日的三个月，超过90%的订单能够在发货后10个工作日内完成配送，就近服务全球各地消费者。

希音沉淀下来的技术能力并非只服务自身业务，还向外开放给到产业链供应商。2026年一季度，希音向合作供应商交付自研工具设备合计1200件。针对羽绒服、棉服这类蓬松大件，自研压缩真空封口包装机，压缩产品体积，减少仓储物流成本；针对珠片、珠绣、烫钻礼服这类工艺复杂的品类，服装制造创新研究中心定制开发打边包捆四线套件、珠绣拼缝压脚等工具，解决行业长期存在的断针、面料破损、穿戴刺肤痛点。

硬件设备之外，平台同步向供应商输出数字化管理工具，配套常态化供应商培训、岗位技能认证，还面向社会开展零基础就业技能培训，把过去高度依赖老师傅手感的复杂工艺，变成新手也可以上手的标准化作业。

不少工厂已经感受到技术赋能带来的改变。

（希音沉淀下来的技术能力已经向外开放给到产业链供应商；图源：受访者）

王峰向希音团队提出改造需求。希音研发团队根据工厂真实工况多轮迭代，最终定制出冚车鱼骨拉筒工具，把两道独立工序合并为一步完成，新人上手仅需要半小时。

女装供应商李灵娜的工厂，则受益于定制人字车钻链压脚。过去缝制钻链辅料完全依靠手工，缝制1条钻链需要耗时5分钟，成本高，复杂款式工厂都不敢接单。使用定制工具之后，可以同时缝制3条钻链，同等时间产量提升至原先6倍，生产成本压缩到原来三分之一，品质也更稳定。

挖掘新增量

在自有主业基本盘稳固的基础之上，希音没有止步于做好自有服饰销售，而是把跑通的供应链、履约、营销能力向外开放，孵化出第二增长曲线，把供应链能力转化为新的业务增长点。

自有业务层面，希音已经搭建起SHEIN、Dazy、MOTF等多品牌矩阵，覆盖不同价位与风格；品类持续向外拓展，据其招股书，非服装品类收入占比已经由2023年的31.2%提升至2026年一季度的38.6%。

海外市场布局上，欧美以外新兴市场收入占比持续走高，也带来一定增量。

向外赋能对应的是SHEIN Xcelerator计划，该计划由原先设计师赋能的SHEIN X计划升级扩展而来，2025年10月推出，面向全球不同规模的品牌、设计师开放全套产业能力。品牌方不用重资产投入建厂、搭建全球物流体系，就可以依托这套基础设施，把创意设计快速推向全球市场，降低库存压力、缩短产品上市周期，截至目前已赋能全球近20个品牌。

英国时尚品牌Missguided是该模式的代表性案例。该品牌曾经在英国拥有很高知名度，但受供应链成本上涨、消费疲软影响进入破产管理程序。接入希音赋能体系之后，品牌原有设计创意团队依旧掌握产品定位与风格主导权，后端生产、供应链、全球履约完整复用希音经过验证的成熟体系，经营效率和盈利能力改善。2025年，该品牌营收突破2.1亿美元。

希音招股书披露，有参与该计划的品牌，合作第二年销售额实现约15倍增长，营业利润率提升超30个百分点，存货周转天数压缩三分之二。

业务结构的变化直接体现在财务数据上。希音服务收入从2023年的8.68亿美元增长至2025年的47.4亿美元，两年增幅接近4.5倍，服务收入占总营收比重从2.7%提升至11.3%，2026年一季度进一步攀升至14.3%；品牌赋能业务的营业利润率约为集团整体营业利润率的两倍，成为重要的增长引擎。

这套柔性供应链体系，同样也在国内多个产业带落地开花，改变了一批中小工厂的经营模式。

（希音的柔性供应链体系能够帮助中小工厂提升效率；图源：受访者）

广州番禺的邓明团队，原本做传统外贸运动服装，普遍面临订单不稳定、账期被不断拉长的困境。

2022年，邓明抓住运动时装的消费风口，向运动时装赛道转型，和希音合作五年销售规模实现15倍增长。不同于传统外贸工厂只能被动接收订单，现在工厂可以看到平台的终端销售数据、消费者反馈，能够预判产品生命周期，提前调整排产与工艺，工厂打造的爆款甚至可以维持两年多持续返单。遇到拔缝工艺等生产瓶颈时，希音服装制造创新研究中心还会到工厂现场教学指导，配套次品管控、质检员认证等全套培训支持。

福建晋江是国内三大泳衣产业带之一，供应商郑涛拥有近十年传统外贸接单经验，过去习惯做大批量外贸订单，最开始并不适应小批量碎片化订单。和平台合作之后，他逐步理解柔性生产的价值：小单试销、快速返单，以“天” 为单位持续收到补货订单，快速筛选市场爆款，适配泳衣品类季节性强、年轻人追求个性化的消费趋势。工厂月最高出货量可达二十几万件，甚至可以承接一件起的定制订单，印花、激光裁切、缝制全链路打通，把柔性生产能力发挥到极致。

广东普宁是全国千亿级内衣睡衣产业集群，拥有7000余家纺织服装企业。当地供应商李伟明，拥有十几年服装从业经历，曾经做国内电商，但是受流量成本走高、退货率上涨影响经营承压。2019年选择与希音合作，他最看重两点：低库存风险、回款效率。传统行业账期动辄两到半年，而合作之后，资质达标的供应商最快7天就可以回款，他感慨“做服装以来第一次被人追着付款”。

还有广州的老牌服装工厂负责人胡承岳，从事服装行业二十多年，2023年成为希音供应商。面对小单快反模式对排产、数据分析提出的全新要求，他改革人才结构，提高薪资招聘二十多名大学生、研究生加入工厂。搭建起“年轻数据分析团队+ 车间老师傅” 的混合管理体系：年轻人负责全流程数据追踪、损耗管控、订单排产；老师傅专攻工艺难题、品控把关。同时采购小规格智能裁床专门适配几十件量级的小订单。工厂通过实时跟踪平台销售数据动态调整产线人力，推行全链路损耗精细化管控。这套方案落地后，2025年工厂全年单量同比增长95%。

世界杯这类短期爆发的赛事周期，也需要柔性供应链的价值。广州球衣工厂老板王凯，深耕球衣制造近十年，过往做线下B端代工，大型赛事需要提前五至六个月下大订单，叠加海运周期，库存资金压力要扛六七个月。接入平台之后，用小单模式测试市场，10天左右就可以判断一款新品的市场热度，根据消费者反馈迭代款式，比如看到墨西哥主题球衣订单走高，就快速迭代对应设计元素；预判到淘汰赛阶段会伴随黑马球队带来需求变化，灵活调整备货节奏，规避大批量备货的风险。

全球化与可持续

企业能否走得长远，不只看短期业绩，更要看产业链伙伴关系、市场抗风险能力以及可持续合规经营的综合实力。

希音与供应商之间，并非简单的采购下单关系，而是产业共生的伙伴关系。对比传统外贸长账期、高库存的痛点，合作供应商能够获得相对稳定的回款保障，同时收获生产工具、管理培训、工艺优化等多维度支持，助力国内服装产业带完成数字化、精益化转型。

中央民族大学郭全中教授指出，希音是“中国供应链出海” 的硬核答卷，把数千家供应商织成一张数字柔性网络；科技创新的价值不只是实验室，更落地在产业现场，把中小工厂带入现代化供给体系。中国数实融合50人论坛副秘书长胡麒牧评价，希音对服装行业不是边际改良，而是依托中国制造基础完成对行业的颠覆式重构，推动劳动力密集的传统产业向数字驱动产业转型，为传统产业全产业链协同提供可借鉴经验。

市场布局层面，希音坚持全球化均衡发展，业务覆盖160个国家及地区，欧美以外新兴市场收入占比持续提升，以此降低对单一市场的依赖，分散经营风险。

与此同时，ESG可持续发展已经嵌入业务模式。小单快返按需生产的模式，从源头减少过度生产带来的库存浪费。希音已经取得SBTi科学碳目标认证，2025年自身运营耗电85%来自可再生能源；自有厂区已经建成93.9兆瓦光伏产能。同时带动供应链供应商布局屋顶光伏，截至2025年底已有142家供应商完成光伏安装，合计装机容量139.6兆瓦，预计每年可减少64806公吨二氧化碳当量排放；持续推进再生面料、环保包装的应用，2025 年55.4%快递袋采用至少50%再生PE材料。

此外，还有二手流转平台希音 Exchange推动纺织品循环利用，该平台2025年新增350万平台用户。

根据招股书，此次希音上市募集资金净额约40%将投入技术能力升级，包含云基础设施、AI供应链系统、全球招募1500名‑2000名技术人才；40%用于品牌建设与全球市场拓展；10%用于企业责任与供应链治理，完善供应商责任标准、扩大培训赋能、推进全链条减碳，资源投向匹配企业长期战略。

商务部研究院副研究员洪勇认为，希音的实践，印证中国企业出海正在发生深刻转变：从过去输出商品，升级到输出品牌、技术、整套供应链产业能力，中国制造的竞争优势，正在从成本优势转向数字驱动、生态协同的综合优势。