“猫狗拼美”电商四巨头“期中考”成绩单：谁在豪赌AI未来？

随着阿里巴巴、京东、拼多多、美团相继发布二季度财报，本年度电商巨头的“期中考”成绩单已全部交齐。四家公司呈现出截然不同的增长轨迹与战略选择：阿里以利润换未来，全力押注AI基建；京东收入罕见下滑却迎来利润拐点；拼多多陷入“增收不增利”的阶段性阵痛；美团则凭借竞争格局改善实现超预期反弹。

整体来看，美团营收增速领跑且利润暴增，京东营收罕见下滑但利润改善，阿里和拼多多均呈现“增收不增利”甚至利润大幅下滑的态势。

美团以14.4%的营收增速和69%的利润增速领跑全场；阿里巴巴营收稳健但利润大幅失血，属于“以利润换未来”的战略抉择；京东则呈现“减收增利”的反直觉走势；拼多多延续“增收不增利”的态势。

一、营收：京东营收规模最大 美团增速最快

阿里巴巴：

本季度营收2689.53亿元，同比增长9%，超过市场预期的2,685.2亿元。营收增长主要由AI云与算力服务驱动——该业务收入达484.37亿元，同比增长45%，增速创22个季度新高。传统电商业务则出现分化：中国境内传统电商收入同比下降8%至1,109亿元，而即时零售收入同比增长45%至532.95亿元。

杭州市电子商务协会新零售专业委员会主任助理、网经社电子商务研究中心分析师吴夏雪分析，阿里正在经历一场“壮士断腕”式的战略转型。虽然传统电商承压，但AI云与算力和即时零售已构成清晰的第二增长曲线。本季营收超预期说明新引擎马力充足，但代价是巨额AI投入对利润的侵蚀。阿里的逻辑是：用时间换空间，赌AI云成为未来的基础设施。

京东：

营收3464亿元，同比下降2.9%，是四家中唯一营收下滑的企业。下滑主因有二：一是2025年同期高基数效应；二是家电等带电品类赛道整体收缩——2026年上半年家电零售大盘同比下降9.9%。不过服务收入表现亮眼，达793亿元，占收入比例提升至22.9%。

吴夏雪指出，京东是唯一的营收下滑者，但这更多是高基数与行业周期（家电大盘萎缩）所致，而非竞争力丧失。其亮点在于服务收入占比提升至22.9%，证明以供应链为核心的变现能力在增强。京东当前的核心矛盾是：如何在主业承压时，通过效率提升维持利润增长。

拼多多：

营收1124亿元，同比增长8%，但低于市场预期的1,152亿元。收入结构上，交易服务收入547亿元（同比+13%）成为主要增长动力，而在线营销服务收入仅同比增长3%，增速明显放缓。

吴夏雪称，拼多多8%的营收增速低于预期，且在线营销收入仅增3%，表明国内电商的货币化率提升遇到了瓶颈。其增长动力正从高毛利的广告收入，切换至交易服务，这反映了平台重心从“卖流量”向“深服务”的转变。在海外不确定性增大的背景下，拼多多正处于从“高增长”向“高质量”过渡的阵痛期。

美团：

二季度，美团实现营收1046.43亿元，同比增长14.4%，超出彭博综合预期约35亿元。其中，核心本地商业分部收入715亿元，同比增长10.1%；新业务分部收入331亿元，同比增长25%。2026年上半年，美团实现营收1956.82亿元，同比增长10.1%。

“美团是五家中业绩最稳健的，其14.4%的营收增速与核心商业与新业务的双增长，表明其“零售+科技”战略执行有效。核心商业的盈利优化与新业务的减亏，使其成为当前宏观环境下最具确定性的增长标的。”吴夏雪坦言。

二、净利润：阿里承压明显 拼多多首次下滑

阿里巴巴：

归母净利润104.44亿元，同比暴跌75%。利润骤降主因是AI基础设施投入大幅增加——本季度资本支出达676.78亿元，同比增长75%。其中"AI实验室与应用"业务经调整EBITA亏损138.61亿元，而上年同期仅亏损32.24亿元。

吴夏雪指出，阿里是本季度利润承压最明显的公司，其归母净利润暴跌75%并非经营恶化，而是一次主动的战略性投入。高达676.78亿元的资本支出（主要用于AI基础设施）和“AI实验室与应用”板块超过100亿元的亏损扩大，清晰表明了阿里的决心：用当下的利润换取未来AI云与算力服务的基础设施地位。这是一场典型的“先投入、后产出”的硬科技竞赛，短期阵痛在所难免。

京东：

归母净利润71.29亿元，同比增长15.4%；Non-GAAP口径下净利润89亿元，同比增长20.3%。利润改善主要得益于：经营利润从去年同期亏损9亿元转为盈利45亿元；京东零售经营利润率从4.5%提升至4.6%；外卖业务持续减亏。

京东成为了五家中唯一实现利润正增长的企业，经营利润从去年同期的亏损9亿元大幅转正至盈利45亿元，是利润增长的最核心驱动力。京东零售经营利润率稳中有升，从4.5%至4.6%，证明了其在核心品类上的定价权和成本控制能力。吴夏雪说道。

拼多多：

归母净利润271.8亿元，同比下降12%，为近两年首次季度利润同比负增长。利润下滑主因非经营环节拖累——"其他收入/损失"由去年同期盈利33.8亿元转为亏损94.3亿元。但Non-GAAP净利润285亿元，略超市场预期。

吴夏雪表示，拼多多归母净利润同比下降12%，首次出现季度负增长，但深入看，这更多是财务层面的技术性调整，而非核心业务的恶化。其Non-GAAP净利润285亿元略超预期，说明主营业务盈利能力依然强劲。利润下滑主因是“其他收入/损失”项由去年同期的大幅盈利转为亏损，这可能与投资损益或外汇波动等非经营因素有关。拼多多的问题更多在于营收增速放缓，尤其是高毛利的在线营销收入，而利润的基本盘（交易服务）依然稳固。

美团：

二季度，美团经调整净利润为25.24亿元，同比增长69%，大幅高于市场预估的约3.4亿元；期内溢利21.55亿元，同比增长490%；经营利润达26.91亿元，经营利润率2.6%。经调整EBITDA为40.98亿元，同比增长47.3%。公司实现自去年三季度以来首次季度盈利，核心本地商业经营利润环比由负转正。

吴夏雪直言，美团是本季度利润端最大的惊喜。经调整净利润69%的同比增长和期内溢利490%的爆发式增长，标志着其核心本地商业的盈利能力经历了质的飞跃。经营利润由负转正（环比大幅改善11.1个百分点），说明美团在经历了前期的投入和竞争后，其即时配送和到店业务的规模效应与运营效率开始集中释放。

“从美团财报数据看，核心本地商业经营利润已转正，这一修复并非偶然：首先，监管持续引导行业回归理性；其次，美团在中高客单价（AOV）订单市场的领先地位持续巩固，订单结构优化直接抬升了单均收入；更重要的是，履约效率的护城河效应开始显现——管理层反复强调‘物理履约和信任体系’是竞争对手无法靠流量复制的核心壁垒。”网经社电子商务研究中心特约研究员、浙江省人工智能学会特聘专家崔立标这样说道。

三、研发与营销费用：用利润换明天

阿里巴巴：

研发费用225.3亿元，同比增长50%，占收入比例从6.1%升至8.4%。值得注意的是，营销费用同比下降10.44%至476.3亿元，显示出在AI重投入的同时对传统营销有所节制。

吴夏雪认为，阿里225.3亿元的研发投入和8.4%的营收占比，在绝对值和强度上均领跑行业。这与其676.78亿元的资本开支形成呼应，共同构成了对AI基础设施的全力冲刺。营销费用的显著收缩，叠加传统电商收入的下滑，说明阿里正在主动减少对传统电商“买流量”模式的依赖。

京东：

研发费用73亿元，同比增长37.7%；营销费用203亿元，同比下降24.8%，主要得益于对新业务推广支出的优化。

京东营销费用，降幅在五家中最大，说明京东主动放弃了用高额补贴换取低质量增长，转而追求订单和用户的“含金量”。研发投入虽不及阿里，但增速可观，主要投向AI、智能仓储等能切实提升供应链效率的领域。吴夏雪表示。

“上半年京东研发投入同比大增53%，AI趋势产品成交额大涨125%，表明企业正由服务数字化迈向服务智能化的新阶段。未来京东将依托供应链、物流网络底座，把AI技术深度嵌入零售履约、居家服务、产业服务各个环节。”浙江省数智技术与服务联合会数字经济专委会副秘书长、网经社电子商务研究中心分析师陈礼腾指出。

拼多多：

研发费用46亿元，同比增长40%。公司表示将持续加大平台生态和产业数字化投入。

吴夏雪阐述，拼多多研发持续加码，明确指向“平台生态和产业数字化”。这印证了其从“高增长”向“高质量”转型的战略，投入不再只为拉新，而是为了深挖供应链和商家服务。

美团：

二季度，美团研发开支76.7亿元，同比增长22.5%，是所有费用科目里增幅最高的；研发占收入的比例，从6.8%提到了7.3%。

吴夏雪认为，美团研发占营收比例从6.8%提升至7.3%。这表明美团正在积极将AI融入本地生活场景，用技术提升配送效率与用户体验。美团未因追求短期利润而削减研发，反而加大了投入。但不同于阿里的“基建型”投入，美团的研发更偏向“应用型”——直接服务于其即时配送和到店业务，因此投入产出周期更短，效果也更直接。

在“降本增效”成为行业主旋律的今天，研发费用的增速和方向，直接定义了公司未来的天花板；而营销费用的态度，则决定了公司当下的生存质量。五家的费用结构分野，本质上是它们对“当下生存”与“未来增长”这道选择题的不同解法。吴夏雪总结道。

四、战略不同 方向各异

网经社电子商务研究中心主任曹磊表示，二季度的财报，清晰地描绘出四家电商巨头在“后增长时代”的不同路径：

阿里巴巴是“未来投资者”。以短期利润为代价，豪赌AI赛道。AI云业务已开始释放利润，但AI应用端仍在烧钱。阿里试图构建从芯片到模型、从算力到应用的全栈AI能力，这是一场风险与回报并存的豪赌。

京东是“效率优化者”。在营收罕见下滑的逆境中，通过精细化运营实现了利润修复。京东的选择很明确——不再“既要又要”，用收入减速换利润改善。服务收入占比持续提升，外卖亏损大幅收窄，盈利拐点已现。

拼多多是“战略转型者”。主动放弃短期利润，将资源投入到供应链、物流基建和商家生态建设中。面对国内电商增长放缓和海外政策不确定性，拼多多正从高速扩张转向高质量发展。

美团是“稳健增长者”。核心本地商业与新业务双轮驱动，即时配送盈利能力显著提升，新业务亏损持续收窄，实现了高质量的盈利增长。在“零售+科技”战略下，美团正将AI融入真实业务场景，寻求技术与业务的有机结合。