河北
来源：市场投研资讯
（来源：天治基金）
宏观经济：海外利率上行，国内数据偏弱下增量政策可期
上周市场表现回顾 ：海外方面，受通胀担忧和债务水平高企影响，近期海外债券利率明显上行。美国财政部宣布，将10年期至30年期国债的“流动性回购”单次上限翻倍至至少40亿美元，消息公布后长端收益率迅速回落。不过，能源价格处于高位、美国政府债务担忧，以及AI相关公司的债券集中发行带来供给量大增，仍是推高美债利率的主要因素；财政部虽出手稳定长端利率，但债务与供给压力尚未根本缓解。国内方面，7月工业增加值、固定资产投资和社会消费品零售总额的当月同比增速，相比6月均出现回落，行业景气分化明显。据统计局数据，1—7月以高技术制造业、数字产品制造业为代表的新动能领域，对规模以上工业增加值增长的贡献率约为五成，比上半年提高约3个百分点。从社零分项看，通讯器材、药品和家电7月增速较6月回升，其余品类多数下滑。房地产方面，7月销售面积、销售单价跌幅收窄，但新开工、投资降幅扩大，竣工仍在低位徘徊，二手房成交平稳、新房销售偏弱。综合来看，在内需偏弱、经济呈“K型”分化的背景下，叠加财政支出节奏偏慢和极端天气扰动，7月经济数据较6月普遍走弱。
展望后市，政治局会议指出“充分发挥各项存量政策效能，及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，四季度货币和财政结构性增量政策可期，叠加财政支出加快，内需有望边际改善。
利率市场：流动性担忧升温，债市回调后哑铃压久期
上周市场表现回顾：大行日均净融出环比下降，一级市场供给节奏平滑，叠加周一MLF缩量引发市场对于流动性宽松能否延续的担忧；求是等官媒持续发文带动9月财政政策预期升温，受此影响交易盘止盈力度提升，债市回调加剧。
展望后市，流动性宽松的总基调并没有变化，随着隔夜逆回购的操作更加频繁，央行对于利率曲线的管控更加细化，8月DR001有望在1.35%-1.40%区间窄幅震荡，资金价格中枢稳中有降；9月业绩真空期权益市场风险偏好提升以及财政基建数据改善预期下，债市超长端仍有一定调整空间，配置盘面临资产荒的背景下，预计本轮30Y调整上限在2.20%-2.25%。关注哑铃配置、压降组合久期，等待30Y-10Y利差走扩后的布局机会。
信用市场：收益率普遍下行，理财扩容支撑中长端
上周市场表现回顾：受新一批摊余债基审批及经济数据偏弱等因素提振，债市情绪较积极，信用债收益率普遍下行，信用利差走势分化，中长端表现相对占优。机构行为方面，存续理财规模周环比增加652亿元，符合季节性，破净率降至1.41%，负债端稳定性有所回升。
展望后市，当前信用利差安全垫偏薄，下行空间需资金及中短端利率先行打开，临近跨月银行负债端或面临考验，需关注资金边际变化。此外，15家中小基金已申报封闭期63个月的摊余债基，3-5年信用品种或有建仓需求支撑。
转债市场：估值获债底支撑，把握新动能结构性机会
上周市场表现回顾：权益市场跟随正股震荡，受海外美债利率上行（债务与AI供给压力）及国内7月经济数据普遍偏弱拖累，风险偏好一度承压；但美国财政部宣布将长债流动性回购上限翻倍以稳定长端利率，叠加国内政治局会议积极定调与官媒持续释放财政增量预期，权益情绪边际修复，转债估值获债底支撑。估值层面，转债平均转股溢价率延续窄幅波动，债性品种估值稳定，偏股型转债跟随正股分化加大。板块方面，以高技术制造业、数字产品制造业为代表的新动能方向（集成电路、AI、低空经济等）在政策利好预期下相对占优；受偏弱内需与地产链低迷拖累，顺周期及地产相关品种表现偏弱；上游资源品受能源价格高位及美债供给扰动波动加大。整体仍以结构性行情为主，板块内部分化明显。
展望后市，政治局会议强调加大逆周期调节、谋划务实管用的增量政策，四季度货币与财政结构性增量政策可期，叠加财政支出加快，权益市场风险偏好有望边际改善，对相关转债品种构成正股支撑；9月业绩真空期权益风险偏好或进一步提升，但需关注债市超长端调整对转债估值情绪的传导。策略上以配置思路布局低估值、高票息、债底保护较强的品种，适度参与新动能（科技制造、数字产品）方向的阶段性机会，保持组合攻防兼备；并关注权益波动、转债估值分位及条款博弈风险。
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