滞胀隐忧与鹰派回归

2026

联系人：谭逸鸣、裴明楠

摘 要

大类资产走势的月度回顾展望

回望2026年8月：

海外市场的核心博弈仍围绕美伊局势与美联储政策预期两条主线展开。月初，7月非农数据意外转负，市场解读为9月加息概率下降，标普500于8月7日创历史新高。月中，美伊紧张再度升温，油价应声反弹。下旬，霍尔木兹海峡临时航运通道取得进展，供应风险预期缓解，油价大幅走弱；但杰克逊霍尔年会上美联储主席沃什释放鹰派信号，9月加息概率骤升至66%以上，美股下挫、黄金跳水。月末，英伟达财报超预期提振情绪，但半导体板块未现趋势性突破，反映市场对AI叙事的边际敏感度趋于下降。

权益方面，美股“先扬后抑”，能源和科技领涨、防御板块补跌；A股震荡筑底，上证冲高回落，板块表现分化，月末“十五五”产业方向明确，情绪逐步企稳。

债券市场，中美债市继续分化。美债宽幅震荡，长端在回购操作压制与通胀预期抬升之间拉锯；中债延续震荡格局，资金面整体宽松。

汇率方面，美元指数低位盘整，小幅收跌；人民币再度走强，创近三年半新高，但升值节奏放缓；欧元收涨0.46%，日元收跌1.63%。

商品方面，原油收涨，地缘溢价先升后降主导走势；铜价延续强势，供给扰动、库存去化与美元走弱共振，LME铜创历史新高；黄金先扬后抑，月末受PCE超预期与沃什鹰派言论打压而跳水，但全月仍微幅收涨。

展望9月：

美伊陷入再升温风险，海峡通航恢复前供应风险持续存在；同时9月16日FOMC议息会议将成为核心宏观事件，加息预期演绎主导海外资产方向。海外方面，美债短端面临加息预期上行压力，长端受通胀溢价支撑维持高位震荡，曲线方向取决于FOMC决议。美股或延续高位震荡、板块快速轮动，待会议明朗后方向更清晰。美元指数预计低位震荡，人民币升值斜率或进一步放缓，延续“震荡偏强、双向波动”。我们认为，原油或维持宽幅震荡，基准情形下或回落至80美元/桶附近，地缘升级则可能挑战100美元/桶。铜价高位震荡偏强，上行空间受限。黄金高位宽幅震荡，方向性突破待FOMC明朗。

国内方面，A股杠杆压力较大程度释放，预计9月震荡筑底后有望开启修复窗口，中报业绩或为核心定价因子。A债或延续震荡格局。

大类资产配置主线

1、滞胀风险抬头，美联储意外转鹰

2、美股高位震荡待FOMC定调

3、美长债供需矛盾重现，美财政部出手干预

4、黄金冲高回撤，短期高波动但中长期逻辑未变

5、人民币汇率创近三年半新高

6、地产信贷新模式

7、恒生科技迎来重大修订

8、铜价历史新高

核心图表（完整图表详见正文）

风险提示：地缘风险超预期；全球经济基本面超预期，全球货币政策超预期。

报告目录

回顾8月：海外市场核心博弈仍围绕美伊局势与美联储政策预期展开。月初非农转负，标普500创历史新高；月中美伊紧张升温，油价反弹；下旬霍尔木兹海峡临时通道取得进展，油价走弱，但杰克逊霍尔会议上沃什放鹰，9月加息概率骤升至66%以上，美股下挫、黄金跳水；月末英伟达财报超预期提振情绪，但半导体板块未现趋势性突破。

全月看，美债2Y上行6bp、10Y持平，曲线平坦化；中债短端上行、长端下行，分化延续。美股三大指数收涨，A股震荡筑底、沪指收涨。美元指数小幅收跌，人民币创近三年半新高。布伦特原油小幅收涨，LME铜一度突破14200美元/吨、收涨5.1%，黄金冲高回落、稳于4500美元/盎司上方。

9月展望：美伊陷入再升温风险，海峡通航恢复前供应风险持续存在；同时9月16日FOMC议息会议将成为核心宏观事件，加息预期演绎主导海外资产方向。海外方面，美债短端面临加息预期上行压力，长端受通胀溢价支撑维持高位震荡，曲线方向取决于 FOMC 决议。美股或延续高位震荡、板块快速轮动，待会议明朗后方向更清晰。美元指数预计低位震荡，人民币升值斜率或进一步放缓，延续 “ 震荡偏强、双向波动 ” 。我们认为，原油或维持宽幅震荡，基准情形下或回落至 80 美元 / 桶附近，地缘升级则可能挑战 100 美元 / 桶。铜价高位震荡偏强，上行空间受限。黄金高位宽幅震荡，方向性突破待 FOMC 明朗。国内方面， A 股杠杆压力较大程度释放，预计 9 月震荡筑底后有望开启修复窗口，中报业绩为核心定价因子。 A 债或延续震荡格局。

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滞胀隐忧与鹰派回归下的的大类资产主线

1.1.滞胀风险抬头，美联储意外转鹰

最近一个月美国数据勾勒出一幅“增长放缓、通胀粘性、消费分化”的图景，将美联储推向转鹰的立场。7月非农意外减少2.3万人（预期增加8万人），5-6月合计大幅下修10.3万；时薪同比3.2%，跑输通胀，反映实际购买力下降；联储最关注的通胀指标核心PCE同比持平于3.3%。

消费方面，美国 7 月零售额环比下降 0.6% ，为 2025 年 5 月以来最大降幅，核心零售环比 -0.3% 大幅不及预期的 +0.2% ，或反映退税效应消退后消费动能走弱。消费结构型分化加剧，沃尔玛管理层表示中产消费者趋于精打细算，而 Ralph Lauren CEO 则表示高净值群体消费韧性依旧。

地缘方面，8月WTI油价高于6-7月，WTI油价的8月均价为82.40美元/桶，高于7月的均价78.74美元/桶、6月的均价81.51美元/桶。我们判断美伊谈判或难有实质性进展，霍尔木兹海峡依旧处于几乎关闭的状态（图3）。

8月下旬加息担忧重新走高，年内加息2次重新成为基准情形。截至8月28日，CME数据显示，市场预期今年政策利率维持不变的概率仅11%，加息1次、加息2次及以上的概率分别高达38%、51%；年内加息2次已经成为概率最高的基准情形。（图4）

往后看，我们认为加息仍然并非“板上钉钉”，沃什仍是“相机抉择”的态度。 9 月 4 日的非农数据和 9 月 11 日的 8 月 CPI 数据，或将是决定 9 月 16 日 FOMC 最终决策的关键。

1.2.美股高位震荡待FOMC定调

8月份，美股呈“疲软就业数据支撑鸽派预期→美联储鹰派表态引发波动→英伟达业绩验证AI资本开支”的三段式行情，整体震荡走高，标普500一度刷新历史高位后小幅回落；风格上，大盘跑赢小盘，能源和信息技术领涨（后文图24）。波动率VIX指数中枢下移。

市场整体处于“高位震荡、等待验证”的状态。英伟达8月26日盘后发布超预期财报，首席财务官给出2028财年营收增长70%的强劲指引，提振点燃AI交易信心。不过值得注意的是，半导体芯片板块并未实现趋势性突破，或反映市场对AI叙事的边际敏感度已经在下降。

往后看美股走向，我们认为短期内，核心变量是9月FOMC会议。如果进一步巩固加息预期，或压制美股估值，尤其是对小盘股、房地产和高估值成长股形成额外压力；但如果接下来非农和通胀数据“爆冷”，则可能重演8月初“坏数据即利好”的行情。

地缘政治和贸易摩擦仍是尾部风险来源。美伊关系通过油价渠道影响能源板块和整体通胀预期，美加贸易摩擦升温则可能拖累工业股。这两条线若进一步升级，可能同时推高通胀压力和风险溢价、形成对美联储决策和市场估值的双重挤压。

1.3.美长债供需矛盾重现，美财政部出手干预

8月份，美债市场经历了“抛售-政策干预-再抛售”的行情：30年收益率一度触及2007年6月以来新高，随后因财政部意外宣布扩大国债回购操作而短暂回落，月末又因地缘冲击和美联储加息预期升温再度走高。

“长债供需问题”重回市场关注。这背后的结构性因素包括：财政纪律偏向于下降、 AI 资本开支强劲带来的资金需求、美债供给增长但传统长债买家（央行、养老金）的承接力却未能同步增长，等等。8月19日美国财政部的干预，我们认为或仅是暂时的“灭火”，但难以改变趋势。

往后看，短期内，美债大概率延续“高波动、高期限溢价”的格局。财政部的供给管理动作可能暂时对长端形成阶段性支撑。 10 年期美债收益率大致运行区间预计在 4.5%–4.9% 之间，方向取决于 9 月 FOMC 决议与通胀数据；实际利率或仍是压制风险资产估值和黄金的关键掣肘，而通胀溢价短期内或相对稳定，除非油价冲击超预期放大。

1.4.黄金冲高回撤，短期高波动但中长期逻辑未变

8月黄金冲高后回撤。黄金现货从月初4000-4050美元/盎司的低位一路反弹至4660美元/盎司附近，8月下旬一度进入“超买”区间。然而，月末因美联储加息预期升温，黄金快速回撤。

我们认为，短期内，金价大概率维持宽幅震荡格局，波动性或放大。核心变量关注即将公布的8月非农、CPI数据，9月16日的FOMC会议。由于沃什主席拒绝提供前瞻指引，市场对政策路径的判断将高度依赖每次数据发布，短期波动率会维持高位。技术面上，关注黄金能否稳在100日均线上方。

从中长期维度上，我们对黄金走势维持看多。支撑中长期逻辑的结构性因素包括：

其一，全球央行购金潮或延续。

其二，美国财政赤字与美债供需问题暂难以完全解决，黄金作为对冲美债/美元体系风险的资产属性或被强化。

其三，当前由于AI资本开支热潮，实际利率居高不下，压制黄金表现；一旦资本开支放缓、高位的实际利率缓和，或有望支撑黄金上行。

1.5.人民币汇率创近三年半新高

8月人民币汇率创近三年半新高。8月21日，人民币对美元继续升值。在岸市场上，盘中一度达6.7198，人民币对美元汇率创下近三年半新高。本轮升值发生在中美利差倒挂约300BP的背景下，其核心驱动已由利率平价转向贸易顺差与结汇行为的正反馈循环。2026年1-7月银行代客结售汇顺差远超2025年水平，我们认为，企业结汇行为与汇率升值形成螺旋强化。

外部方面，近期美元指数自高位回落，美国非农及CPI数据弱于预期，8月中旬市场对美联储加息预期下修，为人民币边际走强提供催化。

展望后市，我们预计人民币汇率中枢仍有温和上移空间，但短期波动或将更多跟随美元指数节奏，单边大幅升值或贬值概率均有限，汇率稳定基调不变。

1.6.地产信贷新模式

8月28日，央行与金融监管总局联合发布最新政策，房地产信贷管理迎来系统性改革，标志着行业融资模式进入新阶段。此次新政的核心并非重启大规模加杠杆刺激，而是围绕房地产全生命周期重构风险承担与融资机制。

开发建设端，新政引入主办银行制度，推动房地产融资由传统的“企业主体授信”全面转向“项目信用”导向，强化银行对资金流向与建设进度的穿透式监管。销售端，个人住房贷款最长可延至40年，此举旨在降低购房者月供压力、提升贷款可得性，但个人住房政策改革更多是提高金融安排的灵活性，居民住房决策更多取决于收入预期、房价预期等，因此新一轮居民加杠杆周期可能需要更强的政策刺激。运营端，新政将金融支持延伸至租赁经营、物业运营及城市更新等领域，引导房企向资产运营与现金流管理方向转型。

整体来看，此次改革着眼于构建覆盖“开发—销售—运营”全周期的房地产金融新模式。结合“十五五”期间“六张网”基础设施建设的推进，我们认为当前的政策重点可能已经由“确定方向”转向“项目实施”。我们认为，后续需持续跟踪资金到位、开工进度及配套订单转化情况。

1.7.恒生科技迎来重大修订

8月，恒生指数公司发布恒生科技指数修订方案，这是该指数自2020年推出以来力度最大的一次结构性改革。核心变化包括成份股由30只扩容至50只，并引入“市值+收入增长”双轨分组选股机制，旨在解决指数代表性不足及高成长小市值公司缺位的问题。

我们认为，一是指数代表性提升：扩容至50只将有效分散头部权重集中风险，更全面反映港股科技板块整体表现。二是成长属性增强：纳入收入增长维度，使指数兼具规模与成长性，更好地匹配成长型投资策略。三是正向生态反馈：有望提升高成长中型科技公司的市场能见度，引导资金关注。

8月，港股整体呈现震荡修复的走势，指数涨跌互现，市场呈现明显的结构性分化特征。整体来看，受中报业绩密集披露、海外流动性预期变化及板块业绩分化影响，港股在月内经历分化行情。在指数结构性优化与低估值双重支撑下，建议关注恒生科技修订后的表现。

1.8.铜价历史新高

8月，多因素共振推动铜价创历史新高。供给扰动、库存去化与美元走弱多重因素共振，近期铜价创历史新高。本轮上涨的核心驱动主要来自供给侧收缩预期的持续强化。

第一，智利铜矿供给持续收缩；第二，刚果（金）收紧铜精矿出口；第三，全球铜库存持续去化；第四，美元走弱放大铜价金融属性。总体来看，我们认为本轮铜价创新高并非单纯由需求复苏推动，而是“矿端扰动+库存去化+美元走弱”共同作用的结果。

短期来看，智利矿山生产恢复进度、刚果（金）出口政策走向及全球库存变化仍是核心变量，铜价在快速冲高后或面临一定震荡整理压力，若美元阶段性反弹，铜价也存在技术性回调的可能。但中期看，全球铜矿老龄化、新增产能释放周期较长等供给侧约束难以在短期内解决。需求侧方面，AI算力基础设施建设、全球电网升级改造及新能源产业（电动汽车、光伏等）用铜需求持续增长，为铜消费提供结构性支撑。我们认为，供需紧平衡格局有望延续，铜价中枢中长期或仍有温和上移空间，关注全球宏观经济复苏节奏及下游对高价铜的接受程度。

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大类资产走势：8月回顾和9月展望

回顾2026年8月，海外市场的核心博弈仍围绕美伊局势与美联储政策预期两条主线展开。月初，7月非农数据意外转负，市场解读为美联储9月加息概率下降，标普500于8月7日创下历史新高。月中，美伊紧张局势再度升温——特朗普威胁若阿曼阻碍谈判将“狠狠轰炸”，伊朗警告转向全面进攻，油价应声反弹。进入下旬，霍尔木兹海峡临时航运通道取得进展，供应中断风险预期缓解，油价大幅走弱；但8月28日杰克逊霍尔全球央行年会上，美联储主席沃什释放鹰派信号，市场对9月加息的定价概率骤升至60%以上，美股下挫、黄金跳水。月末，英伟达财报大幅超出市场预期，成为美股情绪转折点，但半导体板块整体并未借势实现趋势性突破，反映市场对AI叙事的边际敏感度趋于下降。

全月看，市场对美联储9月加息的基准预测从月初的不足30%升至月末的66%以上。2Y和10Y美债收益率分别上行6bp、变动0bp，期限利差总体收窄6bp，曲线先陡后平；10Y美债-TIPS利差（通胀溢价）上行3bp，反映市场对中长期通胀不确定性的定价有所抬升。

权益方面，美股呈“先扬后抑”走势，能源和科技领涨、防御板块补跌；A股震荡筑底，上证指数月内冲高回落，板块表现分化，月末政策面明确“十五五”新兴支柱产业方向，情绪逐步企稳。

债券市场方面，中美债市走势继续分化。美债收益率宽幅震荡，长端在财政部扩大长债回购操作压制与通胀预期抬升之间拉锯；中债则延续分化格局，1年期国债收益率上行7.72bp，10年期和30年期分别下行2.58bp和3.91bp，期限利差进一步收窄，资金面整体宽松。

汇率方面，美元指数低位盘整，长债回购操作对美元构成压制，但地缘风险与沃什鹰派信号提供支撑；人民币再度走强，创近三年半新高，全月收涨0.40%，但升值节奏较7月有所放缓；欧元收涨0.46%，日元受利差压制收跌1.63%。

商品方面，原油小幅收涨，布伦特原油走出冲高后急坠行情，地缘风险溢价先升后降主导走势，全月收涨；铜价延续强势，供给扰动、库存去化与美元走弱共振， LME 铜月内一度突破 14200 美元 / 吨，创历史新高，全月收涨约 5.1% ；黄金先扬后抑，月初自 4026 美元 / 盎司启动，中旬突破 4500 美元关口后一度触及 4654 美元 / 盎司，月末受 PCE 超预期与沃什鹰派言论打压而跳水，但全月仍微幅收涨，稳在 4500 美元 / 盎司上方。

展望9月，当前美伊陷入再升温风险，霍尔木兹海峡通航仍未完全恢复，供应中断风险持续存在，多资产的短期方向或将随谈判进展反复波动；与此同时，9月16日FOMC议息会议及会前公布的通胀与就业数据或将成为核心宏观事件，市场对加息预期的演绎或将主导美股、美债及美元走势。

海外方面，美债短端在加息预期升温下面临上行压力，长端受通胀溢价支撑维持高位震荡，曲线走向取决于FOMC最终决议——若如期加息，曲线或暂时强化“由陡转平”的趋势；反之若加息预期下修，曲线则有望重新走陡。美股市场或延续高位震荡、板块快速轮动的特征，VIX可能在9月阶段性抬升，待FOMC决议及后续点阵图、经济预测明朗后，股指方向将更加清晰。美元指数预计维持低位震荡，难有方向性突破；人民币汇率升值基础仍在，但在美联储加息预期升温背景下，升值斜率或进一步放缓，延续“震荡偏强、双向波动、稳中有进”的运行格局。

我们认为，原油或维持宽幅震荡，基准情形下若美伊谈判取得进展、供应逐步恢复，油价或回落至80美元/桶附近；若谈判破裂或冲突升级，油价仍可能重新挑战100美元/桶大关。铜价维持高位震荡偏强，矿端供给扰动与低库存提供支撑，预计9月铜价维持高位震荡。黄金9月大概率高位宽幅震荡，方向性突破需待FOMC决议明朗——若如期加息，短期压制金价；若加息预期降温，则为金价提供反弹空间。

国内方面， A 股经历 7-8 月的调整后，融资余额回落、换手率走低，杠杆压力得到较大程度释放。预计 9 月震荡筑底后有望逐步开启修复窗口，中报业绩将成为核心定价因子，聚焦业绩、供需格局改善及低估值高股息三条主线，但仍需警惕海外流动性收紧对新兴市场的溢出风险。 A 债方面，基本面弱复苏与宽松货币政策对债市形成底部支撑，预计中债延续震荡格局，策略上建议中等久期 + 票息策略。

2.1.美股

8月回顾：美股呈“先上扬后震荡”走势。月初，7月非农数据意外转负，市场解读为美联储9月不会加息，标普500在8月7日创下历史新高。

月中风向开始转变。10Y美债收益率反弹，利率敏感型资产承压。8月28日杰克逊霍尔会议上沃什“放鹰”，美股下挫。

月末，英伟达发布财报大幅超出市场预期，成为市场情绪转折。不过半导体板块整体并未借势实现趋势性突破，反映市场对AI叙事的边际敏感度趋于下降。

8 月份，标普 500 、道指、纳指分别累计 +2.62% 、 +1.34% 、 +3.93% 。行业上看，能源和科技领涨、防御板块补跌。

9月展望：美股走势关键或在于9月16日的FOMC议息会议，以及通胀与就业数据验证。总体或延续8月“高位震荡、板块快速轮动”的特征；VIX可能在9月阶段性抬升。

地缘政治和贸易摩擦仍是尾部风险来源：美伊局势影响整体通胀预期，美加贸易摩擦若升温则可能拖累工业股。

2.2.美债

8月回顾：美债收益率宽幅震荡，曲线先陡后平。8月份，美债市场宽幅波动。月中，美国财政部意外扩大长债回购操作，压制长端收益率的上行趋势；但月末伊朗与美国再度交火、油价走高，叠加新任美联储主席沃什在杰克逊霍尔年会释放鹰派信号，市场对9月加息的定价概率骤升至60%以上，收益率快速反弹。

8月份，2Y和10Y美债收益率分别上行6bp、变动0bp；10Y-2Y美债期限利差总体下行6bp；10Y美债-TIPS的利差（通胀溢价）上行3bp。

9月展望：预计短端承压加大、长端维持高位震荡。9 月份关注焦点集中在 9 月 16 日 FOMC 会议 —— 目前加息概率已升至 60% 以上，若如期加息，短端收益率大概率跟随上行，曲线可能暂时强化“由陡转平”的趋势。反之，若 8 月 CPI 、 PPI 等数据在 FOMC 会前明显转弱，加息预期下修，曲线则有望重新走陡。

2.3.汇率

8月回顾：美元指数低位盘整，人民币延续升值但节奏放缓。8月份，美元指数摆脱7月单边下行走势，转为在98.6–99.8区间低位盘整，全月收跌约0.4%。美伊地缘风险持续、美联储新任主席沃什在杰克逊霍尔释放鹰派信号支撑美元，但是，月中美国财政部持续扩大长债回购操作对美元构成了明显压制。

8月人民币汇率再度走强。8月21日，人民币对美元继续升值。在岸市场上，盘中一度达6.7198，人民币对美元汇率创下近三年半新高。离岸市场上，人民币对美元盘中一度达6.7179。

总体看，8月份美元指数收跌0.10%；人民币收涨0.40%；欧元收涨0.46%；日元收跌1.63%。

9月展望：美元难有方向性突破，人民币升值基础仍在但斜率或继续放缓。9 月 16 日 FOMC 会议是最大变量，市场目前定价 9 月加息概率已升至 60% 以上，若如期落地，短端利率上行或对美元形成阶段性支撑。人民币方面，出口高景气、外资增配人民币资产等支持力量仍在，但在 9 月美联储加息预期升温的背景下，人民币升值斜率可能较 8 月进一步放缓，大概率延续“震荡偏强、双向波动、稳中有进”的运行格局。

2.4.黄金

8月回顾：黄金走势分为三个阶段。

月初（8月3日-7日），金价从4026.6美元/盎司的低位启动，7月非农就业数据爆冷（实际减少2.3万人，预期为增加8万人），黄金升破4300美元/盎司点位。

中段（8月10日-24日），黄金延续强势，金价突破4500美元关口，8月24日黄金现货收盘于4654美元/盎司。这一阶段的支撑力量包括：美国财政部计划将长期国债的回购规模至少翻倍、叠加美国国债总额突破40万亿美元，市场担忧美债信誉问题，资金转向黄金。

月末（8月26日至月底），黄金剧烈震荡。7月PCE通胀数据高于预期，市场担忧美联储维持鹰派立场，加上美联储主席沃什在杰克逊霍尔全球央行年会上释放鹰派言论，黄金在沃什发言时跳水。

9月展望：若美联储 9 月如期加息，短期对金价形成压制；反之，如果加息预期降温，则将为金价提供反弹空间。整体判断 9 月金价大概率仍以高位宽幅震荡为主，方向性突破仍需等待 FOMC 决议及后续点阵图、经济预测（ SEP ）进一步明朗。

2.5.商品

8月回顾：原油收涨，铜价突破前高。8月国际油价整体呈现高位震荡回落行情。月初，美伊谈判预期升温，原油风险溢价有所下降；8月中旬，特朗普表示不着急结束伊朗战争，若阿曼阻碍谈判、将“狠狠轰炸”，伊朗警告转向全面进攻。美伊升温风险再起，油价应声上涨。进入8月下旬，霍尔木兹海峡临时航运通道取得进展，供应风险预期缓解推动油价大幅走弱。不过，美伊尚未达成实质性协议，海峡通航仍未完全恢复，油价下方仍有一定支撑。

铜方面，8月延续强势上涨，供给扰动、库存去化与美元走弱共振，铜价创历史新高。我们认为核心驱动或来自矿端供给扰动、全球库存下降以及美元走弱多重因素共振。截至8月28日，LME铜价较7月末上涨5.07%。

展望9月：原油宽幅震荡，铜价高位偏强。9月，我们预计原油或维持宽幅震荡。美伊谈判及霍尔木兹海峡通航仍是核心变量。若谈判取得进展、供应逐步恢复，油价或进一步回落至80美元甚至70美元附近；若谈判破裂或冲突升级，油价仍可能重新挑战100美元/桶大关。

铜方面，预计 9 月铜价维持高位震荡。美国铜关税预期、全球库存偏低及矿端供应扰动仍提供支撑。整体来看， 9 月铜价可能呈现高位震荡走势 。

2.6.国内股市

8月回顾：8月A股震荡筑底，上证指数月内冲高回落。板块表现分化，涨幅前三的行业是电子（+12.42%）、煤炭（+12.22%）、综合（+11.92%）。食品饮料板块跌幅最大，月内下跌4.60%。月末政策面明确“十五五”新兴支柱产业方向，市场情绪逐步企稳。

8月份，上证指数收涨4.02%，创业板指收涨2.83%，科创50收涨2.96%。

9月展望：经历近期的调整后，融资余额回落、换手率走低，杠杆压力较大程度释放，我们认为指数或逐步筑底，但内需偏弱与海外高利率仍将制约风险偏好，预计9月震荡筑底后有望开启修复窗口。建议聚焦三条主线：①中报业绩较好的电子、通信、军工；②供需格局改善的有色、煤炭、基础化工；③低估值高股息的红利防御方向。但仍需警惕海外流动性收紧对新兴市场的溢出风险。

2.7.国内债市

8月回顾：中债收益率整体呈现短端上行长端下行的格局。短端1年期国债收益率小幅上升；中长端10年期国债收益率和30年期国债收益率震荡下行。

8 月份， 1Y 中债国债到期收益上行 7.72bp ， 10Y 和 30Y 中债国债到期收益率分别下行 2.58bp 和 3.91bp 。

9月展望：债市预计延续震荡格局。基本面弱复苏延续，货币政策宽松基调不变，对债市形成底部支撑。我们认为 9 月债市整体或延续震荡的格局。策略上，建议采取中等久期 + 票息策略，超长端利差压缩逻辑仍可关注，同时关注供给冲击和跨季资金面变化。

※风险提示

1、地缘风险超预期。如果中东局势变化超预期，可能引发大类资产超预期变动。

2、全球经济基本面超预期。如果美国、欧元区、日本等主要海外经济体的经济基本面超预期，可能影响海外货币政策节奏，进而影响各类资产走势。

3、全球货币政策超预期。如果美联储、欧洲央行等主要央行的货币政策超预期，可能引发海外股权、海外债市、汇率的超预期变化。

※研究报告信息

证券研究报告：《滞胀隐忧与鹰派回归——大类资产配置月报 2026.09》

对外发布时间：2026年9月3日

报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：谭逸鸣 S1110525050005； 裴明楠S1110525060004