黑龙江
本文转载自微信公众号：中信建投证券研究
文｜曾羽高庆勇
转债正股整体并非全面景气扩张，而是呈现“盈利面尚可、增长面偏弱、Q2边际修复”的结构特征。314只样本中，78.0%实现盈利，但仅43.3%归母利润同比增长，说明今年转债市场贝塔偏弱，机会更多来自正股强阿尔法。行业上，有色、部分化工、半导体材料、航空制造及出口链表现相对占优；地产链、农林牧渔、光伏链和部分制造设备仍承压。成长板块分化明显，航空制造是较值得跟踪的亮点。此外，出口链仍有结构机会。中报发布后的交易反馈也值得重视，首日涨幅超5%的标的后续表现明显强于其他样本，说明业绩超预期和景气验证会触发持续重定价。后续应围绕业绩兑现度、行业景气、估值位置和转债条款，筛选结构性机会。
转债对应正股的中报陆续披露完毕，不同板块盈利呈现分化。
转债正股2026年中报整体呈现“盈利面尚可、增长面偏弱、二季度边际修复”的组合特征。 根据Wind统计，按转债样本口径，当前314只转债对应正股中，有245只上半年盈利为正，占比78.0%；136只归母利润同比正增长，占比43.3%；182只单Q2利润环比正增长，占比58.0%。Q2环比修复面好于同比增长面，说明交易更可能围绕“底部修复、景气分化和业绩确认”展开，而不是全市场同步改善。这也较为符合今年转债市场贝塔偏弱、主要依赖正股阿尔法驱动的交易特征。
从行业细分来看，传统行业中，有色和部分化工是本轮中报相对清晰的强项，压力较大的方向主要集中在地产链、农林牧渔、光伏链和部分制造设备。
中报发布后的重定价提供事件驱动机会。 从中报发布后的正股走势来看，在314只正股中，中报公告后的首个交易日股价涨幅大于5%的标的有30只，其后至今涨幅中位数为8.9%，明显高于其他样本的1.1%，且后续上涨概率约83.3%。这侧面反映出，发布日大涨往往代表业绩超预期、景气验证或机构重新定价；随后若转债余额、转股溢价率和正股涨幅尚未过度透支，资金容易继续围绕“业绩兑现+主题延伸”做扩散。典型如鼎捷数智发布日+20.0%、至今+26.8%，万凯新材+15.9%、至今+20.7%，金诚信+10.0%、至今+12.0%，伯特利+8.1%、至今+15.2%，航宇科技+9.2%、至今+11.2%。但也要注意金盘科技、天准科技等发布日强而后续转弱的样本，说明事件驱动最好与行业景气、估值位置和转债条款共同筛选。
综上，当前转债正股中报不是全面景气扩张，而是盈利底线与结构性修复并存。优先关注三类线索：一是资源品、化工和半导体材料中业绩兑现度高、余额适中且未明显透支的品种；二是航空制造、汽车龙头和出口链中具备单票阿尔法的公司；三是中报发布日获得资金强确认、且后续仍能用行业景气解释的标的。
权益市场高波动，应注意“双高”和强赎风险。“双高”转债股性较强，一旦正股走弱，股价预期也随之走低，可能面临转换价值和转股溢价率的双重压缩。同时，正股走势的高不确定性会使发行人求稳心理占据上风，在面临强赎抉择时倾向于提前赎回，需重点规避相关风险。
万得全A的盈利修复仍存不确定性，业绩压力下部分正股可能有所回调，应注意发行人业绩不及预期的风险。从中周期维度来看，权益市场更多是赚EPS的钱，虽然流动性宽松阶段性拔估值，但是如果盈利增速没有跟上，后续也会随着抱团瓦解而均值回归。
还应注意债券市场调整引致的β风险。随着国内经济筑底逐渐完成、复苏开始加快、实体经济融资需求回暖，无风险利率的上行和国内货币政策边际收紧的可能性或会使债券市场持续处于震荡，对转债估值形成压制。
曾羽：中信建投证券固定收益首席分析师，研究发展部总监。四川大学经济学学士、硕士，金融硕导。曾从事房地产监管及市场分析工作，现深耕固定收益研究领域，对地方政府债务及房地产债务有长期深入研究。多年新财富、水晶球等评比最佳上榜分析师，其中2016年新财富固定收益第一名。
高庆勇：中信建投证券固定收益分析师，同济大学与巴黎高科高等工程技术大学双硕士，主要研究领域为信用债、可转债、中资美元债、另类投资等。
证券研究报告名称：《可转债:中报业绩披露后，哪些转债值得关注？》
对外发布时间：2026年9月2日
报告发布机构：中信建投证券股份有限公司
本报告分析师：
曾羽 SAC 编号:S1440512070011
高庆勇 SAC 编号:S1440519080009
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