上半年净亏损收窄九成 “亏损王”蔚来走到盈利拐点上？

编辑导语：上半年净亏损同比收窄超九成，连续三个季度实现Non-GAAP口径经营盈利，显现出来蔚来盈利能力较此前实现大幅提升，但这并不意味蔚来高枕无忧。四季度月均4万辆的销量目标能否兑现，以及规模效应能否填平剩余的亏损缺口，将是验证蔚来盈利成色的核心标尺。

上半年亏损大幅收窄 连续三季度经调整盈利

9月1日，蔚来集团正式发布2026年第二季度财报。综合财报数据来看，2026年上半年蔚来总营收达576.70亿元，同比增长85.8%；净亏损为8.60亿元，较2025年上半年的117.45亿元大幅收窄92.7%，减亏幅度超过九成。作为长期以高投入著称的新势力企业，蔚来成立以来始终伴随大额亏损。

据财报口径统计，2016年至2025年十年间，蔚来的累计净亏损超过1100亿元；若计入上市前的研发与体系投入，累计资金消耗超过1300亿元。亏损规模在2021-2024年持续放大，四年净亏损分别为105.7亿元、145.6亿元、211.5亿元、224.0亿元，2024年达到亏损峰值。

2025年，一季度曾创下单季净亏约67.5亿元的上市以来最高纪录，2025年上半年净亏损达117.45亿元，全年净亏损149.43亿元，“亏损王”的标签一度伴随品牌。蔚来是否还能撑下去，也一直是行业探讨的热门话题。直到2026年，蔚来终于传递出一份盈利全面好转的成绩单。

在单季度维度，2026年第二季度蔚来实现总营收321.37亿元，同比增长69.1%，环比增长25.9%；其中汽车销售额290.58亿元，同比增长80.1%，是营收增长的核心支柱。盈利指标改善显著，二季度整车毛利率达18.5%，较2025年同期提升8.2个百分点；综合毛利率为18.4%，同比提升8.4个百分点。

盈利端的核心信号是经营层面的持续修复。财报显示，2026年第二季度蔚来经营亏损3.47亿元，较2025年同期的49.09亿元大幅收窄92.9%；扣除股权激励费用后的经调整（Non-GAAP）经营利润达2.07亿元，这已是蔚来连续第三个季度实现经调整经营盈利；经调整净利润为0.26亿元，同样保持盈利状态。上半年口径下，经调整经营利润2.74亿元、经调整净利润约0.70亿元。

产品结构优化 毛利与费用双向改善

蔚来盈利水平的大幅改善，核心来自销量规模提升、产品结构优化与成本费用管控的三重支撑。

销量层面，2026年第二季度蔚来累计交付新车107658辆，同比增长49.4%，环比增长29.0%。其中蔚来品牌交付60945辆、乐道品牌交付29124辆、萤火虫品牌交付17589辆，三大品牌矩阵协同发力，覆盖从高端到大众、从SUV到小车的多元价格带与细分市场。上半年累计交付191123辆，同比增长67.4%。

最新的8月数据显示，当月交付35836辆，同比增长14.5%；1-8月累计交付262893辆，同比增长57.9%，历史累计交付已突破126万辆。

产品结构上移直接带动单车均价与毛利的双重提升。按二季度汽车销售额与交付量测算，蔚来单车收入约26.99万元，同比提高约20.5%。其中旗舰车型全新ES8上市335天完成14万台交付，在40万级乘用车与大型SUV市场均保持领先；ES9持续转化传统豪华燃油用户，6-7月稳居50万元以上乘用车销量第一；乐道L90、L80拿下20-30万元区间大型SUV销量第一；萤火虫连续15个月位居中国高端小车市占率第一。

值得注意的是，乐道、萤火虫两大大众品牌二季度合计占交付量的43.4%，但并未拉低整体单车收入，高端车型的利润贡献抵消了低价品牌的结构性影响。

费用端，蔚来持续推进组织优化与研发效率提升。上半年研发费用40.30亿元，同比下降34.9%，研发费用占收入比重从上年同期的约19.9%降至7%；销售及管理费用79.22亿元，同比下降5.3%。不过二季度销售及管理费用环比增长26.5%至44.25亿元，其中约5亿元为新品集中上市的一次性支出，属于阶段性投入。规模效应叠加费用管控，共同推动盈利水平持续修复。

盈利拐点仍待验证 规模与毛利需持续爬坡

尽管减亏与经调整盈利的信号明确，但从财报细节与后续指引来看，蔚来距离真正的报表内全面盈利仍有距离，盈利拐点的稳固性仍待多重验证。首先是销量增速的回落。蔚来给出的2026年第三季度交付指引为10.8万-11.1万辆，同比增长24.0%-27.5%，较二季度49.4%的同比增速明显放缓。

对应到月度，7、8月合计交付71770辆，9月需交付3.6万-3.9万辆才能达标，而蔚来管理层透露的四季度月均4万辆目标才是真正的规模考验。当前高端新能源市场竞品密集迭代，30-50万元价格带理想、极氪等品牌持续加码，产品同质化竞争加剧，终端分流压力客观存在。

其次是成本端的持续压力。财报相关信息显示，蔚来单车成本较2025年四季度已累计抬升约1.4万元，下半年预计再增加2000-3000元，全年较去年四季度的成本增幅将达1.6万-1.7万元。蔚来计划通过供应链优化、商务谈判和产品组合调整维持毛利率稳定，三季度、四季度整车毛利率目标仍为18.5%上下，但原材料波动与行业价格战仍给毛利维持带来不确定性。

更深层的差异在于会计准则的口径。严格按照美国公认会计准则（GAAP），二季度蔚来仍净亏损5.28亿元，上半年仍净亏损8.60亿元，Non-GAAP的盈利并不等同于报表内的全面盈利。两者之间的核心差异是约9.3亿元的股权激励费用，该部分虽不形成当期现金支出，但会带来股份稀释，意味着股东层面的成本并未完全消失。

整体来看，从千亿级累计亏损到如今毛利修复、经调整盈利，蔚来的经营质量改善是确定的，但真正的盈利拐点尚未完全确立。接下来品牌需要证明三件事：低价品牌放量不稀释整体毛利率、新品周期不会持续推高销售费用、研发降本不损害长期产品竞争力，同时经营现金流能持续为正。

四季度月均4万辆的销量目标能否兑现，以及规模效应能否填平剩余的亏损缺口，将是验证蔚来盈利成色的核心标尺。