回到1982。。

开头提个醒，本周五中午12:00，咱们一起在直播间聊一聊，大家可以点击下方卡片先预约起来~

之前我们一直跟大家聊裂解价差持续处于高位，成品油价格也一直顶在上面。但最近这几天很明显出现了一些变化，原油价格也开始突突上涨，布油昨晚涨超5%，已经到了95的重要关口。今天盘中国内原油期货更是涨超10%，原油的波动率也开始起来了。

最近油价上涨的主要驱动还是美伊冲突。美国现在是三条线持续压制伊朗：金融上开始封锁贸易；海上封锁原油运输，8月原油装船量相比3月下降了85%；军事上恢复打击，重新开始发动空袭。

前段时间即使美国动作频频，大家也不以为意，但最近很明显坐不住了，除了是实打实的供给冲击以外，还有一个很重要的变化，就是原油库存。

最近大家比较关注的是美国战略石油储备的持续下行。截至8月28日，美国战略石油储备较此前一周减少超过300万桶，库存量降至2.866亿桶，已经跌至1982年以来的最低水平。

不只是美国战略石油储备，全球的石油库存都在下行。根据美国能源信息署的模型推测，二季度全球库存平均每天减少420万桶，预计三季度仍然每天减少380万桶，全球库存还在快速消耗。

这种状态在半年前市场确实没有预期到，大家都以为在二季度末、三季度初就会基本结束。当时原油库存还是蛮多的，临时顶一顶没有太大的问题，所以二季度油价是快速回落的。

走到现在，很明显市场低估了这一次冲突的持续时间。没有了库存的缓冲，油价的波动率是会抬升的，最近大家已经能明显感受到这种波动。

遇到高油价，石油公司自然会想尽办法加码生产，懂王现在很明显也遇到了压力。临近中期选举，成品油价格是拉选票的重要因子，所以懂王也把美国的几个大炼厂叫到白宫，讨论增加成品油供应以及提升美国炼化能力。

但事实上，美国当前的炼厂已经开得比较满了，最新的开工率达到了97.4%，向上的空间其实并不大。不过懂王也在很努力地给炼厂提供便利，降低了一部分炼厂在生物燃料掺混上的合规压力，希望它们能多生产一点成品油。

现在整个油气产业链不只是受到炼化产能消失、裂解价差上涨的影响，原油价格也重新成为了市场关注的重要变量。从4月开始，原油波动率在持续下行，但在当前库存快速下降的背景下，后面波动率可能会重新回升，这是往后需要重点留意的核心观察点。

回到国内这边看，中国的储备是相对充足的，具有战略性质的原油储备在今年二季度应该还有15亿桶左右，咱在去年油价偏低时加码补了库存，就是为了应对这种特殊情况。

这边聊完原油，我们再跟大家同步一下黄金。原油和黄金是两种非常重要的大宗商品，但它们代表的内容是不一样的，原油更多是对实体经济的反映，而黄金则是金融市场信用的反映。

从相关性上来看，原油和黄金的价格今年大多呈负相关关系。逻辑上是油价上涨会让很多人担心美联储收紧流动性，进而导致黄金承压。

对黄金的长期趋势我们并不悲观，长期的主要驱动力还是美元信用的走弱。无论是当前美国债务、贝森特的回购动作，还是中国AI发展对美国的挑战，都指向了同一个方向。中期看黄金还是处于震荡区间，跌下来不用太悲观，组合里继续配置就好了。

最后再跟大伙闲扯一下。今天看到有新闻，《富爸爸穷爸爸》的作者清崎自称负债12亿美元，很多人都在议论。他的前妻兼合作伙伴补充了一些信息，12亿美元是多个房地产投资项目的整体负债，包括和其他合作伙伴共同持有的约1500套公寓，并不是清崎个人直接欠银行12亿美元。

《富爸爸穷爸爸》这本书很多人都看过，底层逻辑就是要用钱去买可以赚钱的资产，让资产去生钱。他这里透露出的这个逻辑其实也很清晰，就是借了资金成本较低的钱，去投回报更高的公寓项目。

讲真，这种道理大家都懂，真正限制大家做动作的其实是环境。在正利差环境下，这种做法是没有任何问题的，但是在资产收益率快速下行的环境里，能找到有确定回报的项目少之又少。

资产软，负债硬，举债买资产适合在扩张的宏观环境里做，如果环境已经反过来了，还是现金为王更合适一些。。

1、最近这几天市场比较关注的是全球债券收益率上行所带来的扰动，从估值层面上看确实会有一定的压力，并且当前AI资本开支比较多的资金都来自举债，收益率上行同样会对AI的资本开支产生一定扰动。

当前债券收益率确实有上行趋势，但从美国CPI的数据上看，并没有很强的上行动力。9月美联储议息会议是比较重要的节点，市场比较大概率会走出靴子落地的行情，往后其实不用太过担心。

2、Anthropic今天更新了Fable 5.1，能力再次上了一个台阶，但在未来的两周内，OpenAI和Grok都将更新自己的旗舰模型，这次更新还是蛮有看点的，后面两家都憋了大招，Anthropic估计会有一些压力了。

3、秦皇岛港动力煤价格突破900元/吨。持续的安监确实扰动了国内煤炭的供给，厄尔尼诺也让需求有了持续提振，今年对煤炭来说确实是个比较好的年份。煤炭的逻辑没有什么变化，我们这块也一直跟着，这种靠业绩驱动的方向蹲着就是了。

4、李飞飞旗下创企World Labs发布了“全球首个多模态世界模型”。目前AI在知识领域已经非常强，下一步更大的方向就是在物理世界，无论是李飞飞的世界模型，还是人形机器人的发展，其实都是聚焦在物理世界。AI走进现实世界可能还需要一定的时间，但只要奇点出现，又会是一片星辰大海。

5、国家医保局发布DRG3.0版分组方案。国内对于医药行业的支付是在持续优化的，DRG3.0给医疗器械带来了一定的机会。医药方向的大贝塔还是创新，无论是创新药、CXO还是器械，仿制是没有办法获得超额利润的。