双引擎失速、销售费用飙增63%，“医美茅”爱美客走到“十字路口”

当嗨体与濡白天使持续承压，爱美客的“医美故事”不再好讲。

据爱美客技术发展股份有限公司（以下简称“爱美客”）发布的2026年半年度报告，报告期内，该公司实现收入12.16亿元，同比减少6.42%；归母净利润约5.93亿元，较上年同期的7.89亿元下滑了24.84%；经营活动产生的现金流量净额同比减少了18.32%至5.35亿元。

这是继2025年之后，爱美客再度交出的一份营收与利润双降的成绩单。细看财报，曾撑起这家“医美茅”的两台发动机——溶液类注射产品与凝胶类注射产品，在今年上半年双双失速。另一边，为推广新产品等，爱美客的销售费用同比增长62.89%至2.35亿元，销售费用率增至19.3%。

溶液类、凝胶类注射产品营收分别下滑约21%、23%

爱美客手中的“王牌”，过去有两张——嗨体、濡白天使。

具体来看，“嗨体”是爱美客产品“注射用透明质酸钠复合溶液”的商品名，于2016年12月取得Ⅲ类医疗器械注册证，凭借先发优势和独占性，长期垄断医美细分市场；“濡白天使”则是该公司产品“含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶”的商品名，踩中了材料迭代的风口，自2021年6月获批上市后，逐渐成为拉动爱美客业绩增长的另一大引擎。

凭借旗下两款明星产品，爱美客一时风光无两。

例如，在2020年上市首年，该公司实现营收7.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润约4.4亿元，同比增幅达43.93%。“从产品收入分析，公司全年业绩主要增长来自以嗨体为核心产品的溶液类注射针剂”，爱美客在年报中指出，报告期内，其溶液类注射产品实现营收4.47亿元，较上年同期大幅增长82.85%，占总营收的比重达63.07%。

到了2023年，爱美客凝胶类注射产品实现营收11.58亿元，同比增长81.43%，增幅超过溶液类注射产品的29.22%，营收占比也由上年同期的32.91%增至40.35%。彼时，爱美客称，在凝胶类产品中，濡白天使延续了良好的增长势头，“成为公司构筑现象级产品矩阵的有力支撑点。”

转折出现在2025年。

受宏观环境、行业竞争形势变化等因素影响，2025年，爱美客溶液类与凝胶类注射产品的营收分别为12.65亿元、8.9亿元，分别同比下降27.48%、26.82%。这一年，爱美客也交出了上市以来首份营利双降的年度报告，营收与归母净利润分别同比下滑18.94%和34.05%。

下滑趋势并未在短期内扭转。

今年上半年，该公司营收同比减少6.42%至12.16亿元；归母净利润约5.93亿元，同比下滑24.84%。在半年报中，爱美客坦言“供给端的扩容带来了日益激烈的市场竞争”。事实上，随着竞争对手纷纷入局，爱美客以往靠“注册证＋独家”占据一个细分市场的打法，正在逐渐失效。

图/爱美客半年报截图

分产品来看，报告期内，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品营收约5.91亿元，同比减少20.51%，毛利率为92.96%，同比下降了0.2个百分点；以“濡白天使”为核心的凝胶类注射产品实现营收3.79亿元，同比减少23.08%，毛利率同比下降了0.22个百分点。

冻干粉类注射产品成新增长点，销售费用飙增62.89%

两大核心引擎双双失速，爱美客也在布局新的增长点。

2025年，爱美客控股子公司爱美客国际以1.9亿美元现金收购了REGEN公司85%的股权。今年上半年，爱美客国际与REGEN公司的少数股东签署股权受让协议，旨在收购REGEN公司剩余15%股权。据透露，该项交易预计在2026年下半年完成交割，交易完成后，爱美客国际将持有REGEN公司100%股权。

通过并购REGEN公司，爱美客获得了全球渠道资源。REGEN公司旗下AestheFill、PowerFill产品已分别获得了39个、25个国家和地区的注册批准。

数据显示，今年上半年，爱美客冻干粉类注射产品营收同比增长973.5%至2.09亿元，毛利率较上年同期增加11.92个百分点至86.91%。作为对比，2025年全年，其冻干粉类注射产品营收约2.08亿元。

与此同时，爱美客还在不断扩充产品矩阵。例如，今年8月，该公司独家经销韩国Huons BP的注射用A型肉毒毒素产品已经上市销售。爱美客控股子公司上海维脉公司研发的射频皮肤治疗仪预计于今年下半年上市销售。

不过，大手笔并购并非没有风险。

在半年报中，爱美客坦言，其控股子公司REGEN公司与原国内独家经销商达透医疗器械（上海）有限公司之间存在重大仲裁，涉案金额较大，仲裁结果存在不确定性，如果败诉将产生赔偿责任。

今年上半年及上年同期爱美客费用结构变化（单位：元）。图/爱美客半年报截图

更值得关注的是费用结构的变化。今年上半年，爱美客的销售费用约2.35亿元，同比增长62.89%，占公司总营收的比重约19.3%。对此，该公司解释称，主要原因包括组建新的产品事业部，人工费用增加，以及新产品的市场费用增加。同期，由于人员增加导致的人工费增加，公司的管理费用同比增长36.48%至9473.73万元。

销售费用和管理费用的大幅增加，在一定程度上挤压了利润空间。另一边，尽管爱美客称其“始终将产品研发与创新置于战略核心”，研发投入却同比减少了10.49%至1.4亿元。

当传统主力产品面临激烈的市场竞争、新产品的铺路需要“烧钱”，爱美客也站上“十字路口”。接下来，爱美客手里的牌能不能打出去、打出去之后消费者是否买账，仍有待时间和市场的检验。

新京报贝壳财经记者 李铮

编辑 杨娟娟

校对 柳宝庆