【IPO前哨】眼科双核心管线双双步入III期，维眸生物再度冲刺港交所

8月28日，维眸生物科技（浙江）股份有限公司（下称"维眸生物"）向港交所主板递交上市申请，中金公司担任独家保荐人。

该公司曾于2026年2月首次递表，后于8月13日因满6个月失效，此次为第二次递表，寻求根据上市规则第18A章上市。

作为一家聚焦眼科领域的临床阶段生物科技企业，维眸生物的双核心产品均已进入III期临床，但尚无产品商业化、持续亏损、现金流紧张等问题也引发市场关注。

招股书显示，维眸生物成立于2016年，是一家临床阶段眼科生物科技企业，股东包括龙磐健康、红杉等知名机构。

依托眼科小分子药物发现、高端制剂开发及转化医学研究三大技术平台，维眸生物搭建起覆盖眼表及眼底的差异化产品管线。公司持有管线产品全球范围内完整开发及商业化权益，当前尚未有药物实现商业化。

双核心产品III期临床与眼科创新药管线价值

维眸生物的核心价值在于其眼科创新药管线，尤其是双核心产品均已进入III期临床，这在18A生物科技公司中处于相对靠前的阶段。

截至2026年8月20日，维眸生物的产品管线已涵盖五款处于临床阶段的候选药物，其中包括两款核心产品——VVN461（高剂量）与VVN001，以及另外三款在研候选产品。

VVN461（高剂量）是VVN461滴眼液的高剂量制剂，为一款全新的Janus激酶1（JAK1）及酪氨酸激酶2（TYK2）选择性双靶点抑制剂，有望成为全球首款用于该适应症的JAK抑制剂滴眼液。其首要适应症为非感染性前葡萄膜炎（NIAU），NIAU是一种常见的眼科炎症性疾病，目前治疗选择有限，主要依赖糖皮质激素和免疫抑制剂，存在较大的未满足临床需求。

体外临床前研究显示，VVN461在激酶层面及细胞层面均对JAK1和TYK2展现出强效抑制作用。目前，公司已在中国启动VVN461（高剂量）针对NIAU患者的III期临床试验。

VVN001则为第二代淋巴细胞功能相关抗原-1（LFA-1）拮抗剂，是一款用于治疗中至重度干眼症（DED）的滴眼液。干眼症是一种常见的眼科疾病，患病人数众多，市场空间广阔。目前干眼症的治疗主要依赖人工泪液和抗炎药物，疗效有限。目前，公司亦已在中国启动VVN001的III期临床试验。

除双核心临床后期产品外，公司还有多款临床阶段候选药物布局眼表及鼻科疾病；同时拥有多项临床前在研项目，覆盖青光眼、视网膜疾病等眼科领域，整体形成差异化的产品管线。公司持有管线产品全球范围内完整开发及商业化权益，这意味着公司未来可以通过自主商业化或对外授权等多种方式实现管线价值。

眼科创新药是一个具有吸引力的赛道。一方面，眼科疾病患病人数众多，市场空间广阔；另一方面，眼科药物的研发具有一定的技术壁垒，竞争格局相对较好。近年来，眼科创新药领域涌现出多个重磅产品，如艾尔建的Restasis、再生元和拜耳共同开发的Eylea等，验证了眼科创新药的商业价值。维眸生物作为国内眼科创新药领域的代表性企业，其管线价值值得关注。

然而，眼科创新药的研发也面临诸多挑战。一方面，眼科药物的给药方式和制剂技术具有较高的技术壁垒，研发难度较大；另一方面，临床试验的设计和终点选择也需要 careful consideration（审慎评估）。此外，VVN461和VVN001均处于III期临床阶段，距离获批商业化还有较长的路要走，临床失败的风险仍然存在。

持续亏损与资不抵债的财务压力

维眸生物的财务数据呈现出典型的18A生物科技公司特征：无营业收入、持续亏损、资不抵债。

2024年，公司无营业收入（其他收入及收益857.2万元，主要来自政府补助），期内亏损2.02亿元（人民币，下同），研发开支1.28亿元；2025年，公司无营业收入（其他收入及收益704.7万元），期内亏损1.90亿元，研发开支9439.9万元；2026年上半年，公司无营业收入，期内亏损1.26亿元，同比扩大39.6%。

亏损的主要原因是研发投入和行政开支。作为一家临床阶段生物科技公司，维眸生物需要持续投入大量资金推进临床试验。2026年上半年，随着双核心产品III期临床试验的推进，CRO成本上升，研发投入明显增加，导致亏损同比扩大。

更值得关注的是公司的资产负债状况。截至2026年6月末，公司净负债达8.42亿元，处于资不抵债状态。对于一家无营业收入、持续亏损的生物科技公司而言，资不抵债意味着公司的运营完全依赖外部融资。若IPO募资不及预期或后续融资受阻，公司可能面临资金链断裂的风险，甚至影响临床试验的推进。这也是维眸生物急于二度递表的核心原因。

现金储备方面，截至2026年6月末，公司现金及现金等价物余额只有5305.1万元。以2025年1.90亿元的亏损规模和2026年上半年1.26亿元的亏损规模计算，公司现有现金储备能够维持的运营时间非常有限。港股上市募资对于公司的生存和发展至关重要。

供应链集中度风险也是公司面临的一个重要问题。招股书显示，公司最大供应商采购占比达41.1%，供应商集中度较高。若主要供应商出现产能问题或价格波动，可能影响公司的临床试验推进和成本控制。

18A眼科创新药公司的估值逻辑与投资风险

维眸生物寻求根据18A章上市，作为一家临床阶段眼科创新药公司，其估值逻辑主要基于管线价值。双核心产品均已进入III期临床，这是公司的核心价值所在。III期临床是药物研发的关键阶段，若顺利完成并获批上市，将为公司带来巨大的商业价值。然而，III期临床也存在失败风险，且距离商业化还有较长的路要走。

与其他18A生物科技公司相比，维眸生物的优势在于：第一，聚焦眼科赛道，市场空间广阔，竞争格局相对较好；第二，双核心产品均进入III期临床，研发阶段相对靠前；第三，拥有全球完整权益，未来商业化方式灵活；第四，股东阵容包括龙磐健康、红杉等知名机构，品牌背书较强。

但公司的风险也不容忽视：第一，尚无产品商业化，无营业收入，持续亏损，资金压力巨大；第二，双核心产品均处于III期临床，临床失败风险存在；第三，最大供应商采购占比41.1%，供应链集中度风险较高；第四，眼科创新药领域竞争加剧，国内外多家企业布局相关靶点；第五，18A生物科技公司在港股市场的估值普遍偏低，破发率较高。

对于投资者而言，维眸生物的投资价值需要在"眼科创新药管线价值"与"临床风险和财务压力"之间做出权衡。双核心产品III期临床和眼科赛道的广阔前景，为公司提供了想象空间；但资不抵债、持续亏损、临床风险等问题，又是无法忽视的风险因素。此次二度递表，维眸生物的港股之路能否顺利，取决于公司能否证明眼科创新药的故事不仅有管线的想象空间，更有临床推进的确定性和商业化的可行性。

作者|遥远

编辑|Danna