84.47亿元佣金近乎翻倍：券商研究所为何越忙越分化？

如果只看增速，2026年上半年的券商研究所，几乎人人都在过“好日子”。

券商分仓佣金收入达到84.47亿元，同比接近翻倍；头部机构普遍增长80%至180%，就连一些长期处于榜单中后段的研究所，也交出了两倍、三倍甚至更高的增幅。

但这张榜单真正值得读的，不是“佣金涨了”，而是佣金涨起来以后，行业座次反而变得更加残酷：前七名几乎原地不动，中段机构拼命卡位，小券商靠低基数狂奔，少数掉队者则在普涨中显得格外刺眼。

蛋糕确实变大了，可分蛋糕的人并没有因此轻松。券商研究正在从一门“多写研报、多办路演”的生意，变成一场关于交易资源、产业研究、客户服务和技术效率的综合竞争。

84.47亿元从哪里来？

券商分仓佣金，简单说，是公募基金等机构投资者通过券商席位完成股票交易后，向券商支付的交易佣金。基金公司通常会结合研究服务质量、投研支持能力和交易执行水平，对佣金进行分配。

因此，这笔钱既是交易活跃度的温度计，也是券商研究实力的一张市场化选票。

2025年全年，券商分仓佣金收入仅同比增长0.25%，行业几乎在原地踏步。到了2026年上半年，收入却达到84.47亿元，同比近乎翻倍。如此强烈的反差，首先来自A股交投回暖和公募基金股票仓位上升。

当基金手里的股票更多、调仓频率更高，产生的交易佣金自然随之增加。换成人话说，过去桌上只有一块小蛋糕，研究所之间抢得再凶，总量也有限；今年桌上的蛋糕突然大了一圈，多数机构即使市场份额没有明显提升，收入也可能跟着水涨船高。

这也提醒我们，不能只看同比增速判断一家研究所是否真正变强。

如果行业整体接近翻倍，一家券商增长40%，表面上也很亮眼，实际上却可能丢失了市场份额；相反，若增速显著超过行业平均，同时排名持续上升，才更能说明其客户认可度、研究覆盖或机构服务能力发生了变化。

因此，这份榜单里最关键的分界线，并不是增长与下滑，而是“跑赢行业”还是“被行业带着走”。

前七名没变，说明头部护城河更深了

中信证券以5.62亿元分仓佣金排名第一，同比增长76.07%；国泰海通和广发证券分别达到5.10亿元和5.09亿元，两者只相差约百万元。长江证券、华泰证券、兴业证券和中信建投分列第四至第七位。

最耐人寻味的是，前七名与2025年的座次完全一致。

在行业整体低迷时，头部机构排名稳定并不令人意外；但在佣金近乎翻倍、各家都在扩充团队和争夺客户的阶段，前七仍然“纹丝不动”，反而说明头部优势没有被增量行情冲散。

头部研究所真正难以复制的，不只是明星分析师数量。

大型券商通常拥有更完整的行业覆盖、更稳定的机构客户关系、更强的交易执行能力，以及投行、财富管理、资产管理和国际业务之间的协同。基金经理需要的也早已不只是一篇研报，而是产业链调研、上市公司沟通、政策解读、专家资源、跨市场比较乃至海外路演等一整套服务。

这像一家餐厅的竞争：菜做得好只是基础，能否稳定供应、及时响应、覆盖更多口味，才决定大客户会不会长期留下。

前五名合计佣金约24亿元，前十名合计约42亿元，已经接近全行业的一半。行业总量越大，头部机构得到的增量绝对值往往越多，随后又可以投入更多资源招人、建数据库、开发AI工具，由此形成“收入—投入—服务—份额”的正向循环。

不过，头部稳定并不代表内部没有压力。广发证券上半年佣金同比增长103.34%，明显快于国泰海通；兴业证券同比增长158.67%，与第五名华泰证券只差约1100万元。头部城墙很牢，但城墙之上的座次争夺已经开始升温。

国金冲进前十，谁在真正抢份额？

如果说前七名比的是守擂能力，那么第八名之后比的就是抢位速度。

国金证券上半年获得分仓佣金2.97亿元，同比增长181.14%，排名从第16位跃升至第10位。这已是其连续第二年上升6个位次。在整体高增长的背景下，连续提升排名的含金量，要明显高于单纯的收入翻倍。

国联民生以3.44亿元回到第八位，同比增长89.73%。经历合并整合后，其排名回升说明部分组织磨合正在被消化。申万宏源虽然同比增长121.25%，仍被挤至第九名，也证明“增长很快”和“排名上升”并不是一回事。

另一面，中金公司佣金同比增长36.11%，排名由第13位降至第18位；浙商证券增长47.90%，由第10位滑至第14位。在一个行业增速接近100%的半年里，三四成的增长更像逆水行舟：收入增加了，市场相对位置却后退了。

这正是分仓佣金榜最反常识的地方——普涨行情未必会缩小差距，反而可能加速洗牌。

当市场交易活跃时，基金客户更愿意购买多样化研究服务，新机构有机会进入；但客户能够分配的注意力仍然有限，最终会把更多佣金集中给那些反应更快、产业理解更深、服务更贴近组合需求的团队。

佣金上涨只是结果，背后争夺的其实是基金经理的时间与信任。

黑马狂奔，也要看清低基数

中小券商是这份榜单中最热闹的部分。

东方财富上半年分仓佣金1.26亿元，同比增长277.45%，排名升至第24位；财通证券佣金0.99亿元，同比增长241.33%；华源证券同比增长260.81%，延续了此前的高增长；东莞证券排名上升17位，金元证券更以915.61%的增速上升34位。

这些数字很容易抓住眼球，但数据通更关心增长是怎么来的。

一类增长来自人才和组织重构。研究所引进成熟团队，补齐重点行业覆盖，可以较快获得机构客户关注。另一类来自差异化定位，中小机构避开全行业、全市场的正面竞争，集中资源深耕区域产业、新兴赛道或特定客户群体，也可能在短期内撕开缺口。

还有一类，则主要是低基数效应。以金元证券为例，尽管同比增长超过九倍，但佣金规模只有约800万元。增速惊人，并不等于已经具备与头部机构同等的客户基础和盈利能力。

判断黑马是否真的跑出来，至少要连续观察三个指标：绝对佣金规模能否跨过重要台阶，排名能否连续提升，扩充团队后收入能否覆盖新增成本。

研究所是典型的人力密集型业务。挖来团队、扩大覆盖会迅速增加薪酬和运营开支，佣金收入增长并不必然等于利润同步增长。如果新增收入依赖行情、个别明星分析师或阶段性资源投入，一旦交易降温，黑马也可能很快失速。

AI能降成本，却不能自动生产信任

面对佣金改革和竞争加剧，券商研究所正在同时押注智库化、AI化、国际化和人才重构。

其中，AI最容易让人产生想象。已有超过30家券商完成AI模型备案，一些头部机构开始用智能体辅助资料搜集、数据整理、会议纪要、财务分析和研报生产。

AI确实可以降低重复劳动，让分析师把时间从“找数据、抄数据、排格式”转向产业判断和客户交流。但它也会快速压低基础研究内容的稀缺性。

当每家券商都能在几分钟内生成财报摘要，真正值钱的就不再是“把公开信息重新说一遍”，而是谁能更早发现产业变化，谁能提出更有解释力的问题，谁能把行业、公司与资金行为连接起来。

AI可以提高研究产量，却不能自动生成客户信任；可以写出一份结构完整的报告，却无法替代长期产业积累和关键时刻的判断责任。

未来研究所可能出现更明显的两极分化：头部机构用资金和数据建设综合平台，中小机构用垂直能力争夺细分市场，缺乏特色、仅靠标准化研报维持存在感的团队，则会越来越难。

这轮“好日子”能持续多久？

84.47亿元的半年成绩相当亮眼，但它并不意味着券商研究已经回到一条无忧增长曲线。

首先，分仓佣金高度依赖市场成交和公募股票交易。一旦行情转弱、基金仓位下降，行业收入可能迅速收缩。其次，佣金费率改革仍在改变传统的利益分配方式，研究服务必须证明真实价值，而不能长期依赖交易佣金的模糊定价。

外资券商的参与也在增加。摩根大通、瑞银、花旗环球金融、汇丰前海、野村东方等机构进入榜单，虽然目前单家规模有限，却意味着A股研究服务正在面对更国际化的竞争。对国内券商而言，这既可能带来跨境业务机会，也会提高全球资产比较和海外客户服务的门槛。

因此，这份榜单记录的并不是简单的行业复苏，而是一次借助市场回暖展开的能力重估。

谁受益？拥有完整研究体系和客户网络的头部券商，以及找到垂直突破口的中小研究所。

谁承压？增速低于行业、缺乏特色覆盖，又无法通过技术降低成本的中段机构。

什么情况下这一轮繁荣可能退潮？成交量下降、公募权益仓位回落，或者新增佣金无法覆盖扩张中的人才成本。

下一阶段，观察券商研究所不能只盯着佣金排名，还要看佣金市场份额、分析师人均产出、机构客户留存、海外收入以及AI投入能否真正转化为成本优势。

毕竟，行情可以让几乎所有人的收入表变漂亮，却无法替每一家机构建立护城河。84.47亿元是市场送来的增量考卷，谁能把一次普涨变成长期份额，才是这张半年榜尚未写出的答案。

参考资料：

1.财联社：《券商分仓佣金半年榜交出“普涨”成绩单》，2026年9月1日

2.Wind：2026年上半年券商分仓佣金统计数据