现金超过市值：百度是被时代抛弃，还是在「半新半旧」中煎熬？

一份让市场「用脚投票」的财报

2026 年 8 月 18 日，百度披露 2026 年 Q2 财报，当晚美股跳空低开，收盘重挫 12.73% 至 90.87 美元，单日成交量放大至近期均值的 7 倍。

财报数字本身是这样的：

指标

2026 Q2

同比

总营收

313 亿元

在线营销服务

131 亿元

-19%

百度核心 AI 业务

125 亿元

+25%（占一般性业务 50%）

智能云基础设施

73 亿元

+50%（GPU 云 +283%）

归母净利润

23.19 亿元

-68.3%

这是一份「AI 业务很亮、传统业务很惨、利润很难看」的财报。市场用 13% 的单日跌幅告诉百度：AI 业务的加速度，没能抵消传统搜索广告的塌方。

更刺眼的是估值：经历这轮下跌后，百度市净率（P/B）跌至 0.9 倍，进入「破净」区间；截至 2026 年 6 月末，公司账面现金及投资储备达 2831 亿元，超过美股 350 亿美元的总市值，现金市值比突破 50%。

翻译一下：市场给「旧百度」的定价接近于零，给「新百度」的定价尚未兑现。百度不是被时代抛弃了，而是它一只脚还在旧时代，另一只脚刚踩进新时代，身体却被撕成了两半。

一、旧百度怎么掉的：搜索广告的「结构性塌方」

百度被「抛弃」的感受，主要来自基本盘的失血。这不是周期波动，是结构性衰退。

1. 在线营销收入连续六个季度下滑

从 2024 年 Q2 开始，百度在线营销收入就进入同比下滑通道。2026 年 Q1 在线营销收入 126 亿元同比 -22%，Q2 131 亿元同比 -19%。这是现金奶牛在持续性失血，不是季节性波动。

2. 搜索份额从垄断到流失

StatCounter 数据显示，百度在中国搜索市场的份额从 2017-2022 年的 70% 以上，到 2026 年 4 月已降至 44.64%，三年减少了三分之一以上。百度 App 月活从 2025 年 Q3 的 7.08 亿高点，一路下滑到 2026 年 3 月的 6.55 亿。

QuestMobile 数据更扎心：截至 2025 年 6 月，百度在中国互联网广告市场的媒介地位指数已跌至第九位，排在抖音、淘宝、微信、快手、小红书、今日头条、微博和京东之后。

3. 用户用脚投票，去哪儿了？

找旅游攻略、生活经验 → 小红书；看产品测评、学知识技能 → 抖音；查即时信息、找公众号文章 → 微信搜一搜；想要直接答案而不是链接列表 → AI 聊天机器人（豆包、DeepSeek、通义千问）。

雪上加霜的是，百度自己推动的「文心 AI 搜索」改版，也在加速蚕食自己的广告库存——AI 搜索给用户直接答案，用户不再点击付费链接，广告主预算自然跟着流失。

这是一个「自我革命」的悖论：不转型是等死，转型是找死。百度选了转型，但转型的阵痛比预期更长、更深。

4. 广告主预算也在逃离

受房地产低迷和消费疲弱影响，企业缩减营销预算。百度核心广告主以国内中小民营企业为主，对宏观波动极为敏感。当广告主没钱时，第一个砍的就是「转化 ROI 越来越差」的搜索广告。

二、新百度做了什么：AI 全栈，但「应用端」还没爆发

客观说，百度在 AI 上的布局并不慢，甚至可以说是中国大模型时代最早 All in 的互联网巨头。

AI 业务连续两季度占比过半

2026 年 Q1，AI 业务首次占比超 50%；Q2 核心 AI 业务 125 亿元、同比 +25%，占一般性业务 50%。

智能云：GPU 云 +283%，是真增长

指标

2026 Q2

同比

智能云基础设施收入

73 亿元

+50%

其中 GPU 云收入

+283%（上季 +184%）

AI 应用收入

25 亿元

AI 原生营销服务

26 亿元

约持平

GPU 云 +283% 是这份财报里最亮的数据——说明百度在 AI 算力租赁上确实吃到了行业 Beta。2026 年上半年，国内五家主要 AI 云厂商公开披露的大模型相关中标金额约 20.44 亿元，百度智能云中标 13.85 亿元，位居行业首位。

萝卜快跑：全球 28 城，最硬的资产

截至最新财报，萝卜快跑已覆盖全球 28 个城市，累计自动驾驶里程超 3.5 亿公里，其中全无人驾驶里程超 2.4 亿公里。

海外扩张亮点频出：迪拜启动全无人商业化运营，用户可通过 Uber 调用；香港获首批全无人驾驶测试牌照，全球首个在「右舵左行」市场测试；伦敦与 Uber、Lyft 合作公开道路测试；瑞士与 PostBus 合作测试。

昆仑芯：从内部项目到独立资产

昆仑芯已交付多个万卡级 P800 集群，客户包括招商银行、南方电网、吉利汽车等上百家，已完成文心、DeepSeek、GLM、MiniMax 等主流模型适配。百度正推动昆仑芯分拆上市，这是继香港双重主要上市后，又一个潜在的估值催化事件。

三、那为什么市场还要用脚投票？

核心矛盾：AI 业务的增长，填不上传统广告的窟窿。

矛盾一：利润塌方速度 > 收入转型速度

表面看，Q2 归母净利 23.19 亿元同比 -68.3% 很吓人。但要注意：2025 年 Q2 有 49 亿元的其他收益净额（含大额长期股权投资公允价值变动），2026 年 Q2 这笔非经常性收益收窄至 1.84 亿元——仅这一项就产生约 47 亿元的利润差额。

剔除非现金项目后，百度基础运营盘面并没有彻底失守。但市场不管这些——它看到的是利润大幅回撤，叠加广告持续承压，于是选择先卖为敬。

矛盾二：AI 云增速环比放缓，引发「高成长能否延续」质疑

AI Cloud Infra Q2 收入 73 亿元同比 +50%，但环比 -17%——主要原因是 Q1 集中交付了多套大型集群项目，基数较高。花旗明确指出：「AI 云基础设施收入增速放慢，加上净利不及预期，是财报后股价承压的主要原因。」市场关注点已经从「AI 业务是否成长」，转向「高成长能否延续」。

矛盾三：应用端增长乏力，AI 变现故事不完整

AI 业务

Q2 收入

同比

AI Cloud Infra

73 亿

+50%

AI 应用

25 亿

AI 原生营销

26 亿

约持平

AI 应用收入仅 +3%——这意味着百度在 C 端 AI 产品（文心一言、百度文库、百度网盘 AI 等）的货币化进展缓慢。应用端没爆发，AI 故事就只能靠 B 端算力租赁撑着，而算力租赁的毛利率和可持续性，都不如平台型应用的「网络效应」。

矛盾四：自由现金流转负，AI 投入进入「烧钱期」

Q2 资本开支跳升至 113.9 亿元，自由现金流转负。管理层明确表示，2026 年下半年更高的 AI 投入将继续压制营业费用。这是市场对百度最担心的点：传统业务利润池在收缩，新业务还要持续烧钱——青黄不接的窗口期可能比预期更长。

矛盾五：估值逻辑的切换

2026 年整个市场上，资本正在从「AI 功能嵌入但无明确变现路径」的公司撤离，向「AI 支出直接转化为收入和利润率扩张」的公司集中。百度恰好处于尴尬的中间地带：AI 收入占比过半，但利润还没跟上；传统业务仍占现金利润的大头，却在快速萎缩。

四、百度为什么「被时代抛弃」？四个深层原因

原因一：搜索护城河被「入口迁移」瓦解

百度的护城河是「中文搜索入口垄断」。但当信息获取从「搜索框」迁移到「推荐流」（抖音、小红书）和「对话窗」（AI 聊天机器人）时，入口本身消失了。百度不是被竞争对手打败的，是被用户行为变迁打败的。

原因二：AI 时代的「先发优势」没换成「商业优势」

百度是最早 All in AI 的中国互联网公司，文心大模型发布时间早于很多对手。但「技术领先」不等于「商业领先」：模型层面，文心 5.1 在 LMArena Search Arena 位列全球第 4，是国内大模型首位；但 C 端 AI 应用货币化进展缓慢（AI 应用收入仅 +3%），而 DeepSeek 等对手用开源策略抢走了大量开发者心智。

原因三：组织架构与决策节奏的「大公司病」

从搜索到 AI 公司的转型，需要组织架构、激励机制、决策链条的全面重构。百度在 AI 投入上「花钱很大方」，但在产品迭代速度上「大公司病」明显——文心一言的 C 端体验、AI 应用的用户增长，都被字节的豆包、阿里的通义甩在身后。

原因四：宏观 + 地缘政治的双重折价

中国 AI 相关股票整体面临地缘政治和流动性折价。百度作为「AI 核心综合公司」的代表，既承受广告基本面的宏观压力，又承受 AI 资产重估的不确定性——两头受压。

五、所以百度真的「被时代抛弃」了吗？

我的判断：被「搜索时代」抛弃是真的，被「AI 时代」判死刑则证据不足。

支持「百度已衰落」的事实：

搜索份额 3 年跌去 1/3 至 44.64%；在线营销连续 6 个季度双位数下滑；市值较高点跌去超 70%，P/B 破净至 0.9 倍；利润同比 -68%，自由现金流转负；AI 应用端增长仅 +3%，C 端 AI 没有爆发。

支持「百度仍有翻身牌」的事实：

AI 业务连续两季度占比超 50%；GPU 云 +283%，AI 云中标金额行业第一；萝卜快跑全球 28 城，海外商业化落地迪拜；昆仑芯分拆在即，现金储备 2831 亿元；香港双重主要上市推进中；浦银国际等机构维持「买入」评级。

更准确的描述是：百度正在经历「旧百度死亡、新百度未立」的撕裂期。市场用 13% 的单日跌幅表达的，是对「撕裂期还要持续多久」的焦虑，而不是对百度 AI 能力的全盘否定。

六、对投资者意味着什么？

如果你是长线投资者

百度现在是一个「高现金折价 + AI 期权」的组合：现金及投资 2831 亿元 > 总市值 350 亿美元（约 2500 亿元等值）——理论上把 AI 业务和百度持有物全部免费送给你；昆仑芯分拆、香港双重主要上市、年底可能分红——都是估值催化事件；但前提是你能承受广告业务继续下滑 2-3 年、AI 投入继续压制利润率。

如果你是短线交易者

避开。Q2 财报后的 13% 暴跌只是开始，Q3 广告业务预计仍同比下滑，下一次财报（11 月）之前股价可能持续承压。

如果你在观察中国 AI 投资范式

百度的案例揭示了一个残酷真理：在 AI 时代，「先做」不等于「赢」。从技术领先到商业领先的鸿沟，比从搜索垄断到 AI 布局的跨度更大。百度有全栈能力（芯—云—模—体），但缺乏将技术优势转化为用户优势和利润优势的「产品基因」——这是它相比字节、DeepSeek、阿里最致命的短板。

结语

百度「被时代抛弃」的说法，一半对、一半错。

对的那一半：搜索时代的百度确实是「被时代开除了」——它的护城河（入口垄断）被用户行为变迁彻底瓦解，而它没能用「搜索 + AI」的混合体留住用户。

错的那一半：百度在 AI 上的布局深度和资产质量，仍是中国互联网公司里第一梯队的。GPU 云 +283%、萝卜快跑 28 城、昆仑芯万卡集群、文心大模型全球前 5——这些资产如果装在一家独立的 AI 公司里，估值绝不会是「破净」。

真正的问题是：这些优质 AI 资产，被捆绑在了一家「传统广告业务持续失血」的母公司里。市场不知道该怎么给这家「半新半旧」的公司定价，于是选择用脚投票，给出 P/B 0.9 倍的破净价。

百度要证明自己没被时代抛弃，需要三个信号同时出现：

一、传统广告收入同比止跌（预计最早 2026 年 Q4 因低基数企稳）；

二、AI 应用端收入增速从 +3% 跃升至 +30% 以上（C 端 AI 产品真正爆发）；

三、昆仑芯分拆上市 + 香港双重主要上市完成（AI 资产独立定价）。

在此之前，百度仍将在「旧百度已死、新百度未立」的撕裂中煎熬。市场用 13% 的跌幅告诉李彦宏：光有 AI 业务占比过半是不够的，你需要让利润、让自由现金流、让股东回报，都跟上 AI 收入的脚步。

百度的故事还没结束，但它已经用 6 年时间证明了一件事：在代际切换的裂缝里，哪怕是曾经的王者，也要学会用初创公司的敏捷，去对抗自己身上的大公司病。至于它能不能跨过这道裂缝——2026 年下半年的昆仑芯分拆和香港双重上市，将是决定性的两步。