北京
来源：市场资讯
（来源：BFC汇谈）
8月最后一周，美国财政与货币正面“对轰”。财长贝森特加码长债回购压长端，美联储主席沃什在杰克逊霍尔放鹰抬短端，美元夹在中间剧烈波动。
贝森特的操作：治标不治本
8月19日，财政部将10-30年期回购规模翻倍至40亿美元，试图压低飙升的长端收益率（此前30年期触及5.31%）。消息公布后长端应声下行，美元指数跌破99，黄金与比特币大涨，市场解读为“贬值交易”。
但反弹仅持续三天，周尾长端重回原点。回购本质是用短债置换长债，只能暂时压制期限溢价，改不了近40万亿美元存量债务、1.8万亿财年赤字和AI催生的公司债供给洪流。干预反而让曲线更陡：短端被加息预期顶着，长端硬压后溢价反弹更高。
财政困境也藏不住：本财年净利息支出将首次突破1万亿美元，反超国防支出，每收5美元税就有1美元付息。若30年期守不住5%，市场会视作“失败干预”，反噬美元和AI股。真正压长端，只能靠减赤字。
沃什的Jackson Hole首秀：回归传统美联储姿态
8月28日，沃什在上任第100天交首份作业。数据摆在台面上：核心PCE同比3.3%，整体PCE同比3.7%（6个月年化4.1%），且54%的PCE分项同比仍超3%，通胀广泛而非局部。沃什明确表态：“通胀回落不够快，我们还有工作要做。”市场迅速反应：9月加息概率从35%蹿至近六成，年底累计加息两次的概率升至51%。
经济韧性虽有些松动（7月零售下滑、非农减2.3万人），但还不足以削弱加息预期。市场更担心“能源冲击+AI资本开支”带来的通胀黏性，核心PCE卡在3.3%、6个月年化4.1%，离“足够快回落”门槛遥远，加息预期难消。
那9月到底加不加？8月PCE赶不上9月15日会议，焦点在月初：9月4日非农、9月10日PPI、9月11日CPI。7月数据未充分反映油价上涨，8月账单可能补上。关键不是整体读数，而是核心通胀是否被传染。基准情形（仅油价推高headline，核心CPI稳在2.5%-2.6%），美联储或“看穿”，加息概率五五开；风险情形（核心加速、预期脱锚）则被迫出手。
交易策略：
美元短多长空：DXY已测过98.80（贬值交易低点），9月FOMC前有鹰派+油价反弹窗口，向上看99.88；若继续上行有机会测试101。如果中期财政问题发酵，年底看98、破位看97。
利率做陡：长端涨的是溢价（30bp）而不是预期（仅4bp），做陡是主线。如果认为2次加息已经是预期终点，短端IRS可逢高Receive，或者搭配swap做basis。
人民币升值：在岸离岸破6.72创3年半新高，美元走弱+结汇越结越高，USDCNY看6.65至6.70；但中间价锚定在6.78，和市场价差达到600点，升值斜率可控。
非美分化：若美指反弹把欧元压回1.15，可逢低做多。日元受利差压制，USDJPY磨158-160，等日央行真加息才看150-155。
结语
贝森特压长端、沃什抬短端，财政与货币掰手腕，美元夹缝求生。更大的变数在沃什收紧前瞻指引，市场失去“车灯”，只能逐次校准数据。看美元，既要听美联储的嘴，也要翻财政部的账。别只问“加不加”，要问“加几次、还能不能加”。风浪未平，坐稳扶好。
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