有色金属：藏在周期里的战略博弈与财富——9月2日上小宇宙听“有富同享”

黄金、铜、铝、锡……这些埋在地下的硬核资产，近年来正成为一个复杂的投资难题。2026年以来，在美联储政策预期波动、中东地缘冲突、美债风险等多重因素影响下，有色金属板块整体走势跌宕起伏，经历了冲高、回落、结构性反弹的一轮行情。

为什么金价和油价会同时高企？

AI产业的爆发如何影响有色金属的底层估值逻辑？

为什么说铜是人类文明无法“戒掉”的必须品？

资源国“关门”提门槛，对国内矿企出海有什么影响？

在明日即将上线的小宇宙播客节目——《有色金属：藏在周期里的国运与财富》中，我们特别邀请到了有色ETF富国基金经理葛俊阳和国金证券首席策略官牟一凌，为大家带来精彩分享。

届时，欢迎各位客官上宇宙搜“有富同享”，收听完整版。

以下，是富二为各位客官提前整理的部分精彩内容：

有色金属究竟包含哪些金属种类，能否做一个简单科普？

葛俊阳：

一般来说，我们现在把有色金属分为四大类。第一类是贵金属，以黄金、白银为代表；第二类是工业金属，主要包括铜、铝、铅、锌等。以前除了贵金属和工业金属之外，其余统称为小金属，因为它们的应用场景相对较窄。但近年来，随着新能源产业的快速发展，我们从中单独划分出一类能源金属，以碳酸锂等锂资源为代表。剩下的一些品种，则归为稀土小金属等类别。

每一个细分品类的投资逻辑又有哪些不同？

葛俊阳：

宏观流动性是一个共用的逻辑主线，当市场主导因素为宏观流动性时，四个板块的走势往往趋于一致。但不同品列的投资逻辑也各有侧重。

黄金的价格完全由交易驱动，缺乏实体工业需求的支撑，因此核心观察指标就是全球宏观流动性的变化，这也是当下整个有色板块最核心的观察指标。近期美联储政策波动较大，贵金属板块的弹性通常是最大的。

铜和铝则多了一层产业供需的逻辑。分析时通常需要做供需平衡表，观察供给端与需求端是否存在错配。供给紧、需求旺，构成了比较好的供需格局。铝的供给端同样偏紧，国内电解铝产能受限，海外则受制于电力建设跟不上，导致产能释放持续低于预期。需求端，铝更偏传统经济，因此整体供需格局不如铜。

一些小金属的供需格局也很好。例如锡，可以理解为算力金属，矿端同样紧张。锡作为焊料，在终端产品成本中占比极低，因此对涨价的承受力较强，需求旺盛的逻辑容易演绎，板块走势更多跟随AI情绪。

稀土方面，中国掌控了从开采到精炼的完整产业链，具备很强的定价权。风险相对较大的可能是能源金属，供需格局不算特别好。供给增速较高，对供需缺口的判断非常敏感。

今年以来影响有色金属定价的因素发生了哪些变化？

牟一凌：

这一轮的核心矛盾，要从起源、演化再到当前阶段来梳理。

首先是，大家为什么会担心美元体系？近年来全球储蓄率进一步下降，而欧美国家财政开支大幅增加。过去美国承担主要开支，效率较高；后来欧洲重建安全、中东不再单纯依赖美国保护，整个西方世界投资需求持续上升，但储蓄率却严重不足。如果政府投资降不下来，储蓄又不足，最终只能靠央行，货币就要贬值。

80年代后，随着美元信用确立，实际利率成为黄金的持有成本。但2024年以来，货币风险再度浮现，实际利率框架对黄金失效。去年，市场讲的是“美国债务不可持续”的故事。但今年3月以来，市场看到了解决的希望，科技公司发债规模大幅增加，债务与产值的比值在往下走，债务扩张很快，但产值扩张更快。因此，3月以来黄金等实物资产被拉回实际利率定价框架。

与此同时，美国实际利率也在上行，因为大量发债需要融资。今年6月之前，美国政府债务问题有所改善——经济增长，财政支出低于预期。但实际利率上行之后，压制了黄金等资产。全球资产回流、非美重建、美元信用等逻辑全面被压制。但进入当前阶段，情况又发生了变化，债务与产值的比值开始往上走，因为中国开源模型打入市场，美国万亿级别的投资，现在面对的只有千亿级别的收入。美国通过新加杠杆化解债务的逻辑，不但没有变好，反而更糟了。此前解决美债问题的答案则变成了问题本身。

有色金属中有哪些确定性更高的品种？

葛俊阳：

我觉得投资还是要找确定性相对较强的品种。像铜这种工业金属，每一轮产业发展都离不开它，只要是基于物理引擎的产业，都需要这些基础金属。从这个角度看，它其实不是周期品，而是真正的成长品，在每一轮牛市里有色金属或许都不会缺席。

牟一凌：

就像俊阳总说的，只要人类在正常发展，就需要用到它。有个挺有意思的冷知识：中国的铜很少，印度的铜也很少。最近那部很火的电影《奥德赛》，讲的就是青铜时代的故事。从文明诞生开始，我们就一直在用铜。我们境内的铜已经开采得差不多了，因为越古老的国家，开采得越早、越充分。这么多年都过去了，我们始终离不开铜，凭什么未来100年就不用了呢？

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