营收增2%，二代接位：珍酒李渡的转折之年是拐点还是止血？

作者 | 商业光年 光年

近日，港股"白酒第一股"珍酒李渡在同一份公告里抛出两颗棋子。

一份收入25.46亿元、经调整净利润6.26亿元的2026年中期成绩单，以及一项人事任命——现年30岁的吴其融由执行董事兼副总裁升任董事会副主席，任期三年，年薪及酌情花红合计125万元。

前者是数字，后者是信号。

在白酒行业深度调整、超八成酒企利润承压的背景下，珍酒李渡试图用"业绩企稳+代际交接"的组合，向资本市场讲述一个穿越周期的故事。

这个故事是否成立，需要回到数据本身。

收入微增2%，但内部结构已经重写

根据港交所披露的中期业绩公告，2026年上半年珍酒李渡实现营业收入25.46亿元，同比增长2%；毛利15.21亿元，同比增长3.2%；权益股东应占利润5.81亿元，同比增长1%；经调整净利润6.26亿元，同比增长2.1%。毛利率由去年同期的59%提升至59.7%，经调整净利率稳定在24.6%。

表面看是"营收、利润双增"，但增幅都只在个位数低端，这是一份"止跌"而非"反弹"的财报。真正值得关注的是收入结构的剧烈分化：

珍酒：收入13.42亿元，同比下降10%，主要因2025年同期高基数，以及新一代珍十五上市前对前代产品保持审慎供货节奏；

李渡：收入7.88亿元，同比大增28.9%，营收占比升至31%，成为集团第二大支柱和主要增长引擎；

湘窖：收入2.83亿元，同比增长2%；

开口笑：收入8184万元，同比增长1%。

按价格带来看，高端白酒收入3.28亿元，同比下降43%；次高端收入13.66亿元，同比增长39%；中端及以下收入8.52亿元，同比下降9%。这意味着珍酒李渡主动回调了高端占比，次高端承接了增长主力，呼应了行业中"千元以上与平价两端坚挺、中端次高端承压"的哑铃型分化。

一个不能忽视的细节：2026年上半年珍酒李渡经营活动所用现金净额为-2.34亿元，尽管同比减亏27.4%，但现金流仍为负。在行业去库存的大背景下，这是渠道修复必须付出的代价，但也提示报表利润的"含金量"仍需后续季度验证。

需要指出的是，珍酒李渡2025年全年收入较2024年下滑48.3%，权益股东应占利润下滑59.3%。因此，2026年上半年的低个位数增长，是建立在大体量下滑后的低基数之上，而非真正的周期反转。

30岁副主席：交棒预演，而非交棒完成

吴其融的履历清晰地铺在公开市场面前：2018年毕业于英国伯明翰大学，主修计算机系统工程及商务管理；2019年10月加入珍酒李渡；2025年1月升任副总裁，5月进入董事会任执行董事；2026年8月19日升任董事会副主席。从基层到核心决策层，他用了不到七年。

白酒行业分析师肖竹青的解读颇为精准——这更像是"交棒预演"，而非接班完成。

三个细节可以佐证：

第一，治理结构上仍是"家族掌舵、职业经理人操盘"。

珍酒李渡CEO仍为职业经理人汤向阳，生产、传统销售等核心业务由资深职业经理人主抓。吴其融进入副主席位置，深度参与顶层战略，但与经营权仍有一段距离。

第二，吴向东在有意识地让二代覆盖全产业链。

除珍酒李渡外，吴其融同时担任华致酒行董事（国内头部酒类流通连锁），以及酩悦轩尼诗香格里拉酒业董事及董事会副主席（LVMH旗下酩悦轩尼诗与华泽集团的合资企业）。这种安排显然是为接班做的"全景式"能力储备。

第三，二代的知识结构恰好补位企业转型所需。

进入管理层以来，吴其融主导推进了渠道库存清理、价格体系修复及"营销分离"等关键改革；作为数字营销业务负责人，他打通了线上与线下渠道的融合协同，并配合吴向东个人IP战略推出的新品"大珍·珍酒"——上市仅一年左右，截至2026年7月底回款已突破14亿元。

但挑战同样真实存在：酱酒行业的全国化运作和复杂的经销商关系，需要大量线下实战沉淀；家族二代与职业经理人团队的权力平衡是一道长期考题；白酒的根基仍然在线下，数字化不能是空中楼阁。

在白酒行业，家族企业代际传承的成功案例并不普遍。吴向东选择用"副主席"而非"CEO"或"董事长"的过渡位置，给二代留出学习和试错空间，也给资本市场和经销商体系释放"传承有序"的信号——这是一种相对稳健的安排。

行业筑底期中的珍酒李渡坐标

把珍酒李渡放在行业坐标系里，才能看清这份中报的分量。

中国酒业协会《2026中国白酒市场中期研究报告》显示，2026年上半年超86%的调研企业利润率下降，74.8%的受访企业营业额萎缩，68.5%的受访企业预期下半年继续下行调整；56.6%的经销商反馈价格倒挂程度同比加剧，61.9%的终端门店减少。

已披露半年报的上市酒企分化剧烈：

贵州茅台营业总收入922.78亿元（同比增长1.3%），但归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%，出现近年来罕见的单季营收、净利双降；

今世缘二季度单季营收同比增长14.11%、净利润同比增长19.17%，是少数明确出现业绩拐点的企业；

舍得酒业上半年营收22.87亿元（同比下降15.34%），归母净利润同比暴跌67.26%；

华润啤酒旗下金沙酒业营业额5.7亿元，同比下滑约27%。

在这种行业底色下，珍酒李渡营收、经调整净利润均实现正增长，且毛利率创上市以来新高，确实难能可贵。

但横向比较，其2%左右的增幅在筑底期中属于"跑赢行业平均、但远未领跑"的位置——既不像茅台那样拥有绝对护城河，也不像舍得那样深度调整。

珍酒李渡管理层在业绩说明会上明确提出"2026年是转折之年，2027年将轻装上阵"。这个判断有两个支撑点：一是李渡品牌次高端兼香赛道的差异化定位契合"理性回归、次高端扩容"趋势，省外收入首次超过省内；二是"大珍·珍酒"等战略新品已验证产品创新的市场接受度。

但行业分析师蔡学飞的判断更为冷静：本轮调整是结构性重构而非短期周期波动，行业企稳需要库存出清、弱势产能和品牌淘汰、头部放弃量价齐升预期，硬着陆周期预计12至18个月。肖竹青则划分了两段修复周期：2026年末至2027年一季度有望迎来价格企稳，2027年下半年才会迎来基本面复苏。

按照这个时间表，珍酒李渡宣称的"2027年轻装上阵"在时间窗口上是吻合的，但前提条件是中秋国庆旺季动销、渠道库存出清、终端信心修复这三大变量都朝有利方向演进。

结语：这是一份在行业寒冬中"守住"的财报，而非"反转"的财报

营收、利润的低个位数增长建立在2025年大幅下滑的低基数之上，经营现金流仍为负，珍酒主品牌收入下滑10%的事实不能被李渡28.9%的高增长完全掩盖。

与此同时，30岁吴其融升任董事会副主席，标志着这家港股白酒第一股的代际传承进入"预演期"——家族掌舵、职业经理人操盘的混合治理模式，既给市场吃了定心丸，也留下了对二代实战能力的长期问号。

在白酒行业"量价利三杀"、超八成酒企利润下滑的深度调整期，珍酒李渡用产品结构向次高端迁移、李渡全国化、数字营销突破和有序的接班安排，为自己争取到了一张穿越周期的船票。

但船票不等于抵达——2026年下半年的中秋国庆动销、2027年价格体系的真正企稳，才是验证这份"转折之年"宣言成色的硬指标。

对投资者而言，与其急于下注"拐点已至"，不如持续观察三个变量：珍酒主品牌能否在新一代珍十五上市后重回增长、李渡高增长的可持续性、以及二代副主席在实操中与职业经理人团队的磨合深度。

对此，博望财经将持续关注。