剧星传媒递表港交所 报告期内净利率在1%附近波动

日前，上海剧星传媒股份有限公司（以下简称剧星传媒）递交港股上市申请，本次上市独家保荐人为浦银国际。公司主营全链路整合营销综合服务，招股书（申请版本，下同）显示，以2025年合约价值口径统计，剧星传媒为国内规模最大的明星营销服务提供商。2025年，公司服务客户包含69家中国500强企业。技术层面，公司自主搭建星河AI（人工智能）全链路工作台，招股书将该工作台列为其全链路整合营销的技术支持模块之一。

《每日经济新闻》记者（以下简称每经记者）梳理剧星传媒招股书发现，报告期内（2023年、2024年、2025年和2026年一季度，下同），由于媒体采购成本占据绝对大头（占当期销售成本总额超97%），公司净利率一直在1%附近波动。

此外，在利润转化率处于较低水平的同时，上下游结算周期的时间差给公司带来了较大的营运资金垫付压力。报告期内，公司经营活动现金流多次出现净流出，向上游的预付款项突破10亿元，而沉淀在下游的应收账款规模更是高达当年全年净利润的17倍。在上下游资金的双重挤压下，其短期贷款及借款规模同步出现持续扩张。

公司净利率偏低

公开资料显示，剧星传媒成立于2011年4月，2015年完成股份制改革，于2015年7月在全国中小企业股份转让系统（新三板）挂牌，2023年4月从新三板摘牌。

从成本结构来看，媒体采购支出占据公司营业成本的绝大部分。招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为62.46亿元、66.97亿元及83.72亿元，三年复合年增长率为15.8%。2026年一季度，公司实现营业收入23.05亿元。

在营收持续增长的同时，公司的利润率却保持在一个相对固定的区间。招股书显示，报告期内，公司的年内（期内）利润分别为7291.2万元、5795.9万元、9587.6万元和2183.1万元。据此计算，剧星传媒报告期内的净利率分别为1.2%、0.9%、1.1%及0.9%。也就是说，剧星传媒每实现100元的收入，最终留存在企业内部的净利润约为1元。

公司利润率数据，可从其媒体采购成本中找到合理解释。

报告期内，剧星传媒的媒体采购成本分别为58.48亿元、62.48亿元、78.20亿元及21.62亿元，分别占当期销售成本总额的97.6%、97.4%、97.6%及97.9%。从业务模式来看，公司主要向上游媒体平台采购广告资源以开展业务。

与此同时，公司的采购份额高度集中于少数平台。报告期内，剧星传媒向五大供应商的采购额分别占同期总采购额的88%、85.9%、86.8%及84.7%。其中，公司向最大单一供应商的采购比例分别达51.6%、47.6%、47.4%及47.6%。超过97%的媒体采购成本占比以及接近半数依赖单一供应商的业务结构，意味着上游平台在定价、返利政策等方面的调整，将直接影响公司的销售成本及最终的净利润空间。

公司在招股书中坦言：“我们的运营面临与此等主要媒体平台相关的集中风险及对手方风险。倘我们失去任何该等主要供应商，或其业务或财务状况恶化，我们的业务、财务状况及经营业绩可能会受到重大不利影响。”

在期内最大单一供应商采购比例近半的情况下，剧星传媒的债务融资规模亦呈现上升的趋势。据招股书，剧星传媒的短期贷款及借款从2023年末的1.47亿元增加至2024年末的2.88亿元，并在2025年末达到3.39亿元。截至2026年一季度末，公司的短期贷款及借款进一步增至4.78亿元，并在截至2026年6月末达到5.5亿元。

伴随借款规模持续增长，公司财务成本同步攀升，从2023年的469.3万元增至2025年的987万元，财务费用大幅增长，进一步侵蚀公司本就微薄的利润。

经营现金流转负

除了盈利结构，上下游付款周期的差异，也对剧星传媒的日常营运资金提出了具体的财务要求。合并现金流量表显示，2023年公司的经营活动所得现金净额为1.01亿元，但2024年经营活动现金流由正转负，录得净流出2.43亿元，2026年一季度延续流出态势，经营活动现金流净流出1.4亿元。

经营性现金流的波动，主要与公司对上游媒体平台的预付款项增加有关（公司称目的为“锁定媒体资源”）。资产负债表显示，截至各报告期末，剧星传媒向供应商作出的预付款项余额分别为1.46亿元、3.72亿元、5.33亿元及10.26亿元。招股书解释，2025年预付款项增加主要是由于公司在主要媒体平台的明星及达人营销服务增长，2026年一季度增至10.26亿元，主要是由于公司就品牌IP内容营销服务业务向主要媒体平台作出的预付款项。

在向上游供应商垫付大量资金的同时，公司对下游客户的账期维持在较长水平。报告期内，公司的贸易应收款项（扣除亏损拨备后）从2023年末的11.35亿元增加至2026年一季度末的18.22亿元，同期的贸易应收款项周转天数分别达到66.3天、62.4天、61.4天及68天。

每经记者梳理发现，从数据对比来看，剧星传媒期末高达数十亿元的应收账款规模，与其当期实现的净利润形成了直观的财务反差。以2025年为例，公司当期净利润为9587.6万元，而年末的贸易应收款项达到了16.61亿元。这意味着，公司沉淀在应收账款中的资金规模，约为其当年全年净利润的17.32倍，资金占用压力凸显。

对比之下，公司向上游供应商的付款周期却在缩短，报告期内公司的贸易应付款项周转天数分别为33.3天、26.8天、26.3天及31天。招股书提及，部分主要媒体平台修订了付款政策并缩短了信贷期。应收账款与应付账款在周转天数上超过30天的时间差，加上超过10亿元的预付款项，增加了公司在日常运营中的资金垫付压力。招股书显示，上下游结算周期的时间差及媒体资源预付款项，构成了公司营运资金需求的主要组成部分。

针对上述问题，8月28日，每经记者向天眼查抓取的剧星传媒邮箱发送了采访问题（公司官网显示“正在维护中”），截至发稿，未获公司回复。