新泉股份(603179.SH) ：智能终端浪潮将至，汽车座椅&具身智能助力新成长

来源：市场资讯

（来源：德邦证券研究）

深耕汽车饰件赛道，内饰件位居国内第二。公司成立于 2001 年，并于 2017 年完成上市，是国内少数具备全链条汽车饰件系统解决方案供应能力的领先企业之一，2024 年公司位居中国第二大汽车内饰件系统解决方案供应商。

产品/客户/全球化布局完善，2026 年拟推动 H 股上市。公司拥有完整的汽车饰件产品系列，包括仪表板、门内护板、座椅等总成产品；客户覆盖国内头部中型/重型客车企业，以及国内外知名乘用车厂商；22 个生产基地及 6 大研发中心实现全球本地化配套服务；2026 年拟推动 H 股上市，加速全球化及新产业布局。

2次把握产业趋势实现阶梯式高速成长，短期费用端压制利润。公司自上市以来，通过把握国产自主品牌崛起及新能源汽车发展浪潮两轮产业趋势，经营规模实现2 轮阶梯式的高速成长，长期角度盈利能力相对稳定，近 3 年费用端压制利润。

汽车智能化终端趋势加速，海外产能布局&汽车座椅业务助力新成长。当前，汽车产业增速放缓，品牌高端化及智能化趋势加速，智能座舱带动内饰件及座椅 ASP增长；公司自 2021 年开始在马来西亚、斯洛伐克、墨西哥、德国陆续扩张仪表板及门内护板产能，并积极拓展座椅业务，业绩有望进入高速成长第三阶段。

搭建具身智能供应链生态，切入核心零部件赛道打造第二成长曲线。公司积极布局机器人新兴产业，联合凯迪股份、中科摩通等公司搭建具身智能供应链生态，切入机器人核心零部件赛道，并协同核心客户，推进产品研发与量产落地，打造除汽车产业外的第二成长曲线。

“四大战略方针”构成核心竞争力：综上，我们认为公司持续推进“四大战略方针”构成核心竞争力：1）绑定核心客户并积极拓展潜在客户，共享产业红利；2）瞄准高成长细分赛道，拓展品类支撑 ASP 持续提升；3）推进全球产能布局，配套国内外本地化配套产能，加强人才团队建设；4）坚持 Tier1 定位，协同客户完成研发-量产，实现高速响应及高效降本。

盈利预测及投资建议：我们预计公司 2026-2028 年 EPS 分别为 1.44、1.76、1.99元/股，PE 为 27.58、22.49、19.89 倍，首次覆盖。

风险提示： 汽车行业增速放缓及竞争加剧风险；客户集中度较高风险；海外市场开拓不及预期及贸易相关风险；新兴业务拓展不及预期风险。

深耕汽车饰件赛道，推进全球化及新产业布局

1.1.深耕汽车饰件赛道，产品/客户/全球化布局完善

新泉股份成立于2001年，并于2017年完成上市，是国内少数具备全链条汽车饰件系统解决方案供应能力的领先企业之一，根据弗若斯特沙利文统计，2024年公司位居中国第二大汽车饰件系统解决方案供应商。

公司目前拥有完整的汽车饰件产品系列，主要产品包括仪表板总成、顶置文件柜总成、门内护板总成、立柱护板总成、流水槽盖板总成和保险杠总成等内外饰总成等，目前已实现商用车、乘用车全覆盖，并延伸布局座椅及附件相关产品。

客户覆盖国内头部中型/重型客车企业，以及国内外知名乘用车厂商。公司与一汽解放、北汽福田、陕西重汽、中国重汽、东风汽车等国内前五大中、重型卡车企业，以及吉利汽车、奇瑞汽车、理想汽车、上海汽车、一汽大众、上海大众、广汽集团、比亚迪、蔚来汽车、小米汽车、长安福特、国际知名品牌电动车企业等乘用车企业均建立了良好的合作关系，跻身国内第一梯队饰件供应商行列。

全球化布局完善，实现生产基地、研发中心配套服务。截至2026年6月末，国内层面，公司紧贴汽车产业集群并结合现有客户生产区域布局，先后建立22个生产基地以及6个研发中心，大幅提高产品供应效率，提升产品准时交付能力，并有效降低运输成本；海外层面，公司顺应汽车产业国际领域内的发展趋势，已在马来西亚、斯洛伐克、墨西哥、德国建立了4个海外生产基地，并在德国及美国设立2个研发中心，培育东南亚、北美和欧洲市场并推动公司业务辐射至全球。

1.2.公司股权结构稳定，核心管理层股权激励落地

公司股权结构稳定，实际控制人合计持有35.39%股份。江苏新泉志和投资有限公司（“新泉投资”）为公司控股股东，公司实际控制人唐志华先生担任公司董事长、总经理，唐志华先生、唐美华女士分别持有新泉投资74.5%、25.5%股份，三方构成一致行动人并合计持有新泉股份35.39%股权，公司控制权稳定。

股权激励落地，核心团队成员充分受益。2026年6月，公司发布限制性股权激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量2,600万股，占总股本的3.64%，授予价格为25.91元/股。授予对象不超过860人（首次授予对象767人），包括公司董事及高级管理人员（约10人）、中层管理人员及核心骨干员工等。2026-2028年业绩考核目标值分别为营业收入200亿元、240亿元、300亿元，触发值分别为180亿元、216亿元、270亿元，有利于充分调动核心员工积极性，有效的将股东利益、公司利益和核心团队利益绑定在一起。

1.3.推动H股上市，加速推进全球化及新兴业务布局

2026年1月，公司为深入推进全球化战略，加强与境外资本市场对接，并进一步提升公司治理透明度和规范化水平，正式向香港联合交易所递交H股发行上市资料。

该事项目前尚在审核当中，本次发行募集资金拟用于：

1）汽车座椅国内产能扩张：拟在国内收购土地及工厂，未来3年用于扩张汽车座椅生产线，作为内饰—外饰—座椅全链条解决方案的一部分，并加强公司作为综合解决方案供应商的地位；

2）推进全球化产能布局及配套：拟在墨西哥、欧洲、东南亚等海外市场复制成熟的本地化制造能力，建设新产能并通过技术改造提升原有产能，旨在提高整体收益率及运营响应能力，更好的服务新兴市场战略客户和获取批量海外订单，从而支撑全球化布局的顺利执行；

3）提升研发能力布局下一代技术及材料：① 提升机器人及自动化技术能力，旨在随客户扩展至人形机器人领域，同时深化国内外领先机器人制造商的战略合作，侧重于现有业务相关的零部件、材料及工艺；② 用于研发汽车内外饰及座椅附件系统相关的创新材料及工艺；

4）补充营运资金及其他一般企业用途。

受益汽车智能化终端发展趋势，有望进入增长第三阶段

2.1.把握汽车产业周期实现二次成长，新兴储备业务蓄势待发

公司自上市以来，通过把握国产自主品牌崛起及新能源汽车发展浪潮两轮产业趋势，营业收入规模及净利润规模呈现阶梯式的高速增长：

第一轮增长（2016-2018年）：自2015年开始，小排量乘用车购置税再次实施叠加SUV市场爆发，国产自主品牌崛起，公司以自主品牌为重点目标市场，深度绑定吉利、上汽、奇瑞等国产车厂实现业绩快速增长并完成IPO。公司营业收入从17.11亿元增长至34.05亿元，CAGR达到41%，归母净利润从1.14亿元增长至2.82亿元，CAGR达到58%。

第二轮增长（2021-2024年）：自2020年起，新能源乘用车市场爆发推动国产品牌重回高增长赛道，公司同步拓展全球知名新能源整车厂商特斯拉并获Model Y内饰定点，完成二次成长。公司营业收入从46.13亿元增长至132.64亿元，CAGR达到42%，归母净利润从2.84亿元增长至9.77亿元，CAGR达到51%。

新业务积蓄期（2025年-至今）：2025年，公司通过收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权布局汽车座椅总成，进一步拓展产品品类并提升整车供应ASP；同年12月，公司设立常州新泉智能机器人有限公司，聚焦机器人核心零部件业务，协同公司客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造公司第二增长曲线。

表观毛利率下滑，实际盈利能力相对稳定，26H1创新高。2016-2025年，公司表观综合毛利率从24.6%下跌至18.0%，整体呈逐渐下滑趋势，2026H1回升至20.08%。考虑到2022年、2024年销售费用会计政策变更影响，我们测算“综合毛利率-销售费用率”作为“实际盈利能力”变化的另一个观察指标，可以发现公司盈利能力相对稳定，2026年上半年更是达到19.47%的新高。

管理、研发、财务费用增长压缩净利率。复盘最近10年，公司净利率相对稳定，2023-1H2026净利率从7.61%下滑至5.13%，主要是随着公司全球化布局推进及新产品开发，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别从4.3%/4.3%/-0.1%增长至6.8%/4.8%/1.0%所致，其中财务费用率波动主要系汇兑损益及可转债赎回计提利益影响。

高薪资管理人才大幅增长。2021-2025年，公司管理人员数量从556人增长至1,392人，增加约150%，行政人员数量相对稳定，仅增长14%，管理人员年均薪资从11.11万元/人提高至29.56万元/人，增长约166%，高薪管理人才大幅增长。

研发人员数量扩容，高学历占比提升。2021-2025年，公司研发人员数量从665人大幅增长至2,018人，增长约203%，本科及以上数量占比从48.87%增长至59.42%，上升约11pct。

国内外业务毛利率整体下滑，海外收入占比逐步提升，前五大客户集中度较高。公司自2019年正式开启海外业务且占比逐年提升，但国内外业务毛利率整体呈下滑趋势，当前海外业务毛利率略高于国内；此外，公司自上市以来，前五大客户收入占总营收比重长期维持高位，始终贯彻绑定并优先服务核心客户方针，但存在大客户依赖风险。

自2021年开启内饰件全球化配套产能布局。公司自2021年起在墨西哥、斯洛伐克、德国拜仁等地陆续建设包括仪表板总成、门内护板总成、座椅背板相关产能，累计投入资金约20亿元，主要为客户本地化配套服务，同时海外业务具备更高的毛利率。

此外，公司2026年积极推进北美德克萨斯生产基地建设项目、肯塔基生产基地项目建设，并在马来西亚拟投资4,200万美元设立全新的零部件公司，以更好满足未来现有客户新增车型及潜在客户的汽车饰件配套需求。

2.2.汽车智能化浪潮将至，内外饰件仍具增长潜力，座椅成为全新增长极

2.2.1.全球汽车市场增速放缓，中高端车型增长及智能化渗透率提升带动内外饰件市场增长

全球汽车产量增速放缓，中高端车型仍具备增长潜力。根据弗若斯特沙利文统计及预测数据，2020-2024年，全球汽车产量从7,693.4万辆增长至9,266.9万辆，CAGR达到4.8%，其中高端、中端、低端车型销量年均增速分别为9.1%、5.8%、-3.3%，预计2025-2029年全球汽车产量年均增速放缓至1.5%，其中高端、中端、低端车型销量年均增速分别为3.5%、1.9%、-4.1%。

智能化浪潮已至，汽车行业正在向“移动智能终端”转型。随着品牌高端化及消费升级，汽车行业逐步从“代步功能工具”向“生活伴侣”转变，硬件-软件-服务成为三大关键维度，以软件定义汽车变得日益重要。

智能座舱系统深度融合，内饰件从功能性载体转变为交互中心。多屏互联、语音交互、场景化控制成为主流；座舱系统集成持续深化，软硬件结合更为紧密；车规级芯片算力提升及算法优化实现更精准的响应及更流畅的切换；增强显示、抬头显示及生物传感等技术逐步落地将座舱从实用空间延伸至智能环境。

外饰件成为“感知-决策-交互”关键接口，打造独有产品竞争力。电子、软件与设计深度融合。在感知集成方面，外饰件作为传感器的载体，需要在造型、空气动力学、信号性能之间取得平衡；在交互扩展方面，外饰通过照明、显示等技术从静态设计元素演变为动态信息界面。

2.2.2.内饰件：预计2025-2029年中国市场增速7.9%，2024年公司市占率位居国内第二

汽车内饰系统是指具备一定装饰性、功能性、安全性及工程属性的汽车内部部件统称，大致分为硬质内饰与软质内饰，其中硬质内饰产品包括仪表板、门板、立柱等，软质内饰产品包括车辆顶棚、地毯、隔音泡沫、隔热泡沫等。

中高端车型销量增长及智能座舱配置率提升预计是未来内饰件市场增长主要驱动。随着消费升级与品牌高端化趋势提升了消费者对内饰件品质、科技及设计的支付意愿，智能座舱有望率先在中高端车型中配置，显著提升内饰件单车价值量。根据弗若斯特沙利文统计及预测数据，2025-2029年，中国内饰件市场规模将从1,483亿元增长至1,673亿元，CAGR为7.9%，其中20万以上高端车型内饰件市场年均增速有望达到10.1%，远高于中/低端市场2.5%、-5.6%。

内饰件行业相对成熟，CR5约45%，公司收入规模位居国内第二。根据弗若斯特沙利文统计，2024年中国内饰系统市场及高端市场整体规模分别为1,308亿元、1,155亿元，CR5分别为45.3%、44.1%，整体行业成熟度较高；新泉股份以102亿元/96亿元收入规模，7.8%/8.3%的市场份额位居国内第二。

2.2.3.外饰件：预计2025-2029年中国市场增速6.5%，模块化生产能力日趋重要

汽车外饰件指位于车辆外部的非结构性可见部件，包括保险杠、门窗、格栅、门把手、挡流板及车身饰条等部件，根据安装区域也可分为前端模块外饰、后端模块外饰、门及侧围外饰、顶棚及玻璃系统外饰、其他功能机装饰外饰。

根据弗若斯特沙利文统计及预测数据，2025-2029年，中国外饰件市场规模将从982亿元增长至1,255亿元，CAGR为6.5%，市场规模及增速均略低于内饰件环节，公司当前收入规模及市场份额对比外饰件相对较小。

“模块化生产”趋势使价值创造向具备模块化设计、集成及同步工程能力的供应商集中。为应对市场需求的快速变化，模块化生产成为汽车外饰领域的主流趋势，本质在于供应商将众多单个部件预组装为完整的功能模块进行交付，该模式能够显著缩短OEM新车研发周期，并通过减少生产线上的装配工序及单个部件数量提升交付效率。

2.2.4.座椅：ASP提升环节，市场空间相当于内外饰件总和，有望成为全新增长极

座椅是智能座舱核心要素，价值量快速跃升。汽车座椅正在从基础产品转变成智能座舱的核心要素，座椅不再是单一部件，而是正在深度集成到汽车的电子与数字架构中，座椅通过将电子控制单元、传感器及制动器链接到中央计算平台，转换成座舱内智能、情感感知终端，其价值量正从传统座椅的不到2,000元/台向数千元乃至上万元跃升。

汽车座椅集成市场规模接近内外饰件总和，预计国内市场规模增速远超汽车行业。根据弗若斯特沙利文统计及预测数据，2025-2029年，中国/海外汽车座椅总成市场规模将从1,781/3,867亿元增长至2,670/4,783亿元，CAGR分别为12.6%、4.4%，整体市场规模接近内外饰总和，且国内市场预计未来增速远超行业及内外饰件市场增速，具备极大的市场潜力。

收购安徽瑞琪并计划募资扩产，积极发展汽车座椅业务打造全新增长极。2025年，公司收购安徽瑞琪汽车零部件有限公司70%股权拓展座椅总成业务，目前已拥有36万套整椅产能，正处在产能爬坡期，未来有望通过港股IPO募资进一步扩产。2026年，公司计划优先为国内奇瑞等核心客户实现整车座椅产品的批量稳定供货，并借助海外工厂优势争取海外客户座椅项目，打造全新增长极。

搭建具身智能供应链生态，切入核心零部件赛道

公司积极布局机器人新兴产业，搭建具身智能供应链生态，切入机器人核心零部件赛道，并协同客户与机器人厂商，推进产品研发与量产落地，打造除汽车产业外的第二增长曲线。

1、成立机器人全资子公司：2025年12月，经第五届董事会第十二次会议审议批准，公司在江苏常州设立了常州新泉智能机器人有限公司（简称“新泉机器人”），注册资本10,000万元，为公司全资子公司，旨在更早参与客户机器人产品规划，从概念阶段开展联合开发，并将现有工艺能力应用于机器人核心零部件及轻量化结构件从而与公司的整车厂客户的机器人战略协同发展，为本公司的第二增长引擎奠定坚实基础。

2、战略合作凯迪股份并成立合资公司：2026年1月，公司与常州市凯迪电器股份有限公司（简称“凯迪股份”）签署战略合作协议，携手布局机器人关键零部件赛道；2026年7月，经第五届董事会第二十一次会议审议批准，公司将所持全资子公司新泉机器人30%股权转让给凯迪股份，交易金额为3,000万元。

凯迪股份深耕线性驱动三十余年，基于机电一体化能力，外延探索具身智能硬件赛道。凯迪股份为全球知名的以智能线性驱动系统为核心产品的机电一体化整体解决方案提供商，深耕行业30余年，应用场景覆盖智能家居、智慧办公、汽车零部件、工业传动、机器人等领域，同时设立欧洲、北美子公司搭建全球营销体系，凯迪股份自2025年以来开始陆续投资具身智能产业链公司。

3、联合参股中科摩通C+轮，绑定上游自动化装配及检测设备：2026年5月，经公司第五届董事会第十六次会议审议批准，公司以自有资金2,000万元向中科摩通（常州）智能制造股份有限公司（简称“中科摩通”）增资，将持有中科摩通2.0636%股份。

中科摩通孵化于中科院，具备人形机器人全品类核心零部件专属产线技术能力。公司自主研发覆盖减速机、关节模组、空心杯电机、精密丝杠、无框力矩电机、机器人总装等全系列自动化装配、在线检测一体化解决方案，核心部件产线可实现全工序无人化作业，相较传统人工装配综合人力成本降低30%以上，产品一致性、良率与产能实现大幅提升，已批量服务国内多家机器人头部厂商。此外，公司全力推进“AI+智能制造”深度布局，自主研发CASMT AI柔性自动化大模型，构建一体化数字平台。

中科摩通完成C+轮融资，估值10亿元，产业链携手出海。2026年，中科摩通完成C+轮融资，估值约10亿元，新泉股份、凯迪股份参与战略投资，构建“核心精密零部件+智能装备+具身智能系统”协同发展新格局，打造“零部件 + 智能装备”出海样板。

估值分析与投资建议

4.1.盈利预测

根据我们测算，公司前期大规模投建的仪表盘总成及门板总成等业务正处在产能快速释放阶段，新布局的汽车座椅进一步带动整车ASP提升并有望成为业绩第二成长曲线。我们预计2026-2028年公司实现营业收入分别为187.59/222.64/253.65亿元，同比+20.8%、+18.7%、+13.9%，公司2026年上半年毛利率出现明显回升，我们预计2026-2028年毛利率分别为+18.5%、+18.4%、+18.3%。

1）仪表板总成：我们预计公司仪表板总成业务2026-2028年分别实现营业收入115.83/133.76/143.63亿元，同比分别+21.2%、+15.5%、+7.4%，对应毛利率分别为18.0%、18.0%、18.0%。

2）门板总成：我们预计公司门板总成业务2026-2028年分别实现营业收入37.72/43.85/46.69亿元，同比分别+22.5%、+16.3%、+6.5%，对应毛利率分别为14.5%、14.6%、14.7%。

3）保险杠总成：我们预计公司保险杠总成业务2026-2028年分别实现营业收入8.48/10.22/11.89亿元，同比分别+26.0%、+20.5%、+16.3%，对应毛利率分别为18.0%、18.0%、18.0%。

4）汽车座椅及配件：我们预计公司汽车座椅及配件业务2026-2028年分别实现营业收入10.54/19.29/35.19亿元，同比分别+68.5%、+83.1%、+82.5%，对应毛利率分别为17.0%、17.5%、18.0%。

5）顶柜总成：我们预计公司顶柜总成业务2026-2028年分别实现营业收入1.61/1.95/2.28亿元，同比分别+26.6%、+21.2%、+16.9%，对应毛利率分别为18.0%、18.0%、18.0%。

6）内饰件：我们预计公司内饰件业务2026-2028年分别实现营业收入4.09/5.01/5.91亿元，同比分别+28.3%、+22.5%、+17.9%，对应毛利率分别为25.5%、25.3%、25.0%。

7）外饰件：我们预计公司外饰件业务2026-2028年分别实现营业收入0.97/0.70/0.60亿元，同比分别-58.7%、-28.0%、-14.5%，对应毛利率分别为3.5%、3.5%、3.5%。

8）其他业务：我们预计公司其他业务2026-2028年分别实现营业收入8.36/7.86/7.46亿元，同比分别-8.0%、-6.0%、-5.0%，对应毛利率分别为45.0%、45.0%、45.0%。

4.2.估值分析与投资建议

综上，公司多年来深耕汽车内外饰件行业，并持续推进“四大战略方针”，我们认为基于汽车智能化发展趋势，随着公司新增产能陆续释放及座椅总成业务推进，有望迎来第3阶段高速成长。

绑定核心客户并积极拓展潜在客户，共享产业红利；

瞄准高成长细分赛道，拓展品类支撑ASP持续提升；

推进全球产能布局，配套国内外本地化配套产能，加强人才团队建设；

坚持Tier1定位，协同客户完成研发-量产，实现高速响应及高效降本。

根据我们的盈利预测，预计公司2026-2028年EPS分别为1.44、1.76、1.99元/股，PE为27.58、22.49、19.89倍。我们选取主营业务为汽车零部件并向机器人关节模组及核心零部件转型的三花智控、拓普集团、斯菱智驱作为可比公司，根据市场一致预期，相较可比公司2026-2028年平均 PE 为67.50、56.26、50.52倍，相比之下公司估值较低，首次覆盖。

汽车行业增速放缓及竞争加剧风险。汽车产业进入成熟阶段，行业增速放缓且市场竞争日趋激烈，整车企业竞争带来的降价、回款压力可能进一步向上游配套零部件企业传导。

客户集中度较高风险。公司前五大客户销售收入合计占主营业务收入的比重较高且持续增长，存在重点客户集中度较高的风险。若核心客户整车销量不及预期，可能存在带动公司业绩下滑风险。

海外市场开拓不及预期及贸易相关风险。公司全球化布局加速，海外市场受营商环境、人文环境、政策环境影响较大，且汇率波动可能带来汇兑损益风险。

新兴业务拓展不及预期风险。公司自2025年开始布局具身智能零部件产业，当前具身智能处在行业初期，未来发展进程存在较大不确定性。

外发研报：《新泉股份(603179.SH) ：智能终端浪潮将至，汽车座椅&具身智能助力新成长》

外发时间：20260901

分析师：

丁健S0120526070002

杨安东S0120526070001

周天昊S0120525040002