花钱少不一定多赚钱？乳企中报释放拐点信号

中国商报（记者 周子荑 文/图）东方财富Choice数据显示，截至目前，26家上市乳企均交出上半年成绩单，合计实现归母净利润111.24亿元。

从主要十大规模乳企财报来看，营收增幅普遍在个位数，利润增幅却动辄两位数甚至高增——蒙牛净利润增长15.9%，新乳业净利润增长17.24%，君乐宝经调整净利润增长12.7%，健合集团可比纯利大涨153.2%，光明乳业则在营收下降的情况下净利润增长了15.34%。

营收与利润间的“剪刀差”说明：行业不再靠“多卖”赚钱，而是靠“卖得有秩序”和“花得更少”赚钱。

消费者在选购乳制品。

营收与利润不同频：谁在真正赚钱？

今年上半年，多家乳企实现了营收、净利润的双增长，且净利润增速更大。蒙牛营收增长7.8%，利润增长15.9%；三元营收增长4.11%，主业利润增长64.9%；新乳业营收增长5.2%，净利润增长17.24%，约为营收增速的3.3倍；君乐宝营收增长10.3%，经调整净利润增长12.7%；健合集团营收增长23.7%，经调整可比纯利同比大增153.2%。

部分乳企则实现了净利润的下滑。伊利营收增长4.13%，净利润下降20.02%，主因是计提24.61亿元减值损失，剔除后核心经营利润增长10%。可见伊利更多是历史包袱的出清，而非经营能力的倒退。飞鹤营收微增2.3%但净利润出现下滑，澳优营收下滑18.6%，并出现了净利润亏损；贝因美营收下滑4.63%，利润下滑3.6%，上述3家乳企均以奶粉业务为主业，净利润下滑或受整个婴配粉市场影响。

光明乳业则走出了一条不一样的路，今年上半年，光明乳业实现营收118.73亿元，同比下降4.81%；归属于上市公司股东的净利润2.51亿元，同比增长15.34%，实现了增利不增收。

从乳企半年报可见，营收增幅小不意味着利润不能大——三元、新乳业、光明乳业、君乐宝的利润大增都证明，控货控价和费用管控可以把利润弹性做到营收的数倍。营收增长也不意味着利润一定增长——减值、赛道困局都在提醒：规模本身不再是护身符。

乳业分析师宋亮对中国商报记者表示，光明乳业的业绩下滑有频繁换帅等特殊原因。实际上，年初以来，龙头乳企都在通过严格控货控价、加强线上渠道价格管控等措施，对液态奶价格体系进行系统性修复。同时，头部乳企还在新零售、新品创新、代工品牌代理等方面多管齐下，逐步将流量夺回自己手中。在两条线共同作用下，当前的乳制品市场秩序企稳，消费筑底回暖。

品类分化：低温崛起、成人营养扩容，常温与婴配粉承压

企业业绩分化的根源，在于品类赛道的此消彼长。

低温赛道是最大赢家。今年上半年，君乐宝低温液奶收入为49.3亿元，同比增长25.2%，占公司营收的比重升至46.5%；其中“悦鲜活”单品收入为20.4亿元，同比大增55.4%。蒙牛鲜奶板块实现超30%增长。三元北京鲜牛奶收入增长61.6%。

成人奶粉成为乳制品市场新的增长极。蒙牛奶粉业务实现超30%增长；伊利旗下中老年奶粉一季度销售额同比增长27.4%，截至6月底伊利成人奶粉市场份额升至26.8%，稳居行业头部。

低温奶品类成亮点。

而与之对应，常温品类持续承压。马上赢线下零售数据显示，今年二季度，常温纯牛奶销售额同比下降10.14%，常温酸奶同比下降幅度更是接近15%。而飞鹤利润承压、澳优亏损、贝因美收入利润双降，则印证了婴配粉赛道的寒意。

宋亮表示，从细分市场来看，成人奶粉、低温酸奶的盘子在增长；个性化产品、满足场景化需求的产品在增长；线上种草线下销售的线上线下相结合模式依然是主力。

原奶周期拐点确认：上游牧业集体扭亏，行业进入“精耕细作”时代

把企业业绩和品类分化放在一起看，2026年上半年最核心的行业变化是原奶周期拐点变得清晰。

据农业农村部监测，今年7月的第3周，内蒙古、河北等10个主产省份生鲜乳平均价格为3.05元/公斤，同比上涨0.3%；第4周，生鲜乳价格升至3.06元/公斤，同比涨幅扩大至1%。

上游牧场最先感知：今年上半年，优然牧业归母净利润为8.06亿元，现代牧业公司权益股东应占溢利为1529万元，澳亚集团净利润为1.08亿元，均实现了同比扭亏为盈。

上游牧业集体扭亏，是原奶周期拐点最直接的证据。国家奶牛产业技术体系首席科学家李胜利判断，2026年将是行业触底和拐点之年。而原奶价格企稳回升后，下游乳企的存货减值压力也会随之减轻。

宋亮认为，当前乳制品行业正处于市场秩序和产业链价值修复的关键时期，也处于原奶拐点到来的特殊阶段。未来乳企的竞争是全方位的，需要在三个方面建立壁垒：一是科技创新能力；二是降本增效速度，即产业链效率和终端管理能力；三是国际化水平。

从上半年的财报看，部分乳企已在这三条线上有所布局。科技创新方面，蒙牛在马斯卡彭、马苏里拉奶酪、乳铁蛋白等领域实现国产自主量产，飞鹤实现乳铁蛋白、α-乳白蛋白等16种核心原料的100%自研自产。降本增效方面，三元、新乳业的费用管控已直接转化为利润贡献。国际化方面，蒙牛冰淇淋借世界杯登陆美国11座城市主流商超，有机奶粉品牌贝拉米收入增长超60%。

国海证券判断，奶价“拐点向上”信号已现，液奶企稳，低温与深加工有望接力增长。