半年报透视｜优必选：营收翻倍，亏损继续

8月28日盘后，优必选交出上市以来增速最高的一份中期成绩单。

报告期内，公司实现营业收入12.69亿元，同比增长104.2%；毛利5.67亿元，同比增长160.9%，整体毛利率44.7%，较去年同期提升9.7个百分点；期内亏损3.39亿元，同比收窄23%；经调整EBITDA亏损1.74亿元，同比收窄45.9%。

2天后，优必选召开了关于上半年的业绩电话会议，CFO张钜明确表态，原定2027年四季度实现单季度盈亏平衡的预期不变，公司正在争取提前，今年四季度单季经调整EBITDA“有机会转正”。

面对向好的业绩和首次透露的盈利时间表，资本市场对其反应平淡，8月31日港股收盘，优必选报收84.8港元/股，上涨1.56%，总市值427亿港元。

收入结构发生质变

上半年优必选收入端最核心的变化，是全尺寸具身智能人形机器人业务的爆发式增长，该业务首次超越教育和消费级业务，成为第一大收入来源。

财报显示，优必选全尺寸具身智能人形机器人业务实现收入5.9亿元，同比增长1445%；销量921台，同比增长1946.7%。按收入除以销量粗略计算，单台均价约64.1万元，主要面向工业制造、仓储物流等B端场景。值得注意的是，今年上半年，优必选的Walker C、Walker S3和消费级陪伴市场的U1均尚未实现量产，报告期内全尺寸人形机器人收入主要由Walker S2贡献。

不过，在全尺寸具身智能人形机器人业务高歌猛进的同时，优必选传统业务正在萎缩。

根据财报，优必选其他智能机器人产品及解决方案收入2.46亿元，同比下降18.8%，占比从去年同期的48.7%骤降至19.4%。其中教育智能机器人及解决方案收入仅1.22亿元，同比下降49.1%。

其他智能硬件设备收入2.59亿元，同比仅增长2.9%，收入占比从40.5%降至20.4%。非具身智能人形机器人收入0.33亿元，同比增长21.9%，收入占比仅2.6%。

此外，优必选上半年收入中还包含一笔新增业务，园林机械、汽车及液压零部件收入1.39亿元，占比11%。这来自公司今年完成收购的浙江锋龙电气股份有限公司（以下简称“锋龙股份”），其财务业绩自2026年4月起并入合并报表。若剔除锋龙并表影响，优必选原有业务收入约11.3亿元，同比增长约81.8%。

面对营收预期，优必选董事长周剑在电话会上重申，对全年35亿元至40亿元的营收目标“仍然充满信心”。

以上半年12.69亿元的营收计算，这意味着下半年要确认22亿元至27亿元收入，接近上半年的两倍。

优必选表示“仍然充满信心”的底气或来自于订单量。根据财通证券数据，2026年上半年，优必选聚焦航空制造、汽车工业、智能制造三大场景，累计新增订单金额超10亿元，其中亿元级订单3笔。

但是订单量有了，产能能否跟上，这或将成为下半年优必选能否实现目标营收的关键变量。周剑在电话会议上承认，广西工厂因自然因素投产推迟了两三个月，要到9月中下旬才能批量交付，交付推迟“是之前没有太多预期到的”，公司正在深圳紧急布局产能补位。

除此之外，周剑坦言，面对消费陪伴市场的U1系列，今年实际交付或仅有1500台至2000台，与此前上市后宣传的预订数量突破1.34万台相比，今年实际交付量仅11%至15%左右，且管理层表示优先交付Pro版本，该版本售价为16.98万元，实现1500台至2000台交付可带来营收2.55亿元至3.4亿元的收益，真正能帮助优必选实现营收快速增长的仍要靠“工业”。

毛利率提升，费用率下降

收入结构的质变直接推高了盈利能力。

上半年公司整体毛利率为44.7%，较去年同期的35%提升9.7个百分点。

优必选将毛利率提升明确归因于“收入结构发生变化，高毛利率的全尺寸具身智能人形机器人产品及解决方案收入占比增加”。

根据优必选中期业绩电话会披露，该业务毛利率达66.8%，较去年同期提升19.5个百分点，贡献毛利3.9亿元，占公司整体毛利约七成。

周剑在电话会上透露，此次主要收入来源的Walker S2毛利率已经达到70%以上，公司的远期目标是把人形机器人整体毛利率维持在50%以上。

不过，对于其他产品的毛利率，优必选并未逐一公布。张钜在业绩电话会议上坦言，上半年优必选整体毛利率提升到44.7%，主因是高毛利的全尺寸人形收入占比升至近半，单品降本是次因。

另外，优必选收购的锋龙股份上半年毛利率创十年新低，但由于仅并表3个月，影响有限。随着下半年锋龙股份完整并表6个月，低毛利业务占比上升可能对整体毛利率形成一定压力。

除整体毛利率受结构变化影响向好外，公司报告期内的费用率同步向好，上半年三项费用率均大幅下降，销售费用率从36%降至18.8%，管理费用率从29.8%降至11.8%，研发费用率从35.1%降至23.9%。

需要说明的是，费用率下降并不等于费用绝对额全面收缩。根据财报，销售费用为2.38亿元，同比增长6.5%，公司称主要由于公司加大品牌及新产品市场推广力度，广告及推广费增长；管理费用为1.49亿元，同比下降19.3%，主要因股份支付从去年同期的7220.5万元降至零，减少约5160万元；研发费用为3.03亿元，同比增长38.9%，主要由于公司持续加大全尺寸具身智能人形机器人产品研发投入。

资产负债表上的“大山”

在收入和毛利率向好的同时，资产负债表上的风险敞口不容忽视。

根据财报，截至6月30日，优必选公司应收账款账面余额22.25亿元，坏账准备5.46亿元，账面价值16.8亿元，较2025年底的13.02亿元增长28.98%。

其中，6个月以内的应收账款9.57亿元，6个月至1年5亿元，1至2年2.25亿元，2至3年2.95亿元，3年以上2.47亿元。一年以上账龄的余额合计约7.67亿元，占账面余额的34.45%；其中三年以上的“高龄应收”达2.47亿元。

同时，受应收账款存量高企及信用减值计提方法从外评法调整为迁徙率法的共同影响，公司上半年信用减值损失达0.91亿元，而去年同期仅为0.013亿元。

另外，11.24亿元的商誉同样值得关注。今年3-4月，优必选以16.65亿元现金收购锋龙股份43.01%股权，成为控股股东。其中3月通过协议转让收购29.99%，4月通过要约收购再收购13.02%。收购完成后，锋龙股份财务业绩自2026年4月起并入合并报表。

这笔交易形成商誉11.24亿元，占收购成本的67.5%。具体来看，合并成本16.65亿元，取得的可辨认净资产公允价值份额仅5.42亿元，差额11.24亿元全部确认为商誉。

优必选收购的锋龙股份深耕精密制造领域，其园林机械零件、汽车零部件、液压控制阀等产品的生产技术，可快速适配人形机器人关节、驱动系统等核心零部件的定制化需求，收购后可通过自研核心零部件降低成本，对冲人形机器人平均销售单价下行压力，同时支撑全年万台量产目标。

但协同效应的兑现有其不确定性。根据锋龙股份财报，公司今年上半年毛利率创十年新低，主业经营压力持续。如果关节模组产能爬坡慢、良率低、成本下降不及预期，或者优必选的人形机器人出货量未能达到万台目标，锋龙股份的业绩可能无法支撑11.24亿元的商誉账面价值。

除此之外，优必选截至6月30日，公司货币资金23.81亿元，较2025年底的49.19亿元减少25.38亿元，降幅51.6%。其中16.65亿元用于收购锋龙股份，剩余约8.73亿元为经营消耗和其他支出。

存货端的变化也值得关注。截至6月30日，公司存货9.86亿元，较2025年底的5.77亿元增长70.93%。这一存货规模已相当于其上半年营业成本7.02亿元的1.4倍。

综合利润表与资产负债表来看，优必选正处于从“减亏”向“盈利”跨越的关键节点，而下半年将是验证这一跨越能否实现的窗口期。