估值暴跌超七成！千亿独角兽希音港股上市首日破发

历经近三年上市波折、辗转多地调整上市路径，全球快时尚跨境电商巨头希音（SHEIN，00625.HK）终于落地港股。9月1日，希音正式登陆港交所挂牌交易，为2026年港股市场迎来重磅跨境电商IPO。不过资本市场态度谨慎，公司上市首日直接低开破发，巅峰估值大幅缩水，昔日超级独角兽褪去高溢价光环。

截至发稿时，希音报44.68港元/股，跌幅7.99%，对应总市值1897.2亿港元。在此之前，希音暗盘交易已提前走弱，多平台暗盘跌幅普遍超10%，最大一度逼近30%，上市破发早已提前释放市场分歧。

发行定价显著折价 巅峰估值近乎腰斩再缩水

根据本次IPO发行结果，希音最终发售价定为48.56港元/股，每手交易单位100股，对应发行市值约2062亿港元（约263亿美元）。相较于曾经的行业顶流估值，本次上市定价大幅“打折”。

招股书披露信息显示，希音估值巅峰定格在2022年D轮融资，彼时市场估值高达982亿美元。2023年D+轮融资及后续股份转让阶段，公司估值回落至640亿美元。以本次263亿美元的上市估值计算，相较历史峰值缩水超70%，超级独角兽估值泡沫充分出清。

若全额行使超额配股权，希音本次IPO募资净额将突破154亿港元。公司披露募资用途清晰聚焦四大方向：40%用于技术能力升级迭代，40%用于品牌全球化建设与市场拓展，10%投入企业社会责任建设，剩余资金用作一般企业经营用途，持续夯实长期发展底盘。

同股不同权架构稳固 创始团队牢牢掌控话语权

为保障长期战略稳定，希音采用港股典型的同股不同权架构，股份分为A类、B类两类权益架构，股权与投票权适度分离。其中A类股份每股享有10票投票权，B类股份每股仅为1票投票权。

股权结构方面，上市后创始人、执行董事兼CEO许仰天直接持股30.3%，凭借高权重股份合计掌控49.9%投票权。其余创始团队成员苗苗、顾晓庆、任晓庆分别持有14.9%、12.6%、12.6%投票权，四人合计掌控公司90%投票权，创始团队对公司经营、战略、治理拥有绝对主导权。

豪华投行与基石阵容 头部机构集体站台

本次上市保荐与投资阵容堪称豪华，充分体现资本市场对其行业地位的认可。本次IPO由高盛、摩根士丹利、摩根大通三大国际投行联合担任联席保荐人及整体协调人，专业背书力度拉满。

基石投资者名单更是集结国内外顶级机构，涵盖博裕资本、老虎环球基金、泛大西洋投资、腾讯、景林资产、泰康人寿、瑞银资管新加坡公司等，头部私募、互联网巨头、保险资管、外资机构集体入局，为本次IPO提供坚实资金与信心支撑。

业绩连续稳健增长 营收利润规模行业领跑

相较于估值大幅回落，希音经营基本面保持稳健增长，业绩韧性突出。财报数据显示，2023年至2025年，公司营收持续攀升，分别实现净收入321.03亿美元、387.48亿美元、418.47亿美元，三年营收稳步扩容。

盈利端保持正向输出，各期净利润分别为27.9亿美元、33.7亿美元、20.64亿美元。截至2025年，公司业务覆盖全球约160个国家和地区，累计服务活跃用户达2.73亿人，全球化用户底盘稳固。

在国内跨境电商“四小龙”梯队中，希音盈利优势尤为突出。2025年行业内，阿里速卖通、拼多多Temu尚处于盈亏平衡拐点，TikTok Shop仍处在战略投入阶段，唯有希音实现规模化营收+稳定盈利双优势，行业盈利壁垒显著。

独创快返运营模式 稳居全球线上时尚龙头

希音成立于2012年，凭借高性价比、海量SKU、高频上新的产品体系，快速抢占全球快时尚消费市场。核心竞争力源于独创的大规模自动化小单快返（LATR）模式，有效破解传统时尚行业选品多样性、上新速度、库存效率难以兼顾的行业痛点，构筑起差异化运营壁垒。

行业权威数据印证其市场地位。根据灼识咨询统计，2025年希音全球市场份额达1.9%，位列全球第三，仅次于耐克3.0%、ZARA2.5%；若单独统计服装鞋履线上零售维度，希音已是全球规模最大的线上时尚平台，线上赛道龙头地位稳固。

行业渗透率持续提升 跨境时尚电商长期向好

从行业趋势来看，全球时尚零售线上化进程仍在持续提速。灼识咨询数据显示，全球时尚电商渗透率已从2021年的33%升至当前水平，预计2026年提升至36%，2030年进一步攀升至39%。

时尚消费天然具备款式丰富、传播快速、迭代高频的属性，与电商模式高度契合，线上替代线下将是长期确定性趋势。行业红利持续释放，也为希音后续全球化扩张、业绩稳步增长提供充足的行业底盘。

结语：估值回归理性 龙头进入高质量发展周期

从近千亿巅峰估值到如今两百余亿美元上市估值，希音本次港股上市，既是超级独角兽的价值理性回归，也是资本市场对跨境快时尚行业的重新定价。短期破发反映出市场对行业竞争、海外政策、增长边际的审慎态度，但公司稳固的盈利、领先的行业地位、独特的运营壁垒仍构成核心支撑。

褪去估值泡沫后，希音正式进入以业绩说话、以全球化深耕为核心的高质量发展阶段。未来，如何持续平衡增长与盈利、应对全球市场监管变化、巩固线上龙头优势，将是决定公司估值修复的核心关键。

作者：赵文

未经授权 禁止转载