“易中天”史上最强财报下的红利与隐忧

C114讯 9月1日消息（黄铄雅）2026年中报披露季落下帷幕，被资本市场戏称为“易中天”的光互连三巨头——新易盛、中际旭创、天孚通信——交出了一份上半年合计归母净利润223.84亿元的成绩单，较上年同期的88.36亿元暴增153%。这一数字已超越三家公司2025年全年的223.46亿元，也是中国光互连产业史上最强的中报季。

然而，在“史上最强”的集体狂欢之下，三家企业的增速曲线、盈利结构和隐含风险正在加速分化：中际旭创以241.70%的净利增速一骑绝尘，新易盛以90.98%的增速稳居第二梯队，天孚通信则以33.92%的增速成为“掉队者”。同样的AI浪潮，同样的光互连赛道，为何命运各异？这背后折射出的，是产业链位置、客户结构和产能节奏共同决定的商业逻辑。

223.84亿：三份成绩单的“含金量”拆解

先看数字本身。根据三家公司的2026年半年度报告，中际旭创实现营业收入417.78亿，同比增长182.49%；归母净利润136.51亿，同比增长241.70%。新易盛实现营业收入209.10亿，同比增长100.34%；归母净利润75.29亿，同比增长90.98%。天孚通信实现营业收入28.28亿，同比增长15.15%；归母净利润12.04亿，同比增长33.92%。

整体来看，三家合计归母净利润223.84亿，半年即站上200亿关口。财务表现对比如下：

数字之外，更有意思的是利润率的结构性差异。中际旭创销售毛利率46.25%，净利率35.27%；新易盛毛利率48.44%，净利率36.19%；天孚通信毛利率更是高达60.87%，净利率42.59%。一个看似反直觉的现象浮现出来：体量最大的中际旭创，毛利率反而是三者中最低的。这并非偶然——中际旭创的产品矩阵覆盖从100G到1.6T的全系列光模块，其中既有高毛利的1.6T新品，也有量大利薄的400G及以下速率产品，产品结构的“稀释效应”拉低了整体毛利率。而新易盛和天孚通信各自凭借更聚焦的产品定位，维持了更高的利润率水平。

值得一提的是，新易盛的净利率36.19%已经反超中际旭创的35.27%，位居三家次席，而定位上游的天孚通信则以42.59%继续领跑。对于一个以光模块整机制造为主业的公司来说，这一利润率水平在制造业中极为罕见。其背后是两个关键因素：一是高速率产品（800G/1.6T）占比的快速提升带来的产品结构优化；二是海外大客户订单的规模效应显著。但客观来看，这种“高利润率+高客户集中度”的组合，既是红利也是软肋。

增速分化的密码：产业链位置决定业绩弹性

如果说223.84亿元的合计利润是“易中天”的共同战果，那么241.70%、90.98%和33.92%的增速差异，则是三条不同路径的真实写照。

新易盛的“翻倍”并非无迹可寻。2025年，新易盛实现净利95.32亿，已经逼近中际旭创的107.9亿。进入2026年，其海外产能加速释放，光模块产量同比大增86.57%至2836万只，800G产品持续放量、1.6T产品自二季度起快速上量，业绩弹性继续释放。上半年营收同比增长100.34%至209.10亿，归母净利75.29亿，同比增长90.98%。从2023年的30.98亿营收到2025年的248.42亿，两年增长八倍——这种增速在A股制造业中堪称罕见。

作为全球光模块市占率第一的厂商，中际旭创的1.6T硅光模块自2026年起进入规模化放量阶段，海外收入同比增长209.9%至396.15亿，占总营收的94.82%。但公司的护城河在于技术储备的深度和客户绑定的广度——2026年全年产能已被全部锁定，部分客户订单排期至2027年。这种“长单锁定”模式为业绩提供了强大的确定性。上半年归母净利136.51亿，同比增长241.70%，其中二季度单季净利79.17亿元，环比再增38.05%，增长势头进一步提速。

天孚通信的“掉队”则需要放在产业链语境下理解。与中际旭创、新易盛直接面向云厂商出货光模块整件不同，天孚通信定位为上游光器件平台型供应商，提供光引擎、FAU光纤阵列、光学透镜等核心组件，并非传统意义上的光模块厂商。

上游位置带来两个后果：一是需求传导存在时滞，当终端客户加速采购光模块时，上游器件的订单放量往往滞后一到两个季度；二是议价能力相对受限，天孚通信第一大客户Fabrinet占其营收比重超过六成，前五大客户合计占比接近九成，客户集中度远高于另外两家。

此外，受200G EML激光器等上游物料紧缺制约，天孚通信上半年有源光器件收入同比下降19.57%至12.60亿，叠加财务费用，拖累了整体增速。但亮点同样突出：无源光器件收入同比增长77.40%至15.30亿元，毛利率高达71.90%，带动公司整体毛利率同比大增10.08%至60.87%，为三家之最；公司更是全球首家交付800G/1.6T光引擎的厂商，面向CPO方案的FAU、外置光源等配套产品也已稳定交付——“掉队”的是增速，而非竞争力。

一个朴素的商业逻辑在此得到验证：离终端客户越近，业绩弹性越大；越是上游供应商，增长越受制于下游的采购节奏和自身产能释放速度。这并非好坏之分，而是产业链分工的自然结果。但对于投资者而言，看清企业在价值链中的真实位置，远比追逐增速数字更重要。

红利与隐忧：200亿之后的故事该怎么讲

“史上最强”的财报季固然令人振奋，但200亿之后的增长故事并非没有悬念。

首先是地缘政治的不确定性。本月初，有海外媒体报道美国联邦通信委员会（FCC）正起草禁令，计划禁止进口中国新型号光收发器。尽管三家公司均回应称“尚未出台相关限制性文件，信息无法核实”，但这一传闻本身已揭示了高度依赖海外市场所蕴含的尾部风险。中际旭创2025年6月曾被美国战争部列入中国涉军企业清单，虽然公司表示目前未因此出现订单取消或延迟，但地缘风险如同一把悬剑，随时可能改变行业的外部环境。

其次是技术迭代的“接力赛”压力。800G与1.6T光模块是2024至2026年“易中天”业绩爆发的核心驱动力，但行业规律决定了产品价格将逐年下降。中际旭创在投资者交流中坦言，“光模块产品价格年降仍是行业的普遍规律”。

2026年上半年，1.6T已完成从“新品”到“主力”的切换，市场的目光随之转向下一棒：8月中旬英伟达宣布CPO交换机全面量产，引发的替代担忧一度令“易中天”股价集体重挫。可插拔光模块厂商能否在CPO时代守住阵地，将直接决定下一轮增长曲线的斜率。。

最后，增速基数效应下的“自然减速”也不容忽视。三家2025年合计净利基数已攀升至223.46亿，要在如此高的基数上继续翻倍，难度显而易见。机构一致预期显示，中际旭创2026年全年归母净利润有望达到341.31亿元，对应同比增速约216%；新易盛有望达到199.36亿元，对应同比增速约109%；天孚通信预计在37亿至38亿元，仍保有约85%的增速。这些预测共同指向一个判断：行业仍处于高增长通道，但增速将从“爆发式”向“高斜率平稳”过渡。

但真正值得关注的，不是“史上最强”这个标签本身，而是三家企业在同一条赛道上走出的不同轨迹。200亿之后的故事，将取决于谁能在3.2T与CPO的技术接力中率先冲线，谁能在地缘风险的阴影下守住全球市场份额，以及谁能在增速换挡期维持盈利质量的稳定。下一个财报季，或许难以再现如此震撼的增速数字，但行业竞争的下半场，才刚刚开始。

注：本图由AI生成