四川
近日，博纳西亚（杭州）医药科技股份有限公司（以下简称“博纳西亚”）向港交所主板递交上市申请。这家成立于2004年的临床CRO（合同研究组织）企业，正式将冲刺港股IPO（首次公开募股）提上日程。
招股书披露，公司专注肿瘤、自身免疫等治疗领域的临床试验服务，2025年毛利率、净利率分别达38.9%、15.4%，均明显高于行业平均水平。但同期，公司收入已连续第二年下滑。盈利质量与成长性的“反差”、客户集中度较高等问题成为市场关注的焦点。
从仿制药到创新药，深耕肿瘤、自免赛道的“小而美”CRO
博纳西亚的历史可追溯至2004年。创始人赵敏出身空军总医院，曾任勃林格殷格翰临床试验经理。2016年，公司从仿制药CRO转型为创新药CRO，此后历经数字化升级（2019年）、聚焦肿瘤与自身免疫赛道（2020年）、布局国际化（2022年）等关键节点，并于2026年完成股份制改造。2025年12月，公司收购数字化临床方案企业广东微临，并将其作为共同控制下业务合并追溯入账。
业务层面，公司以“项目制CRO+人员派驻（FSP）”双轮驱动：前者按项目里程碑收费，后者以人力外包形式嵌入客户临床试验团队。截至2026年上半年末，公司在研项目包括肿瘤139个、自身免疫96个，两大领域收入合计占当期临床试验技术服务收入的82.8%。公司自主研发了CTMS（临床试验管理系统）、eTMF（电子试验主文件）、CTFS（临床试验财务系统）三套数字化系统，试图以“数字化+”构建差异化优势。
从行业地位看，据弗若斯特沙利文数据，2025年中国临床CRO市场规模约480亿元（约67亿美元），市场高度分散，前五大参与者合计份额仅约30%。博纳西亚按收入计在总部位于中国的参与者中排名第14位，市场份额约0.7%。行业格局分散，头部效应尚未形成，既是机会也是挑战。
收入两连降后现企稳迹象，毛利率“逆势”跑赢行业
财务数据是本次招股书披露的重点，也最能体现这家公司的“反差感”。
招股书显示，2023年至2025年，博纳西亚收入分别为3.71亿元、3.40亿元、3.36亿元，连续两年小幅下滑；净利润分别为4720万元、5750万元、5180万元，保持相对稳定。
不过，财务情况的转折出现在2026年上半年：当期收入2.04亿元，同比增长13.7%，净利润2230万元；截至2026年6月末，公司在手订单回升至5.78亿元，现金及现金等价物约1.30亿元。资产负债表亦出现明显修复——净资产由2023年末的-1327万元转正并增至2.29亿元。
盈利能力方面，公司毛利率由2023年的33.5%提升至2025年的38.9%，显著高于行业约30%的平均水平；2025年净利率约15.4%，约为行业平均（约10%）的1.5倍。其背后是业务结构的改善——创新药CRO服务毛利率已由2023年的约34%提升至2025年的约42%，而转型前占比更高的仿制药业务毛利率相对更低。
前五大客户集中度近六成，募资投向“出海+AI”
再看风险面，招股书显示，博纳西亚客户集中度较高：2023年至2026年上半年，前五大客户收入占比虽由59.9%降至54.3%，最大客户占比由21.6%降至17.6%，但占比仍不低。不过，公司客户黏性较强，2026年上半年客户留存率约77.2%，超过90%的收入来自存量客户，累计服务客户200余家，包括步长制药、白云山等知名药企。
与客户集中相比，应收账款的隐患也值得关注。下游客户回款周期拉长，公司应收账款整体规模上升，公司对此在上市申请资料中也作了风险提示。
供应链端方面，公司目前合作医院563家，其中三甲医院347家，覆盖全国主要临床试验中心；前五大供应商（主要为医院及中心实验室）采购占比已由2023年的28.6%降至2026年上半年的20.5%，供应链集中度有所改善。
对于上述部分问题，《每日经济新闻》记者向博纳西亚发送了采访邮件，但截至发稿暂未收到公司回复。
本次IPO募资用途亦在招股书中披露。公司计划将募集资金用于四个方面：一是多治疗领域扩张，计划三年内新增200余名员工；二是国际化布局，包括潜在的海外CRO并购及本地化团队建设；三是AI驱动战略，拟将大语言模型技术与自有“微临”平台结合；四是补充营运资金。
这家毛利率跑赢行业的“小而美”CRO，能否借港股IPO实现从本土到全球的二次进化，仍有待市场检验。
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