壁仞科技：从故事到交付，国产GPU跑通了

作者|碧山

来源|博望财经

国产GPU公司过去两年讲的是"参数对标英伟达"的故事。8月28日晚间，"港股GPU第一股"壁仞科技交出的上市后首份中报，宣告这个故事进入了兑现期：上半年营业收入12.36亿元，同比增长1997.6%，接近20倍；期内亏损3.77亿元，同比大幅减亏76.4%；经调整净亏损收窄至3.37亿元，同比减亏38.9%；毛利率42.7%，同比提升10.8个百分点。半年收入，超过了2025年全年。

资本市场的投票，来得比业绩更早。今年1月2日上市首日，壁仞科技大涨76%，市值突破800亿港元；7月以46.20港元/股完成配售，募集资金净额约70.4亿港元，六成将投向下一代产品的商业化与生产；截至8月28日收盘，股价较发行价翻了一倍。机构用真金白银表达的态度很清晰：他们买的不是故事，是已经开始兑现的交付。

01

20倍的背后：最难的三张牌都拿到了

把这份增长拆开看，含金量比数字本身更扎实。

最硬的一张牌，是互联网大客户的入场券。中报披露，壁仞已完成互联网大客户供应商引入认证并开始批量交付产品。互联网和云厂商是算力行业技术门槛最高、需求量最大的客户群体，对产品性能、稳定性和交付能力的要求近乎苛刻——能通过这套认证，等于产品拿到了市场化最严苛的检验。截至目前，壁仞的客户已覆盖头部互联网企业、AI大模型开发商、国家级AI算力平台、电信运营商，以及制造、能源、金融科技、教育等多个行业和政企客户。

第二张牌，是集群能力的规模化落地。公司与合作伙伴联合交付的京津冀标杆国产算力集群，单集群规模数千卡，为工业制造、航空航天、电子信息等行业提供算力支撑。上半年，壁砺™系列训练与推理产品在多家垂直大模型企业的千卡集群上完成多模态模型的预训练和强化学习，精度与国际产品完全对齐，训练速度显著提升。这类国家级智算项目单体金额高、标杆效应强，验证的是大规模量产交付能力。

第三张牌，是收入结构在持续变好。上半年智能计算解决方案收入11.68亿元、占比95%，而去年同期只有5815万元；更有看头的是，软件收入从零做到了6517万元——BIRENSUPA软件栈开始拥有独立的商业价值，目前已支持DeepSeek、通义千问、智谱GLM等数十款国产大模型的"Day0"级适配。软硬一体的收入结构，是一家算力公司最理想的形态。

02

减亏76%：经营杠杆开始转动

比营收增速更值得细看的，是亏损收窄的方式。上半年期内亏损3.77亿元、同比减亏76.4%，经调整净亏损3.37亿元、同比减亏38.9%，毛利5.27亿元、同比增长2708.5%，毛利率提升至42.7%。

需要说明的是，壁仞的亏损从来不是失血式亏损，而是投入式亏损。2022年到2025年，公司累计研发投入42亿元；2025年研发开支14.76亿元、同比增长78.5%；今年上半年研发开支8.04亿元、同比增长40.7%，近三年半研发投入累计近40亿元。芯片设计是典型的研发前置行业，代际竞争力必须用持续的高强度投入来换。而随着收入规模放量，这些前期投入正被快速摊薄——费用增速显著低于收入增速，规模效应下，经营杠杆已经进入释放通道。

支撑这份投入的，是充裕的弹药。截至6月末，公司流动资金规模达61.47亿元；7月完成的H股配售又补充了约70.4亿港元。资金、订单、交付，三条线同时进入正循环。

03

从拼芯片到拼系统：壁仞先走了一步

算力竞争的规则，正在被市场改写。壁仞战略委员会主席李新荣的判断是：当AI模型从百亿参数走向万亿参数，竞争正从"拼芯片"全面走向"拼系统"。壁仞是国内最早布局超节点技术的GPU厂商之一，这一步棋，已经走了四年。

上半年，壁仞与上海仪电、曦智科技、中兴通讯联合发布商用版"光跃"光互连光交换GPU超节点，已实现数千卡规模部署，实测典型混合专家模型端到端训练性能提升逾30%。这条技术线从2022年的技术探讨起步，2023年在业内首次通过光模块完成两个GPU之间的直接通讯，再到光互连光交换GPU超节点的大规模商业化，双方已合作迭代三代产品。2026世界人工智能大会上，壁仞又发布新一代NPO光互连超节点方案，在国内率先完成从电互连到NPO的技术演进。

下一代产品，同样已经在路上。BR20X基于自研指令集、计算核心与Chiplet架构，支持FP8/FP4低精度计算，实现性能与能效的双重突破；自研BLink 2.0互连协议最大支持1024卡扩展，原生集成超节点互连能力。公司已构建16卡标准服务器、128卡高密整机柜、1024卡分布式解耦架构的三级超节点产品矩阵，并前瞻规划面向云端训练与推理的BR30X、面向边缘推理的BR31X，预计2028年商业化落地。代际接力的路径已经清晰：现有产品持续放量，下一代产品推进生产，未来代际研发全面加速。

04

行业给的空间，比想象更大

把壁仞放回产业坐标系，它面对的可能是一段超长坡道。

市场研究机构TrendForce已把2026年国产AI芯片在国内高端市场的份额预测，从约50%大幅上调至接近90%；投行Bernstein预测，英伟达在华份额可能从2025年的约40%骤降到8%左右。中信证券研报预计，2030年中国AI芯片市场规模将在2025年350亿至400亿美元的基础上增至原来的7至9倍，国产化率有望从30%—40%提升至60%—70%。

需求端的资金，同样在排队进场。智谱今年募资约314亿港元，其中约55%用于基础模型与智能体研发；MiniMax融资约160亿港元，约80%投向AI基础设施；DeepSeek完成首轮外部融资超500亿元人民币；阿里巴巴8月宣布配售募资800亿港元，全部用于全栈AI能力建设。这些钱最终都要转化为算力、数据中心和基础设施投入——而壁仞恰好站在这条产业链的核心环节。

供给侧的准备，同样做得足够充分。截至6月末，公司存货余额12.15亿元、较年初增长28.1%，存货与服务相关预付款项合计15.34亿元、较年初增长230%——主动向上游锁定核心产能，为下一代产品量产和订单快速交付备足了粮草。

从"参数对标"的故事，到大客户认证、千卡集群、软件变现的交付，壁仞用半年时间走完了国产GPU公司最难的一段路。接下来，BR20X的量产、NPO光互连的铺开、软件收入的爬坡，是把这20倍变成常态的三步。坡很长，雪很厚，这家公司已经滑到了最陡的那段。

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