还得是AI…

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中国

• 习近平会见俄罗斯总统普京

• 李强：部署规范招商引资，强调优化营商环境、培育产业生态

• 中国8月制造业PMI回升至49.8，高技术制造业持续扩张，非制造业PMI持稳于49

• 华为上半年营收同比增10%至4678亿，归母净利234亿，研发投入超1200亿

• 云端商业化提速，智谱上半年营收同比增近400%，开放平台及API收入暴增2736%

海外

• 霍尔木兹局势再升级：超级油轮疑遭水雷袭击，特朗普威胁“狠狠打击”，布油突破91美元关口；伊朗喊话美国重返停火备忘录，万斯称特朗普发轰炸哈尔克岛视频在向伊“传递信息”；农产品创十四年最大单月涨幅：战争叠加厄尔尼诺，食品通胀担忧升温；战争冲击财政，沙特寻求至少80亿美元贷款

• 美元连跌两月，美国财政部回购逼退投机多头，沃什鹰派仅换来一日反弹；10年期美债收益率创近20个月新高，沃什放鹰叠加油价反弹，加息预期再重估；日元再破160，贝森特发声：日元“已得到控制”，日本央行“将做正确的事”，“安倍经济学”已走到尽头

• 关税退款叠加AI热潮，美国企业利润创五年新高

• 亚马逊遭FTC联合22州起诉：被指操纵广告竞价，5年多收广告主超200亿美元

• ChatGPT、Reddit、Roblox被纳入欧盟“超级平台”监管，违规最高罚全球营收6%

• 英伟达拟斥资35亿美元入股联发科，进一步扩张AI芯片生态

• ChatGPT广告业务年化营收破10亿美元，OpenAI再添变现引擎

• 为降低HBM成本，SK海力士被曝评估英特尔代工方案

• 高盛押注人形机器人先干物流活

• 美国经济未见过热

• PCE下修暗藏玄机 九月利率按兵不动

• AI云收入加速 腾讯阿里成首选

上调人形机器人市场预测，物流与仓储是早期主要应用场景。高盛将2030年全球人形机器人出货量预测从25.6万台上调至89万台，2035年达到650万台，对应市场规模达1380亿美元。物流和仓库运营因其结构化环境和混合任务需求，成为通用型人形机器人的首要采用领域。电商巨头如亚马逊和沃尔玛正引领这一转型，通过自动化降低服务成本并提升利润率。

汽车行业探索人形机器人以应对劳动力挑战，预计带来显著利润率提升。尽管汽车车身焊接已高度自动化，但总装和零件分拣仍依赖人工。车企正积极引入人形机器人以缓解劳动力短缺。情景分析显示，若以2万至6万美元的价格普及10%-50%的人形机器人，可为车企带来1%-6%的毛营业利润率扩张。同时，人形机器人的移动性加速了从硬件绑定PLC向软件定义虚拟PLC（vPLC）的转变，可能颠覆西门子、罗克韦尔等传统巨头的硬件-软件锁定模式。

半导体供应链迎来结构性增长机遇，单机半导体价值量高达3000-6000美元。人形机器人的普及将为半导体供应链带来巨大增量。每台人形机器人的半导体可寻址市场（SAM）估计在3000至6000美元以上，涵盖高性能计算模块（1500-4000+美元）、模拟/混合信号芯片（750-1050+美元）和边缘内存（600-800+美元）。随着推理任务向边缘侧转移，DRAM/HBM和NAND的需求也将显著增长。

虚拟PLC（vPLC）崛起，传统工业自动化格局面临重塑。人形机器人的发展突显了虚拟PLC的优势。vPLC完全由软件定义，可运行在通用服务器上，打破了传统PLC的硬件锁定。预计vPLC市场将以每年20%-30%的速度增长，到2030年全球vPLC运行时市场规模将达到约13亿美元。西门子、施耐德电气等 incumbent 正在向软件订阅模式转型，而Codesys等新进入者也在争夺市场份额。

新旧人形机器人市场规模预测（百万美元）

【GS：美国经济宏观层面未见过热，AI相关领域存在局部瓶颈】

宏观经济层面未见过热迹象。当前美国宏观经济并未显示出过热的迹象。劳动力市场处于平衡状态，工资压力温和，整体工业产能利用率也不高。尽管美联储官员指出与人工智能（AI）繁荣相关的资源限制可能是通胀压力的来源，但综合数据显示，这种过热仅是局部的，而非普遍现象。

劳动力市场瓶颈有限，多数行业职位空缺缺口低于疫前水平。在大多数行业中，职位与工人的缺口（jobs-workers gap）已降至疫情前水平以下。即使在批发贸易和医疗保健等少数缺口仍略高的行业，其紧张程度也已从疫情峰值显著缓解。区域性劳动力短缺的迹象也不明显，基于褐皮书评论的新衡量指标显示，所有12个美联储辖区的劳动力市场紧张程度和工资压力大致与其历史平均水平一致。

制造业产能约束仅限于支持AI建设的少数部门。大多数制造业行业的运营远低于其最大潜在产出，只有少数行业（如电气设备和机械制造商）接近其近期商业周期的产能利用率峰值，这很可能反映了与AI相关的需求。加班工时作为产能利用率上升的先行指标，目前在大多数 sector 中仍远低于其峰值，表明新兴产能压力的风险有限。

服务业产能利用率回归疫前水平，仅专业服务领域接近上限。通过替代数据（如运输负载系数和酒店入住率）估算的七个服务业行业的产能利用率显示，除专业和商业服务外，大多数行业仍远低于过去二十年的峰值利用率。专业服务领域的活动可能因协助企业向AI转型而接近产能上限。综合服务业产能利用率指数目前仅略高于长期平均水平，对核心服务业PCE通胀的贡献仅为10个基点，远低于2021-22年的30-40个基点。

综合瓶颈指标显示压力并非广泛存在。结合劳动力市场、制造业和服务业的产能压力衡量指标得出的综合瓶颈指标显示，尽管最近几个月略有上升，但仍与疫情前水平一致。这表明目前的经济压力并不具有广泛的普遍性，过热迹象仍然有限。

高盛的劳动力市场松弛和工资追踪指标表明经济未出现宏观过热

【Citi：通胀周报，等待PCE数据修正】

7月核心PCE环比上升0.25%，但预计后续修订将大幅下调年化核心PCE约30个基点。7月核心个人消费支出（PCE）价格指数环比上涨0.25%，略高于花旗预期的0.21%，同比保持在3.34%的高位。然而，这一增长中近一半归因于投资组合管理服务费用的异常大幅增加，这种增长不可持续，并将在8月及以后的数据中进行实质性修正。花旗最新估计，这些方法论调整和历史数据修订将使年度核心PCE降低约30个基点（具体为34个基点）。

预计今年第四季度核心PCE同比增速为2.8%，低于市场预期，支持美联储9月维持利率不变。基于对投资组合管理服务、法律服务和计算机软件及配件等组件的方法论更新及数据修订，花旗预测今年第四季度核心PCE同比增速约为2.8%。这一预测比6月联邦公开市场委员会（FOMC）会议纪要中的中值预测低50个基点。通胀压力的缓解进一步支持了美联储在9月会议上维持利率不变的决定。

核心CPI预计将在未来两个月内降至2.3%的低位，显示通胀放缓趋势。尽管核心PCE仍然强劲，但核心消费者价格指数（CPI）显示出更明显的放缓迹象。花旗预计核心CPI同比增速将在未来两个月内降至2.3%。住房通胀随着房价变化的滞后效应正在释放，而工资增长也随着劳动力市场的放松而放缓，这些因素共同推动了整体通胀预期的下行。

花旗核心PCE修正估计

【杰富瑞：二季度财报总结，宏观不确定性下的多重惊喜与挑战，重申AI为首选子板块】

宏观不确定性与投资者情绪主导市场反应，AI子板块表现最佳。在宏观不确定性背景下，二季度财报季显示各子板块股价波动显著。尽管面临多重惊喜和挑战，分析师重申对子板块的偏好顺序为：AI首选，其次是电商/垂直领域，最后是娱乐业。腾讯和阿里巴巴被维持为行业首选标的。

AI与云计算收入加速，资本支出预期增加。阿里云、腾讯云和百度云的云收入在第三季度普遍加速。AI实验室的年度经常性收入（ARR）达到新里程碑。预计各大科技公司将在AI基础设施上增加资本支出，但同时也关注投资回报率（ROIC）和回收期。阿里巴巴预计其AI相关资本支出的回收期约为3年，并有望通过毛利率提升缩短至2.5年。

电商板块执行力度关键，即时零售与海外业务成为新增长点。在宏观不确定性下，电商平台的执行力至关重要。美团长期逻辑 intact，但三季度单位经济模型（UE）受季节性因素（如骑手成本增加）影响。京东零售收入在下半年同比加速增长。拼多多国内在线营销服务收入超预期，但Temu受欧盟跨境税收法规影响。即时零售（Quick Commerce）被视为新的增长引擎，阿里巴巴预计其即时零售业务在2029财年实现整体盈利。

娱乐板块下半年平淡，游戏与音乐面临不同挑战。娱乐板块下半年表现并不特别令人兴奋。网易游戏收入和运营利润表现良好，但非GAAP earnings因投资损失而 misses。腾讯国内游戏预计在第三季度增长快于国际游戏。在线音乐方面，腾讯音乐娱乐（TME）和网易云音乐面临竞争压力，分析师下调了对两者的收入和盈利预测。

垂直领域与东南亚市场表现优于预期。垂直领域中，BOSS直聘（BZ）因用户、转化率和ARPPU的多重驱动因素而带来最大惊喜。贝壳（BEKE）凭借生产力提升推动盈利增长。东南亚市场中，Sea公司（Shopee）在2026年的调整后EBITDA展望强劲，Grab核心业务表现良好。

KWEB、HSI和SOX指数自2026年6月17日以来的表现

看推

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Tether（泰达）大举增持黄金，连续六季购金量超过中国央行

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