连亏11个季度，高瓴158亿割肉离场，隆基绿能的BC豪赌能翻盘吗？

8月30日，隆基绿能交出2026年半年报，上半年营收270.45亿元，同比下降17.58%；归母净利润亏损36.84亿元，亏损同比再扩大11亿，扣非亏损40.32亿元。

财报发布次日，截至8月31日收盘，隆基绿能股价报12.07元，下跌2.9%，总市值915亿元。拉长看，距离2021年73.03元的历史最高点，股价已经跌去超80%，市值蒸发超过数千亿元。

据悉，这是隆基绿能自2023年四季度以来连续第11个季度亏损。

但这份亏损报表里，藏着两个关键指标，BC组件出货占比65%，海外收入占比65%。一边是高瓴资本158亿入局最终数十亿亏损割肉、8万股东血亏离场，一边是隆基押上全部身家的BC技术路线终于跑出量。这不是一份简单的亏损财报，而是一场关于"剩者能否为王"的生死考验。

连续11个季度亏损

全行业比惨

先看亏损的结构。半年报显示，隆基绿能的光伏制造主业的毛利率是-0.97%，综合毛利率为1.34%，去年年末光伏制造主业的毛利率还只是-0.35%，短短半年再度恶化。而这意味着每卖一块钱组件，毛利就亏接近一分钱，光伏主业仍处于越卖越亏的困境。

综合毛利率虽然勉强回到1.34%，但靠的是自持电站33.47%的毛利率和储能等配套业务31%的毛利率在撑，而非主业回暖。

然而，亏损的大头不是产品卖不动，而是费用端的刚性挤压。数据显示，上半年隆基绿能财务费用10.33亿元，去年同期还是收益4.09亿元，一进一出就恶化了超14亿。

其中汇兑损益6.97亿，人民币升值吃掉了海外收入的利润。联营企业投资损失4.95亿，参股的云南通威高纯晶硅上半年就亏了12.04亿。再加上资产减值5.71亿、信用减值0.20亿，光这些非经营性支出就吞掉了超过20亿。

此外，隆基绿能的现金流更难看。上半年经营活动现金流净额-58.18亿元，去年同期还是-4.84亿，半年多流出了53亿。存货从年初的145.4亿元涨到189亿元，增幅30%，在组件价格跌破0.7元/瓦的背景下，这批存货的变现价值随时可能缩水。货币资金从年初的554.7亿元降到486亿元，半年少了68亿。

其实，这并不是隆基一家的问题，而是全行业都在亏。数据显示，通威亏51.19亿，毛利率转负；晶科亏30.76亿，亏损同比扩大；晶澳亏26.63亿。硅料、硅片、电池、组件，整条链没有一个环节赚钱。国内装机暴跌66%是直接原因，但更深层的矛盾是过去三年疯狂扩产留下的产能过剩，至今没有出清。

两个65%

BC豪赌初见成效

不过，好消息是半年报里BC组件的数据十分亮眼。

数据显示，上半年隆基绿能BC组件销量19.55GW，同比暴增125%，出货占比从去年全年的25%直接上涨到65%以上。要知道，去年全年BC才卖了22.87GW，今年半年就接近去年全年的水平。国内集采BC标段入围规模突破10GW，工商业市场市占率持续领先。

这不是纸面转型。铜川12GW、西咸12.5GW、西安12GW三个高效BC电池项目合计投资约92亿元，2026年底国内电池基地将全部切换为BC产能。董事长钟宝申在4月业绩说明会上明确表示，3月BC产品成本已经和常规TOPCon基本持平，三季度有望实现组件盈利。

另一方面，BC组件的技术端也在持续迭代。ACM技术实现GW级电池、组件规模化投产，电池效率再提0.2-0.3个百分点；钙钛矿叠层效率做到35.5%，再次刷新世界纪录，经欧洲ESTI认证。BC相关专利授权630件，公司副总裁蒋东宇公开表态"AllinBC"。

此外，上半年隆基绿能组件出货29.93GW，行业第一，但更关键的是结构变了。数据显示，上半年隆基绿能海外销量同比增长26%，组件海外收入占比跃升至65%以上。分区域看，美洲收入同比增长36%，欧洲增长34%，亚太增长20%。在国内装机暴跌66%、组件出口量行业整体还下降2.5%的背景下，隆基的海外增长是实打实的逆势突围。

另外，隆基绿能的储能也在起量。1月完成控股精控能源后，上半年储能累计签单超3GWh，全年目标6GWh。虽然目前体量还小，但31%的毛利率远高于组件，是隆基绿能未来利润结构的重要补充。

高瓴割肉之后

剩者能否为王

然而，这份半年报最刺眼的注脚，是高瓴资本的离场。

2020年12月，高瓴以158亿元、70元/股的价格受让隆基6%股份，2.26亿股，一度成为第二大股东。2021年2月隆基股价冲高125元，高瓴浮盈超124亿。

然后就是漫长的下跌。股价从高点跌超80%，70元的成本价最终变成了深套。2023年高瓴因转融通变相减持被证监会立案，2025年6-8月通过集中竞价减持3755万股，套现5.84亿，均价只有14.88到16.62元。减持后持股比例精准卡在4.99999%，刚好低于5%的披露红线。

2026年一季报，高瓴彻底消失在前十大股东名单里。158亿进去，数十亿亏损出来，这笔曾经被视为价值投资典范的交易，最终以割肉收场。

高瓴跑了，散户也在跑。截至6月底股东总户数约89.2万户，较一季度末的94.25万户继续减少。4到7月，8.25万股东选择血亏割肉。5月的股东大会上，有投资者当场质问：投了1500万，现在只剩900万，公司怎么看？

但隆基的家底还在。货币资金486亿，有息负债约378亿，净现金约109亿，资产负债率66.06%，联合资信维持AAA评级。PVTech组件可融资性评级连续第26次蝉联AAA，全球独此一家。BC成本已经追平TOPCon，还能卖1到2美分/瓦的溢价，三季度组件盈利的目标并非空中楼阁。

从行业格局看，BC技术路线的竞争才刚刚开始。随着爱旭、晶科等企业也在布局BC，隆基的技术窗口期不会无限长。BC路线的盈利时间表已经清晰——董事长钟宝申在4月业绩说明会上给出的判断是三季度有望实现组件盈利。但真正的考验是，当全行业都涌入BC，隆基还能保持多久的溢价权。

光伏行业的每一轮周期，最终活下来的不是扩产最猛的，而是技术路线押对、现金流扛住、成本做到极致的那几家。隆基现在的状态是，亏损还在继续，但BC的量已经跑出来了；高瓴跑了，但账上还有486亿现金；行业还在出清，但海外和高端市场的份额在扩大。这不是翻盘，这是在寒冬里攒够柴火，等春天来的时候，别人已经冻死了，它还活着。

但隆基绿能能不能扛到最后，还得看光伏这个冬天有多长，隆基的“血条”有多厚，以及豪赌的BC组件能否走出第二个春天。