汾酒上半年营收210.44亿元、净利润64.39亿元，经营韧性突显

文丨酒眼观酒团队

截至目前，20家白酒上市公司上半年业绩全部出炉。汾酒稳居行业前三，并且以突出的经营韧性，与身后的竞争者拉开了差距。

8月30日晚间，山西杏花村汾酒厂股份有限公司（以下简称“汾酒”）对外发布了2026年半年度报告。报告显示，今年上半年，汾酒实现营收210.44亿元，实现利润总额88.21亿元，实现净利润64.39亿元，经营韧性在深度调整期得以充分展现。

半年报显示，今年上半年，汾酒的经营活动产生的现金流量净额达到了66.52亿元，同比增长11.23%。在白酒上市公司现金流大面积下滑的当下，汾酒的这个增幅难能可贵。

在这里，我们可以看到，汾酒的净现比是103%，是百亿阵营里（剔除口径特殊的茅台）唯一超过100%的。这说明，汾酒上半年的回款是真金白银，报表是“渠道去库存、真实动销”的出清，而不是压货堆出来的虚胖。

虽然营收下行了29.2亿，但收到的现金反而多了10.5亿，两者的剪刀差达到了39.7亿。这是汾酒在出清期最典型的健康信号。

今年上半年，汾酒的收现比为86.5%，意味着有近14%的收入以及确认了，但暂时还没收到现金。这是汾酒在主动控货去库存，收入确认少了，但前期压在渠道里的票据和预收款正在回流成现金。

我们认为，这是汾酒“主动出清”和“被动失血”的分水岭，两者在行业深度调整期的经营质量有着本质区别。

汾酒11.23%的现金流增长，价值不在于那个百分比本身，而在于它证明了三件事：渠道依旧稳健、品牌还有议价权、出清的代价扛得住。这是汾酒用短期增速换渠道健康，保持住发展动能，兼顾长远发展的表现。

除现金流方面的优异表现外，汾酒这份半年报还有三个较为突出的亮点：

亮点一，价盘稳定。我们看到，虽然汾酒的营收下滑了12%，毛利率却只降了1.25个百分点，即从76.65%降至75.40%。很多酒企在下行周期靠降价冲量，毛利率会下降5个点甚至往上。汾酒这个数字，说明产品结构和价格体系没有破防，价值仍在。

亮点二，直销渠道增长。半年报显示，直销+电商平台的营收增长2.20%，营收提升至13.86 亿，份额占比从5.68%提升到了6.62%。逆势正增长意味着产品正在直接触达C端，这是高动销质量的信号。

亮点三，逆周期扩能。今年上半年，汾酒的销售费用达到了26.20亿，同比增长9.97%；在建工程投入34.28亿，同比增长19.05%，用于产储能项目、汾青基地推进等。其他企业在收缩费用时，汾酒却在巩固市场、扶植渠道和终端、并提升产能，战略眼光更加长远。

以上投入的增加，来源于账上现金的充裕。汾酒的货币资金达到了97.21亿，以定期存款为代表的其他流动资产也达到了258.91亿，总资产则上升至636.76亿，较上年末增长了13.05%。这是汾酒逆势增加投入的底气。

此外，核心市场依然保持增长。中金公司研报透露，以环山西及长三角、珠三角作为核心的增量市场，青花20、老白汾动销表现稳健，渠道库存回落至健康水平，份额逆势提升，中长期全国化扩容空间仍广阔。

国金证券也提到，目前汾酒纵深推进全国化2.0战略，精耕核心市场、渗透潜力区域，长三角、珠三角等战略市场保持稳健增长。

2025年，汾酒在上海整体销售同比增长12%，年销量超11亿元，成为汾酒全国化布局中的“先锋阵地”。其中，青花汾酒增速高达34%，高质量增长看得见。

青花汾酒在上海市场的高增速，为汾酒的全国化核心产品落地打了个样，也是汾酒在调整期内仍然能够保持竞争力的核心因素。今年上半年，汾酒产品端从四个维度展现了其稳定器作用。

其一，结构聚焦。今年上半年，汾酒系列的营收占到了汾酒整个酒类收入的98.50%，集中度不降反升。青花系列高端定位持续强化，管理层明确“强化青花系列高端品牌定位、优化产品矩阵”。

据悉，今年上半年，新品青花25销量持续上涨，海外辐射城市已经增至200个。

其二，渠道稳定。主品牌汾酒经销商达到了3487户，省外增加11户，经销商数量净增加1户，说明汾酒的渠道资源正在向主品牌集中。经销商队伍没有流失，这是产品力最直接的投票，渠道对汾酒的信任度很高。

其三，区域缓冲。半年报显示，汾酒上半年省内市场的表现明显好于省外市场，省内市场的销售占比已提升至37.91%。大本营市场的高渗透率和复购，构成了下行周期汾酒的第一道缓冲垫。

其四，产品创新。近期，汾酒推出了陈皮汾酒、侏罗纪汾酒、50ml小酌瓶等新品，切入年轻微醺场景；桂花复合配制酒、肉苁蓉养生露酒等四款健康化产品完成工艺定型，将择机推上市场。

《酒眼观酒》了解到，汾酒创新打造“观汾”小酒馆沉浸式体验标杆，将非遗展示、DIY调饮、文化沙龙融入消费场景，已成功在太原、上海、济南等多城落地，“汾酒场景”正在扩容。

《酒眼观酒》观察发现，资本市场对汾酒十分看好。国盛证券在其最新研报中指出，行业供给出清步入分化新阶段下，汾酒动销领先和份额提升的逻辑仍在，青花20和玻汾动销势头仍保持相对良好，并给出了“买入”评级。

方正证券则认为，汾酒品牌与香型优势显著，全价位的产品布局带来了更多发展抓手，随着数字化营销发力和全国化2.0、年轻化1.0战略推进，汾酒的未来增长动能充足，给出了“强烈推荐”评级。

《酒眼观酒》统计发现，半年内，为汾酒给出“买入”或者“增持”评级的机构达到了34家。其中，给出“买入”评级的高达30家，说明资本市场依旧一致看好汾酒未来的发展，汾酒发展势能未减。

另有资深行业人士指出，浓酱清三分天下的品类格局已经稳固。汾酒作为清香型龙头，带领清香阵营扛住了行业调整的冲击，并保持着高于其他品类的市场热度。汾酒带动了清香品类的发展，清香为汾酒的发展营造了氛围，两者在相互成全中形成了齐头并进的发展势态。