“智商税”标签被遗忘，燕之屋半年卖了11.82亿

大多上市公司业绩承压的大背景下，“燕窝第一股”的业绩却出现了爆发。

燕之屋2026年中报显示，公司营收净利均出现两位数增长，净利增速更是高达42.9%；线上线下销售量双增；不仅燕窝产品销量增长，燕窝+功能性新品增长迅猛，成第二增长曲线。

这意味着，此前陷入智商税争议的燕之屋，已经摆脱了负面影响。

燕之屋，为何又支棱起来了？

净利同比大增4成

从财报核心数据来看，燕之屋上半年经营指标全面改善，营收规模与盈利水平同步抬升。

今年上半年，公司实现营业收入11.82亿元，同比增长16.5%；实现归母净利润1.07亿元，同比增长42.9%，利润增长弹性显著高于营收，呈现典型的量利齐升、盈利优化的经营特征。

盈利指标方面，公司整体盈利水平稳步上行。上半年综合毛利率达到53.7%，同比提升1.7个百分点；净利率提升1.8个百分点至9.4%，反映出产品溢价能力、生产管控与运营效率的持续优化。

渠道结构持续优化，线上线下双渠道实现稳步增长，全域精细化运营效果逐步落地。线上渠道成为核心增长引擎，期内实现收入7.70亿元，占总营收比重达65.2%，同比增长21.7%。其中抖音兴趣电商成为主要增量来源，为品牌打开全新流量入口，天猫、京东等传统电商平台则持续稳固基本盘，保障线上收入基本盘稳定。

线下渠道保持稳健修复态势，当期实现收入4.12亿元，占总营收34.8%，同比增长7.8%。线下市场呈现明显结构性分化，传统专卖店增长承压，KA商超、即时零售、县域网点成为重要补充渠道。

与此同时，公司持续推进3.0版旗舰店升级，通过场景、服务、门店形象的全方位迭代，激活线下存量市场潜力，县域网格化下沉布局持续落地。

产品结构迭代是本次业绩修复的重要支撑。公司传统纯燕窝业务保持稳健增长态势，期内收入同比提升15.0%，核心基本盘稳固。面向年轻消费群体的燕窝+功能性新品增长表现尤为突出，上半年实现营收1.50亿元，同比增速达到30.8%，大幅跑赢整体营收大盘。

该系列产品聚焦日常滋补场景，弱化燕窝单一礼赠属性，贴合大众化消费需求，已正式成为公司第二增长曲线。

拆解本轮业绩增长动因，多重因素共同推动基本面回暖。一方面，智能化生产工厂落地投产，带动生产流程标准化、效率精细化提升，有效压降生产成本，推动毛利率持续上行。

另一方面，2025年上半年公司计提约918万元商誉减值，形成较低的去年同期利润基数，进一步抬升了本期净利润的表观增速。

渠道革新与产品升级的双向突破，成为公司长期成长的核心动力。兴趣电商的持续放量，推动线上营收占比稳步提升，打破传统电商增长瓶颈；“燕窝+”新品类的快速崛起，推动品牌从单一节日礼品赛道，向全民日常滋补赛道延伸，市场空间持续拓宽。线下门店迭代与下沉市场布局，进一步完善全域渠道体系。

财务层面，公司资产负债表保持稳健，无大额有息负债，整体经营风险可控，为后续业务扩张提供稳定支撑。

复苏背后隐忧仍存

在此轮业绩复苏之前，燕窝行业长期饱受市场争议，燕之屋作为行业头部企业，多次深陷“智商税”舆论争议。

长期以来，众多行业专家及媒体针对燕窝产品的滋补功效、定价逻辑、消费价值提出质疑，行业整体舆论环境偏负面，在一定阶段内制约了品牌的市场扩张节奏与估值修复空间。

随着公司业绩持续改善、产品场景持续大众化，市场对燕窝品类及燕之屋的负面认知逐步淡化。但在亮眼的中报数据背后，公司经营仍存在结构性短板与长期潜在风险，后续增长仍面临多重现实约束。

首先，公司增长对营销投放依赖度较高，销售费用压力持续上行。

数据显示，燕之屋上半年销售费用率达到34.4%，同比提升1.5个百分点。当前公司营收增长与渠道流量投放高度绑定，无论是线上兴趣电商的流量获取，还是线下渠道的拓展铺设，均需要持续的营销投入支撑。在行业流量竞争加剧、渠道获客成本持续抬升的背景下，若后续营销投放力度收缩，公司收入增速或将面临回落压力。

其次，经营现金流阶段性回落，利润含金量存在隐忧。本期公司净利润实现大幅增长，但经营活动现金流净额同比下滑，利润与现金流出现阶段性背离。

这一数据特征，意味着账面盈利的现金兑现能力有所弱化，后续需持续跟踪下半年回款效率、库存周转节奏，验证盈利质量是否可持续改善。

渠道结构性短板仍未补齐，线下增长动能显著偏弱。目前公司线上渠道增长势头强劲，但线下渠道复苏力度相对有限，传统专卖店经营压力持续存在。同时，燕窝品类仍具备较强的礼品属性，行业需求与宏观消费景气度高度相关，高端礼赠市场的周期波动，会直接影响企业经营表现，整体抗周期能力相对较弱。

从上游产业链来看，公司长期面临原料端不确定性风险。燕窝核心原料高度依赖进口，海外产地的供给稳定性、原材料价格波动，将直接影响企业生产成本与终端定价。

同时，滋补食品品类舆情敏感度高，食品安全相关负面舆情始终是悬在行业及头部品牌头上的长期风险。

此外，本期高增利润存在明显的非经常性因素加持，表观增速存在溢价成分。除去年商誉减值形成的低基数效应外，有效税率下降也对本期利润形成正向拉动。

剔除上述非经常性因素后，公司内生利润增速将明显低于42.9%的账面水平，企业真实内生盈利能力仍需长期业绩验证。

从深陷舆论争议到业绩强势回暖，燕之屋通过渠道迭代、产品创新与产能升级，走出了阶段性经营低谷，逐步摆脱“智商税”负面标签的束缚。线上流量放量、“燕窝+”新品破局、全域下沉落地，共同打开了全新增长空间。

但不容忽视的是，高营销依赖、现金流波动、线下渠道疲软、上游原料不确定性等问题，仍是制约公司长期发展的核心短板。