利润短期承压无碍大局，九州通多赛道高增迎拐点

出品|中访网

审核|李晓燕

医药流通赛道正在经历一场漫长的格局重塑。集采常态化落地、渠道利润空间持续压缩，整个行业告别粗放式规模扩张，转向供应链价值竞争。作为国内民营医药流通赛道的标杆企业，九州通于8月24日交出2026年半年度经营报告。千亿营收底盘稳固的同时，市场看到一组充满反差的财务数据：营收保持稳健上行，账面归母利润出现阶段性回落。拨开短期指标扰动的表象，这份半年报更像是一份转型进行时的进度清单，清晰勾勒出这家头部民企由单纯药品分销商，向全链条健康产业服务商迭代的完整路径。

站在行业视角观察，医药流通市场已经进入存量博弈阶段。政策持续引导流通环节价差回归合理区间，行业整体毛利率长期维持低位，中小流通主体加速出清，市场资源持续向具备全国配送网络、数字化能力与多元服务能力的头部企业集中。九州通多年持续完善全国化仓储配送体系，市场份额稳步抬升，在充分竞争的赛道当中牢牢守住民营流通龙头的席位。上半年公司整体营收达到872.79亿元，同比实现7.61%的增长，值得留意的是业绩节奏逐季向好，二季度营收增速抬升至8.71%，经营动能稳步修复，庞大的分销网络，构成企业抵御周期波动最坚实的基本盘。

很多市场观察者第一眼会聚焦归母净利润同比下滑的结果，但读懂这份财报，首先要区分一次性收益扰动和主业真实经营质量。上一年同期，九州通完成基础设施公募REITs发行，形成一笔大额非经常性收益，抬高了利润基数。剔除资本运作带来的临时收益之后，企业扣非归母净利润实现3.22%正向增长，主业经营依旧保持扩张态势。收益结构的变化，恰恰提醒市场，九州通正在逐步降低对一次性资本利得的依赖，盈利模式回归常态化经营主线，利润结构趋向务实。

战略层面，2026年是九州通新三年规划落地元年，企业正式将沿用三年的“三新两化”战略迭代升级为“四新两化”，在原有新产品、新零售、新医疗、数智化、资本化基础上新增“新服务”板块。战略升级的内核十分清晰：不再仅仅充当医药商品搬运工，把服务能力作为全新增长杠杆，由交付货品转向输出整套供应链解决方案、学术推广、终端赋能、健康管理等增值服务，打开毛利提升的想象空间。

新战略已经在多条细分赛道显现成效，一批高成长性业务跑出亮眼增速。医药自产工业板块提速明显，上半年营收增幅24.47%，自有品种矩阵持续扩容，部分产品纳入国家基本药物目录，打通从研发生产到终端配送的链路。中药全产业链布局持续深化，九信中药扎根全国多地道地药材产区，完成上游原料基地布局，上半年板块营收上涨26.86%，中药饮片、配方颗粒业务稳步放量。医美赛道成为一匹黑马，并购整合九州美谷科技之后，供应链网络快速渗透机构端市场，板块收入同比大涨64.99%，构建起医美产品分销、品牌运营一体化体系。医疗器械、B2C线上医药零售同样保持双位数增长，多元化业务集群正在一点点改变企业收入结构，为未来改善整体盈利水平埋下伏笔。

数智化是本次新战略的底层支撑。过去数年九州通搭建起药九九B2B平台和好药师新零售体系，完成渠道数字化改造。新周期里公司将建设重心迁移至AI智能体应用，把智能调度、库存预测、客户画像、风控预警植入业务全流程。线上B2B平台打通数万中小药店、基层诊所供货通道，上半年数字化分销供应链业务增速超过22%；好药师万店加盟网络持续下沉，加盟门店突破3.6万家，线上兴趣电商渠道不断拓宽，B2C业务保持接近两成的增速。线上线下融合的渠道矩阵，让九州通不再单纯依靠公立医院配送一条腿走路，基层医疗、零售终端、线上消费多渠道均衡发展，经营结构更具韧性。

资本运作策略同样更加成熟理性。企业灵活运用多元化资本工具优化资产结构，已经上市的医药REIT稳定分红，盘活存量仓储物流资产；发行应收账款资产支持票据、无追索权保理业务，加快公立医院应收账款变现，盘活沉淀资产。整套资本化布局，目标不是短期美化报表，而是加速资金周转效率，释放现金流投入高潜力新业务。分红层面，九州通保持稳定的股东回报传统，上市多年坚持持续现金分红与股份回购，兼顾企业再投入与投资者收益，构建良性资本循环。

当然，转型路上的挑战客观存在，也是这份半年报无法回避的现实。行业整体薄利格局短期难以逆转，分销主业体量巨大但毛利率偏低，新兴赛道基数尚小，需要更长时间才能对冲传统业务的利润压力。下游医疗机构付款周期拉长，应收账款规模抬升，使得上半年经营性现金流阶段性承压，资产负债率小幅上行。管理层已经把回款质量、信用风险管控列为年度核心任务，二季度经营性现金流转正，释放边际改善信号。全国业务布局持续扩张，各地子公司数量众多，对跨区域合规治理、内控管理提出更高要求，集团治理能力仍需持续打磨。

放眼更长周期，医药健康市场需求总量依然稳健，只是增长逻辑发生切换。单纯拼配送规模的时代落幕，具备产业整合能力、产品运营能力、数字化服务能力的综合服务商，将拿到下一阶段的入场券。九州通当下所做的布局，本质上是一场提前进行的能力再造。庞大的全国物流网络是底座，多元新兴业务是增量引擎，数智系统是效率工具，供应链增值服务是未来利润源泉。

一场漫长的结构调整不会一蹴而就，业绩指标的波动，是转型期非常正常的阶段性现象。872亿营收体量，代表九州通已经拿到赛道头部席位，接下来的竞争，比拼的是内部改造的耐力。短期承压无碍长期方向，当新产品、新服务逐步贡献更大比重收益，千亿流通巨头有望完成价值跃迁，走出一条属于民营医药流通企业的高质量发展路径。