广发基金程文文：深度研究提高胜率 前瞻布局CXO积累超额收益

　　◎记者 何漪

　　Wind数据显示，截至8月25日，创新药指数、CXO（医药研发生产外包服务）指数今年以来分别上涨1.22%、36.73%，带动医药主题基金业绩显著提升。

　　广发基金基金经理程文文管理的相关产品就是典型案例：Wind数据显示，截至8月25日，广发医疗创新精选混合发起式A今年以来回报达42.80%，广发创新医疗两年持有期混合A为42.12%。近日，程文文接受上海证券报记者采访，围绕投资收益来源、投资策略、后市机会研判等话题进行分享。

　　积累超额 前瞻性布局CXO

　　记者：今年以来，创新药领域临床进展、BD（商务拓展）等有序推进，但行情走势一般。同期，你参与管理的2只创新药主题基金收益均超过40%，主要是因为做了哪些事？

　　程文文：去年9月，我开始参与管理广发创新医疗两年持有期混合，四季度通过自建的DCF（现金流折现法）模型发现，部分创新药企的估值偏乐观，充分反映了核心管线峰值销售的折现收益。

　　随后，我全面复盘了创新药贝塔行情的底层逻辑，认为后续或许不会存在大的贝塔行情。因此，组合在去年四季度减仓了创新药，仅重仓配置具备阿尔法的创新药个股。此外，我对内需创新药产业链景气度进行了研判，左侧加仓了相关个股。

　　记者：去年四季度，你提出CXO板块即将迎来拐点，当时的判断依据是什么？

　　程文文：从产业逻辑来看，内需CXO属于创新药后周期。去年，国内创新药企业获得大量融资，这些资金必然流向研发产业链环节，包括前端科研试剂、试验用动物、临床研究等。

　　去年10月，我在调研中了解到实验猴货源紧缺、采购价格持续走高等行业现，立即调研了国内实验猴养殖领域的专家及CXO企业，综合判断出内需CXO企业订单即将迎来爆发。

　　当时，CXO赛道仍处于周期底部，市场尚未交易行业的景气上行趋势，我提前布局了相关标的。今年一季度，实验猴价格上涨得到验证，市场围绕订单预期展开一轮行情，相关布局为组合贡献了不错的收益。

　　记者：广发医疗创新精选混合发起式的策略定位，以及上半年的超额收益来源是什么？

　　程文文：这只产品聚焦产业趋势逐渐清晰的方向，持续挖掘具备全球竞争力的创新药、创新医疗等标的，并基于产业周期、个股基本面周期所处阶段进行动态调整，力求布局高胜率机会。

　　今年5月，我判断创新药板块可能迎来小幅贝塔行情，随即配置了具备“ASCO（美国临床肿瘤学会）催化”的标的，并在阶段性高点兑现收益。6月，我加仓了内需CXO，布局具备个股阿尔法、估值仍有修复空间的创新药企，同样获得了一定的收益。

　　深度研究 寻找高胜率机会

　　记者：为何近年来医药主题基金把注意力放在创新药资产上？

　　程文文：国内医药行业增长依托于持续创新，挖掘结构性机会，其长期成长空间则高度依赖于全球化创新能力与海外市场拓展。具体来看，国内创新单品的生命周期普遍为2到3年，核心机遇集中在拥有全球竞争力、具备出海潜力的创新资产上。

　　在相关资产的布局上，广发医疗创新精选主要采取“核心+卫星”策略。其中，核心仓位配置创新药、CXO产业链，核心依据有两点：第一，创新药是医药行业的周期主线，基本面兑现节奏、长期空间的确定性较强；第二，CXO与创新药存在产业链联动效应，创新药估值提升会传导至前端CXO行业。卫星仓位部分，则会择机配置其他拐点型子板块。

　　记者：在创新药产业链中，你是如何捕捉阿尔法机会的？

　　程文文：总体而言，我采取“行业景气度—细分赛道阿尔法—个股阿尔法持续性”的自上而下研究框架：首先，以创新药企需求为核心研判行业景气度，景气上行周期将带动产业链业绩增速提升与估值修复；其次，基于自主创新与出海进展，挖掘细分赛道的阿尔法机会；最后，围绕复杂分子与大单品供应能力评估个股阿尔法，并结合订单趋势进一步验证持续性。

　　确定性高 关注创新药和CXO

　　记者：展望下半年，你如何看待创新药产业链的投资机会？

　　程文文：创新药BD授权成为常态化趋势，创新药及其产业链依旧是中长期产业趋势相对明确的板块。其中，部分转型公司会随着新业务兑现进入业绩增长加速期，在估值低位布局有望获取不错的收益。从科技板块流出的资金可能会流向医药板块，从而带来阶段性行情。

　　记者：你关注哪些细分领域的投资价值？核心配置逻辑是什么？

　　程文文：创新药行业正呈现多点开花的格局：大量小型药企持续成长；管线布局差异化明显，产品迭代节奏持续加快。即便有企业依靠单一爆款实现阶段性突破，也往往面临同行新一代创新产品的挑战。总体而言，创新药行业处于快速迭代期，存在丰富的个股阿尔法机会。

　　CXO板块分成两类。一类是内需CRO（医药外包），去年四季度到今年8月基本走完了两波股价周期，对应的是该行业的两波基本面周期：第一波是去年四季度开始的试验动物大幅上涨周期，涨价陡峭阶段已经结束，未来进入稳定小幅上升阶段；第二波是今年二季度开始的报表端业绩周期，估值处于合理偏乐观状态。第二类是CDMO（医药合同研发生产机构），板块龙头公司业绩估值匹配度较高。

　　此外，我还关注一些产业发展处于早期、与市场预期差较大的细分方向，如RAS（肾素-血管紧张素系统）、小核酸、眼科等。与此同时，医疗机器人企业出海或将迎来商业化拐点，持续关注相关优秀公司的进展。