老铺黄金的冰火半年：利润涨八成，二手市场却打了五折

来源：瑞恩资本RyanbenCapital

文｜杨心玥

编辑｜刘鹏

最近陈欣姿发现，自己关注了很久的老铺黄金玫瑰花窗吊坠，在二手市场上的价格已经跌到了五折左右。

她把页面往下划了几次，又退出来看了一眼专柜价格，决定按兵不动。

作为老铺黄金的老顾客，陈欣姿发现降价从去年年底就开始了。今年在北京，满减、积分和会员权益叠加之后，部分商品的实际到手价已经能做到八折上下。线上也差不多，如果再去找澳门渠道，价格还能更低。

8月25日，老铺黄金（6181.HK）发布2026年上半年业绩公告。报告期内，公司实现收入198.08亿元，同比增长60.3%。盈利能力方面，老铺黄金上半年毛利率由去年同期的38.1%提升至41.3%，同比增加3.2个百分点；净利率由18.4%提升至21.5%，同比增加3.1个百分点。

从收入结构来看，线上渠道和境外市场成为老铺黄金上半年增长最为突出的两个板块。相较一季度，二季度收入及利润规模均明显回落，单季度业绩环比承压。

要客研究院院长周婷告诉腾讯财经，贵金属的稀缺性、普世价值共识与硬通货属性，本就是中式奢侈珠宝品牌建立价值底盘的天然优势。真正束缚老铺黄金奢侈品化进程的，是其自身的品牌战略与价格体系问题。

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业绩仍高增、二手却近腰斩

老铺黄金遭遇冰火两重天

老铺黄金和陈欣姿记忆里的有些不一样。

过去，想在热门门店买到一件心仪的款式，常常要先排上一两个小时。柜台前围着人，店员忙得几乎顾不上抬头。如今，她去北京、成都等地的门店时，已经很少看到这样的场面。

从半年报看，老铺黄金的整体业绩仍保持较快增长。但拆分季度来看，老铺黄金上半年的高增长更多由一季度贡献，二季度经营表现出现明显回落。公司上半年实现收入198.08亿元，经调整净利润43.17亿元；结合此前披露的一季度业绩预告区间测算，二季度收入约为23.08亿元至33.08亿元，净利润约为5.2亿元至7.2亿元。与一季度相比，无论收入还是利润规模均出现较大幅度下降，单季度增长动能有所减弱。

2026年7月，高盛追踪数据显示，老铺黄金天猫旗舰店二季度销售同比下降63%，而一季度同比增长155%。高盛认为，一方面是618高基数，但更重要的是，2月底老铺黄金提价之后，金价随后回落超过20%，对固定价格产品的销售形成压力。

中金认为，老铺黄金虽然“销售能力领先”，但其高端定位限制了调价灵活性；与此同时，当金价下行时，消费者会更偏好按克重计价的产品，而老铺黄金又主要采用定价产品，因此二季度销售增速明显放缓。

要客研究院院长周婷进一步指出，二季度的明显波动，暴露出老铺当前的品牌力还不足以穿越金价周期，产品销售依然深度绑定黄金原料行情。但从绝对营收和利润体量来说，老铺黄金依然是黄金珠宝赛道绝对头部品牌。

老铺黄金二手市场正在出现明显降温。以热门款为例，原价约3.8万元的玫瑰花窗粉色蓝宝石吊坠，目前回收报价普遍在1.9万元左右，接近五折；原价约3.3万元的十字金刚杵钻饰吊坠，回收报价约2.05万元，部分款式回收价甚至不足消费者买入价的一半。与此前金价上行阶段热门款可按专柜原价七至八折回收相比，当前二手市场的定价重心已明显回归黄金本身。

多位回收商表示，现阶段老铺黄金回收主要参考实时金价、克重、纯度和款式流通性，品牌、工艺及渠道溢价在二手环节的兑现能力较弱。与此同时，部分老铺黄金二手货品转售周期拉长，有回收商称部分商品收回后半年仍未售出，这也使商家收货趋于谨慎，进一步压低回收报价。

麦格理7月底在下调老铺黄金盈利预测时，将“炒家去库存”与高基数、金价波动及竞争加剧并列为下半年同店销售面临的主要压力。该行认为，在需求走弱的情况下，黄金珠宝市场促销可能进一步增加，而老铺黄金还需要在维持高毛利与保持终端客流之间寻找新的平衡。

周婷表示，老铺黄金当前的价值割裂，本质上是其频繁打折已经让一手价格体系失去了价值锚点，品牌溢价本就薄弱，再叠加价格体系紊乱和金价波动的反噬，最终让二手市场价格大幅下降。

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线上、海外、金器齐增

老铺黄金打开第二增长空间

2026年上半年，老铺黄金线上渠道增长明显快于线下。公司线上平台实现收入约44亿元，同比增长171.9%，较上年同期增加约27.82亿元；同期线下门店收入154.09亿元，同比增长43.5%。在公司整体收入同比增加约74.54亿元的背景下，线上渠道贡献了接近四成的新增收入，已成为除线下门店之外最重要的增长来源之一。

随着增速持续领先，线上渠道在收入结构中的权重也明显提升。报告期内，线上收入占比由上年同期的13.1%升至22.2%，提升9.1个百分点；同期线下门店收入占比由86.9%降至77.8%。

老铺黄金境外收入约33.17亿元，同比增长107.8%，高于中国内地53.3%的水平。境外收入占集团总收入的比重由上年同期的12.9%提升至16.7%，一年提高3.8个百分点。老铺黄金的增长来源正由此前高度依赖线下和内地市场，逐步向多渠道、多区域延伸。

老铺黄金正在寻找高端黄金饰品之外的新增长曲线。2026年上半年，公司金器销售实现三位数增长。与传统佩戴类金饰相比，金器更强调工艺、文化、收藏及资产属性，也更贴近高净值客群的消费需求。

与此同时，老铺黄金的线下打法也在发生变化。到2026年6月末，公司已在35家头部商业中心开设45家自营门店，并完成9家门店优化扩容；2026年计划优化10至12家门店，核心动作是“抢更好的位置、拿更大的面积”。

从股东回报来看，老铺黄金延续了较高的分红力度。2026年上半年，公司期内利润同比增长88.2%至42.67亿元，经调整净利润同比增长83.6%至43.17亿元；同期董事会建议派发中期股息每股18.02元，较上年同期的9.59元增长约87.9%。