锦波生物交出史上最差半年报：“胶原蛋白第一股”的神话正在褪色？

“独家”的红利吃完了？

8月25日晚，山西锦波生物医药股份有限公司（以下简称“锦波生物”，证券代码：920982）发布公告称，2026年上半年公司实现营业收入7.71亿元，较上年同期减少10.20%；归属于上市公司股东的净利润为2.81亿元，较上年同期减少28.20%。

这是锦波生物自上市以来，首次出现营收和净利润双双下降的情况。

放在几年前，这几乎是不可想象的事情。作为北交所“重组胶原蛋白第一股”，锦波生物曾凭借一张独一无二的“械三证”，在医美市场呼风唤雨，连续多年业绩翻倍增长。然而，当护城河被填平，这家明星公司正面临前所未有的考验。

核心业务失速，薇旖美卖不动了？

锦波生物业绩变脸的核心，在于其支柱业务——医疗器械板块的崩塌。

半年报显示，锦波生物医疗器械实现收入5.95亿元，较上年同期减少15.95%。其中，以王牌产品“薇旖美”为代表的单一材料医疗器械收入为5.60亿元，同比下降13.23%。

对于下滑的原因，锦波生物归咎于两点：一是对部分成熟产品进行了价格优惠；二是新生产车间转固后产能暂未充分释放，导致折旧摊销成本增加。

说白了，就是降价促销，但成本反而更高了。

据了解，2021年，锦波生物的“重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维”获批上市，成为国内首款也是当时唯一的重组胶原蛋白“械三”产品。在长达数年的市场独占期内，薇旖美被捧上神坛，官方指导价一度高达6800元/瓶。

2025年随着巨子生物、创健医疗等竞争对手的重组胶原蛋白三类证陆续获批，“独家”故事彻底终结。曾经与渠道叫板、怒斥低价宣传的锦波生物，今年4月却主动牵手新氧，将定制产品以1999元/支的价格专供渠道，相比此前市场价近乎打了三折。

这种价格体系的崩塌，对业绩的冲击是立竿见影的。2024年上半年薇旖美收入增速还超过90%，2025年上半年已放缓至34.7%。到了2026年上半年，降价也没能挡住收入下滑的颓势。

护肤品撑不起增长，毛利率持续失血

在医疗器械业务失速的同时，功能性护肤品成了半年报中为数不多的亮点。2026年上半年，功能性护肤品业务实现收入1.49亿元，同比增长22.93%。其中，单一成分功能性护肤品因与大主播合作，收入更是大增95.51%。

但问题在于，护肤品业务的体量太小，且盈利能力远不如医疗器械。

医疗器械毛利率虽有下降，仍高达89.56%；而功能性护肤品毛利率仅为67.43%。当高毛利的医疗器械收入下滑、占比下降，而低毛利的护肤品占比提升，锦波生物整体毛利率从去年同期的90.68%下滑至84.70%。这也直接导致公司在营收仅下降10%的情况下，净利润却大跌28%。

营业成本的大幅增加也在侵蚀利润。2026年上半年，锦波生物营业成本同比增长47.34%，主要就是折旧摊销和产品结构调整惹的祸。

或受其影响，截止2026年8月28日收盘，锦波生物的股价在2026年已经下滑了48.05%。

研发管线撑得起未来吗？

面对竞争加剧和业绩下滑，锦波生物在半年报中着重强调了研发投入和技术壁垒。

中国专利金奖、FAST胶原蛋白数据库AI生物算力中心揭牌、北京FAST数据库项目开工、海外注册也在推进，锦波生物正试图向市场讲述一个“以量补价”和“技术降维打击”的新故事。

创始人杨霞曾表示，产能从300升扩大到3吨，未来会实现5吨，有能力让消费者用到价格适当的产品。同时，公司在研的XVII型、V型、XVI型等新产品管线正在推进，意图打开心血管、骨科、眼科等严肃医疗新场景。

然而，资本市场是否还有耐心等待？

国金证券等机构虽然维持“买入”评级，但也承认公司正处于产品结构与渠道策略的调整期，业绩阶段性承压，并下调了盈利预测。对于习惯了高增长的投资者来说，从“躺赚独家红利”到“血拼平价市场”的落差，恐怕不是一两个专利金奖就能安抚的。

锦波生物的这份半年报，暴露了一个残酷的真相：在生物医药和医美赛道，所谓的“技术壁垒”如果无法转化为持续的“市场壁垒”，其高毛利周期远比想象中短暂。

曾几何时，锦波生物凭借首张重组胶原蛋白“械三”牌照，构筑了一条看似固若金汤的护城河。市场用翻倍的业绩和暴涨的股价，为“独家”二字支付了极高的溢价。然而，当巨子生物、创健医疗甚至玻尿酸巨头们携资本与技术蜂拥而至时，这条护城河几乎在一夜之间被填平。

从6800元打到1999元，这不仅是价格的回归，更是估值逻辑的重塑。当“稀缺性”消失，胶原蛋白赛道正在走向玻尿酸的老路——从技术驱动转向渠道和品牌驱动，从高冷奢侈走向平价普惠。

对于锦波生物而言，真正的考验才刚刚开始。过去躺在独家红利上赚钱太容易，如今要在群狼环伺的竞争中拼刺刀，管理层的战略定力、渠道的精细化管理、新管线的商业化效率，都将决定这家曾经的“独家王者”能否在战国时代活下去、活得好。

业绩下滑可以归咎于转型阵痛，但阵痛之后是新生还是沦落，市场会用脚投票。

图源：锦波生物官网

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