IPO雷达   昌德科技北交所上会前夕紧急“改错”，募资额缩水四成！高度绑定中石化，毛利率从35%跌至12%

深圳商报·读创客户端记者 李耿光

据北交所官网8月28日披露，北京证券交易所上市委员会定于2026年9月4日召开2026年第83次审议会议，届时将审议昌德新材科技股份有限公司（以下简称“昌德科技”）的首发事项。

读创客户端记者注意到，昌德科技曾于2022年7月首次向深交所主板递交招股说明书，拟募资11.69亿元。2023年9月获受理问询，2024年1月回复第二轮问询。然而2024年7月1日，昌德科技及保荐人中信建投主动撤回申请，深交所终止审核。

据招股书（上会稿），昌德科技是国家级专精特新“重点小巨人”企业，主营资源综合利用及新材料制造，主要产品分为有机合成中间体、溶剂和外加 剂、聚醚系列产品、丙二醇系列产品和聚醚胺系列产品五大类型。目前，公司已配套多家大型己内酰胺生产企业建设了资源综合利用基地，市场规模持续保持行业领先，成为己内酰胺行业的“配套专家”。公司已与道生天合（601026.SH）、中石化集团、东树新材（中国东方电气集团下属企业）、惠柏新材（301555.SH）、康达新材（002669.SZ）、上纬新材（688585.SH）、美国宣伟等国内外知名企业建立了长期稳定的合作关系。

从近几年经营层面看，昌德科技报告期内虽然营业收入稳定增长，但净利润出现明显波动。

招股书显示，2023年至2025年，公司营业收入分别为10.64亿元、15.55亿元和16.01亿元，2024年同比大增46.14%，2025年营收增速降至2.96%。然而，同期归属于母公司所有者的净利润却分别为7976.53万元、7146.90万元和8675.85万元，2024年净利润不增反降10.4%，2025年虽有回升但仍未恢复至2022年水平（1.83亿元）。

造成这一背离的核心原因，是公司营收增长高度依赖低毛利产品。2024年营收增量的79.14%来自新增的乙酸乙酯产品，但其毛利率2024年仅为2.74%，2025年上半年更跌至0.35%。另一核心产品聚醚胺同样不容乐观，受风电行业竞争加剧影响，2024年毛利率仅剩0.94%。两大支柱产品均处于“薄利甚至微利”状态，导致公司综合毛利率从2022年的35.21%降至2023年的19.91%，2025年进一步跌至12.28%。

昌德科技在招股书中坦言，报告期内，公司聚醚胺等产品销售价格整体呈下降趋势。若报告期后环氧丙烷等上游主要原材料价格出现大幅上涨，而公司未能将原材料成本上涨的影响及时传导至产品销售端，则公司综合毛 利率将面临下滑压力，进而对公司整体经营业绩产生不利影响。

昌德科技预计2026年1-9月实现营业收入13.9亿元至14.5亿元，同比增长17.47%~22.54%；归母净利润9200万元至9700万元，同比增长25.24%~32.05%；扣非净利润9000万元至9500万元，同比增长27.67%~34.76%。

招股书显示，昌德科技对中石化集团的依赖已达到“命脉级” 。报告期各期，公司对中石化的原辅料采购金额占原辅料采购总额的比例分别为 75.64%、82.05%及69.65%，采购集中度较高。其中，部分核心原材料采购占比甚至超过90%，核心原料己内酰胺副产物、环氧丙烷均通过湖南石化的管道“隔墙供应”。2025年，公司对中石化的原辅料采购金额占比降低主要系湖南石化2025年4-6月开展装置大检修，公司通过向其他供应商采购的形式进行替代。

现金流状况同样不容乐观。2024年公司经营活动现金流量净额为-1.04亿元，2026年1-6月这一数据为-4231.44万元，较上年同期暴降986.57%。

昌德科技的募资安排此前也引发争议。公司在首次申报审计截止日（2025年6月30日）前几天，即2025年6月26日审议通过了《2024年度利润分配预案》，“突击”派发现金股利3496.99万元。与此同时，公司却又计划将本次IPO募集资金中的7700万元用于补充流动资金。

2025年12月26日招股书申报稿

据最新的招股书（上会稿），经审慎考虑，公司于2026年8月19日召开第二届董事会第十四次会议，审议通过了《关于调整公司申请向不特定合格投资者公开发行股票募集资金 投资项目及其可行性的议案》，取消原“补充流动资金项目”和“多产品线协同扩能与品质提升项目”。募资金额从5亿元缩水至2.96亿元，减少约四成。

2026年8月28日招股书上会稿

更令人关注的是，就在即将上会前10天的8月25日，公司董事会会议审议通过了《关于公司前期会计差错更正的议案》。本次差错更正涉及2024年度、2025年1-6月、2025年度和2026年1-6月。公司表示，2026年6月30日和2026年1-6月、2025年6月30日和2025年1-6月、2024年12月31日和2024年度，前期会计差错更正对各期间财务报表上述主要数据均不构成影响。

读创客户端记者梳理招股书还注意到，2025年2月（IPO申报前），中石化资本以增资方式入股昌德科技，缴纳新增注册资本642.0981万元，价格为11.68元/股，增资价款为7500万元。中石化资本与公司实控人蒋卫和、昌德科技签订的投资协议约定了股份转让限制、优先认购、随同出售、回购、反稀释等特殊投资条款，并对特殊权利处理进行了约定。其中回购安排约定，若2029年12月31日前未能上市、实控人变更或财务数据大幅下调，回购权仍可能被触发。

昌德科技在招股书中特别到了“履行特殊投资条款的风险”。截至招股说明书签署日，公司实际控制人尚存在的特殊权利条款为与中石化资本约定的相关条款。除公司实际控制人相关并购重组条款外，公司及公司实际控制人与中石化资本约定的其他特殊投资条款均已终止。