好马加鞭，复星换挡提速

来源：市场资讯

（来源：市值观察市值观察）

从“敢于扩张”到“敢于舍弃”，从“追求规模”到“追求质量”，郭广昌给复星做了一场顺应时代的战略调整。

经历去年的大规模资产减值计提后，今年上半年，复星实现净利润17.21亿元，同比大增160.3%，复星用这份中报验证了“晴天修屋顶”的效果。

当时代从奖励胆量、速度、并购，到注重质量、效率，复星这艘老牌的全球化企业，正重新聚焦自己的能力底蕴。

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扭亏为盈，夯基固本

8月27日，复星国际（00656.HK）发布2026年中期业绩。上半年，公司实现总收入869.6亿元，归属于母公司股东的利润17.2亿元，较去年同期大增160.3%。核心产业竞争力进一步夯实，产业运营利润达到36.9亿元，同比增长17%。

回望去年的年报，公司根据财务审慎原则，对地产和非主业资产进行了一次性的非现金减值计提。从今年中报来看，不仅“晴天修屋顶”得到兑现，放下历史包袱后的复星，更加聚焦在已经形成优势的产业，在正确轨道上持续前进。

在经历一轮资产腾挪后，观察复星的锚点要放在核心业务上。

上半年，四大核心板块全线发力，主业“造血能力”持续增强。复星医药、豫园股份、复星葡萄牙保险以及旅游板块合计贡献收入638.8亿元，占集团总收入比重达到73.5%。

一端是成长性。复星医药创新药收入持续增长，复宏汉霖上半年实现营收35.88亿元，同比增长27.3%，Non-IFRS盈利达5.723亿元，同比大增46.7%，高价值管线、商业化和全球BD加速兑现；

海南矿业的“海外锂矿+海南锂盐加工”进入实质运营阶段，新能源业务开始贡献新的增量。上半年净利润达到5.14亿元，同比增长83.39%，上半年盈利已超2025年全年。

另一端是确定性。葡萄牙保险持续保持增长势头，复星保德信、复星联合健康等境内保险业务进入快速发展期，三家企业分别贡献1.65亿欧元、7.86亿元和5.72亿元的利润，增速尤为可观。

郭广昌尤其看重这一点，因为在他看来，保险能贡献稳定、经常性的利润，这正是复星最看重的确定性。“优势的保险和优势的产业相结合，是复星三十多年一直想打通的‘任督二脉’。我觉得现在我们已经打通了，打通之后会极大地提升复星的产业能力和未来的盈利能力，会源源不断地给复星带来发展动力。”

豫园股份的黄金珠宝、餐饮等核心消费业务开始释放盈利弹性。上半年实现归母净利润1.6亿元，同比劲增157%，毛利率大幅回升。

一家企业真正的质量，并不取决于拥有多少资产，而取决于有多少业务能够持续、高效率地创造利润。

正如郭广昌所说，“上半年业绩大幅修复，是复星这几年战略调整的结果，也是复星‘聚焦’优势产业的成果。随着复星战略愈发清晰，这条轨道的底色也更加明晰，就是稳健发展、追求确定性的利润。”

不与周期对抗，顺应周期、主动取舍。盈利重回增长轨道，只是复星在正确轨道上持续前进的一个开始。

02

经营质变，脱胎换骨

相比2026中报的业绩数字，更值得关注的是“质变”。

复星的创立和成长也带有深刻的时代烙印。但当过往的红利消散，过往的增长模式失效，复星开始重新回答，什么继续做，什么不再做，有限的资本和资源究竟应该放在哪里？

郭广昌给出的答案很直接——“聚焦已经形成优势的产业。”

自2022年起，复星果断推进“瘦身健体”战略。面对外部宏观环境的变化及挑战，郭广昌在致股东信中明确表态：“瘦身健体、聚焦主业”，未来继续压低重资产比例，专注于家庭消费产业，将有限的资源投身于更有成长性的赛道和有优势的领域。

今年上半年，复星退出非战略非核心资产共回流120亿元，持续回笼资金，聚焦核心业务。

时至今日，这一系列动作的战略脉络愈发清晰，2022启动瘦身→2025一次性减值计提→2026业绩改善。三年分三步，逐步从“高杠杆、多元化、重资产”转向“轻资产、专业化、精细化运营”。

财务层面的变化也尤为显著。

公司总债务占总资本比率持续优化，总债务占总资本比率降至55.7%，在手现金612.14亿元，现金储备充裕，财务状况更加健康，安全垫也更加厚实。

此前，管理层已经明确中期目标，集团层面将总负债降至600亿元以下，并实现百亿利润目标，力争达成“投资级”评级。目前，复星正在完成从资产驱动到价值驱动的底层变盘。

但如果将这一系列动作单纯地看作“资产负债表修复”，就低估了这场调整。

时代巨变，商业社会的游戏规则是敢于重新审视自己。

从敢做加法，到敢做减法；从追求规模，到追求质量；从占有更多资产，到经营更加高效；从寻找更多机会，到建立更深能力。

这正是眼下，复星所做的事情。

盲目向前冲的时代一去不复返，真正的企业家精神不单单包括“冒险”和“扩张”，还应包含，敢认错，敢收缩，敢舍弃，也敢重新聚焦、加大投入。

甚至可以说，企业家最难战胜的，从来不是竞争对手，而是那个曾经成功过的自己。

这才是“晴天修屋顶”更深的一层含义。

真正的“晴天修屋顶”，不是等到危机来临再被动调整，而是在仍然拥有腾挪空间的时候，主动舍弃一部分不再适合自己的增长方式，把有限的资源留给更值得长期投入的产业。

作为一家成立三十多年的企业，复星开始重新在全球产业版图中寻找自己的坐标，重新定义边界、重新配置资源，也重新回答未来究竟凭什么赚钱。

如今，复星资产结构从“大而杂”转向“精而强”，业务从“高杠杆扩张”转向“轻资产深耕”，经营体质实现根本性好转，为下一轮增长奠定坚实基础。

03

好马加鞭

提速进入新周期

“做减法”，并不意味着复星重新寻找增长动能，而是更加清晰和聚焦。

通过一轮战略调整，复星长期深耕的创新和全球化战略开始担大梁，两大增长发动机将驱动复星在增长轨道上提速。

创新和全球化，决定增长上限。

先看创新。

上半年，复星科创投入达42亿元，同比上升16.7%。郭广昌曾多次强调，“一定要坚持创新，而且是聪明的创新，要和别人合作，向别人学习”，通过“整合式创新”，依托“全球研发+全球BD”两大能力打造创新体系。

今年以来，复宏汉霖的HLX43在非小细胞肺癌等多个实体瘤中已展现出“高效、低毒”的初步临床疗效；汉斯状开启胃癌“免化疗”新纪元。

AI也是同样的逻辑。复星没有脱离产业单独讲AI故事，而是让AI进入医药研发、文旅服务、保险运营等已有场景，提高研发和运营效率。

创新最终不是为了拥有多少技术，而是让已有产业创造更高价值。

再看全球化。

2026年上半年，公司海外收入达491.6亿元，在整个收入盘子里占比达到56.5%，相比2025年继续抬升3个百分点。

复星医药海外收入上半年达到63.79亿元，海外占比达到31.21%，同比提升3.14个百分点。上半年共有7款创新药品共20项适应症于境内外获批。

医药BD出海密集兑现，复宏汉霖先后与卫材、雅培、山德士达成战略合作。目前，复宏汉霖已达成全链路的体系化出海能力，其“C-MNC”（中国为总部的跨国生物制药企业）模式初具雏形。

豫园和Club Med则持续沉淀复星在不同市场经营产业的能力。

更为需要关注的是，复星持续打造全球化的运营能力，一方面是推动中国的产品和服务走出去，另一方面是把好的产品和服务引进来。通过复星积累下来的全球资源的调度能力，在全球找到最优质的项目和技术，然后快速调动起来。复星目前已真正在全球范围内把运营和投资结合起来，这在中国大型民营企业中也属罕见。

复星保险板块是一个极具代表性的案例。上半年，葡萄牙保险在葡萄牙国内的份额达30.1%，国际业务贡献率达26.7%，海外市场毛保费总额10.35亿欧元。

创新创造产品、体验和效率，全球化负责放大价值。创新提供具有全球竞争力的产品，全球化网络将产品价值在多市场放大，放大的收入又反哺创新研发。

比如，复星联合健康保险的“瑞星保”，通过“保险+产业”的模式，把保险服务和瑞金医院等顶级医疗、健康、消费资源整合在一起，让保险成为链接生态、服务家庭用户的载体。

可以看出，创新与全球化这两台发动机，正在把一个更聚焦、更轻、更强的复星推向下一轮增长。

资本市场表现上，复星国际股价已从3月初的底部回升逾50%，并通过回购、增持看好未来发展。同时，2026年目标派息率从20%提升到35%，股息预计不低于15亿港元。

从“瘦身健体”到“创新全球化双引擎”，复星完成的不只是一次周期穿越，而是更加明确其增长逻辑。

回头来看，复星之所以能多次穿越周期，其内核逻辑，在于提早以超前的战略眼光布局“创新和全球化”，并进行了多年的持续深耕。

创新可以筑牢内生壁垒，通过自研、孵化、生态合作构建技术体系与产品能力，对冲行业周期波动风险，并创造差异化价值雪球；

而全球化可以分散地域风险，实现不同经济体、不同市场的收益错配，同时嫁接全球资源与中国能力，打开业务增长天花板。二者协同发力，让复星在行业起落中保持经营韧性，实现跨周期持续发展。

过去几年，复星逐渐把“什么不做”和“什么坚持做”同时想得更加清楚。

郭广昌把下一阶段概括成四个字——“好马加鞭”。

在这次中期业绩会上，郭广昌表示：“复星国际这半年的业绩大家可能觉得还不错，但这远远不是我们的目标，包括董事会提出的中期百亿利润也不是我们的根本目标。一个企业的成功，离不开它的愿景、使命和价值观；企业有好的愿景、使命、价值观，才能行稳致远。我们最终的目的还是实现复星的愿景和使命，未来复星将聚焦优势产业，沿着可持续增长的轨道‘好马加鞭’，不断发展。”

随着创新和全球化更充分地兑现价值，复星有望在新增长周期里继续提速。