上海
导语：8月国内豆粕市场延续供应宽松格局，华东作为全国压榨产能最大的区域，以“价格洼地”之姿深度参与区域贸易重构。进入四季度，随着进口大豆到港减少与下游消费季节性回暖，市场供需矛盾有望阶段性缓和。
供应高压延续，华东库存结构略优
表1 全国主要油厂大豆压榨预估调查统计
8月国内豆粕供应维持宽松基调。据Mysteel数据显示，截至8月底油厂大豆周压榨量连续9周突破220万吨，全月压榨量预估超1000万吨，高于近三年均值。根据Mysteel农产品对全国动态全样本油厂调查情况显示，26年第35周国内油厂大豆实际压榨量232.42万吨，较上一周实际压榨量增10.70万吨，较预估压榨量低7.33万吨；实际开机率为64%。
图1 全国主要油厂豆粕库存统计
图2 华东地区油厂豆粕库存
据Mysteel对国内主要油厂调查数据显示，截至26年第34周，全国主要油厂豆粕库存110.98万吨，环比减少4.40万吨，但同比增加5.65万吨，仍处近年同期偏高水平。与全国累库压力形成对比的是，华东市场库存表现相对可控。截至26年第34周，华东主要油厂豆粕库存42.80万吨，环比上周减少1.50万吨，同比去年减少1.00万吨，低于往年同期的高位水平。区域供应结构的分化，源于华东油厂销售策略更为积极——8-9月合同销售完成率普遍在85%以上，部分企业10-1月销售进度已达约30%。
“价格洼地”驱动贸易流向重构
图3 沿海主流地区豆粕现货价格走势
国内主流43%蛋白豆粕现货报价仍存区域差异，华东处于价格洼地，与东北市场价差在3-4月份一度拉大至200元/吨左右，结合较低的海运成本，跨区套利利润可观，外发东北已成为区域贸易的“新常态”。与此同时，传统沿江销区的发货占比较往年略有下降，华东低价货源对内河流域的辐射效应有所减弱，反映出区域供需再平衡的深层次变化。
下游刚需采购，难以匹配高供应水平
图4 全国饲料企业豆粕物理库存天数
下游需求端难以匹配当前高供应水平。8 月属于养殖传统淡季，生猪养殖亏损局面延续，饲料企业对于猪料增量预期偏弱；水产饲料进入后期阶段，菜粕等杂粕替代比例上升，进一步分流豆粕需求；禽料虽有刚需托底，但不足以带动整体采购放量。
据Mysteel农产品对全国主要地区的50家饲料企业样本调查显示，截至26年第35周，全国饲料企业豆粕物理库存8.1天，较上一期增0.52天，较去年同期减0.77天。而据华东市场调研显示，区域下游备货相对积极：饲料企业豆粕库存约10-12天，基差头寸达30天，备货已至9月底。
多数饲料厂执行随用随采策略，成品库存维持低位，没有出现集中补库现象，提货速度放缓直接传导至油厂，豆粕库存持续堆积，现货上涨缺少需求端实质支撑。不过由于库存豆粕的前期低成本，菜粕替代性价比缺失，这一结构性变化在一定程度上托底了豆粕的刚需消费。
近期连粕盘面走势偏强，市场对后市行情预期有所向好。不过本次期现抬升是外盘成本与远期预期共同驱动的修复行情，并非趋势反转，上行空间有限。若无美豆超预期干旱、国内库存快速去化等新增强利多，连粕大概率维持区间偏强震荡，冲高后存在回落风险。
四季度展望：供需格局改善，空间或有限
进入四季度后，巴西大豆出口步入季节性淡季，国内到港量将逐步收缩。当前中国远月大豆买船进度偏慢，若美豆船期采购持续不足，四季度到港阶段性减少的可能性较大。同时，当前国储进口大豆拍卖持续推进，反映市场对低价货源的采购意愿较强，但这也意味着油厂原料供应短期仍有保障。四季度临近春节备货，畜禽养殖集中补栏，叠加生猪出栏收缩带动饲料需求环比回暖，豆粕提货量有望提升。多数企业对于10-1月基差持谨慎态度，以随用随买为主，但市场普遍看好四季度末期乃至明年一季度的基差机会。
综合来看，8月豆粕供应宽松格局未改，华东价格洼地推动区域贸易重构，库存压力小于全国均值。进入四季度，随着进口到港季节性减少与饲料需求回暖，供需矛盾有望阶段性缓和，价格重心或小幅上移。但在全球大豆丰产大格局下，行情难以出现趋势性大涨，核心关注点仍在美豆天气、远月买船进度及下游备货节奏的变化。
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