北京
曾借黄金消费红利快速扩张的周大生，正处于深度调整周期
投资时间网、标点财经研究员 习羽
继2025年上半年营收明显下滑、净利润小幅回落之后，国内知名珠宝品牌周大生珠宝股份有限公司（下称周大生，002867.SZ）中期营收、净利再度双降。数据显示，公司当期营业总收入实现36.41亿元，同比下降20.79%；归母净利润为4.50亿元，同比下降24.24%。
周大生2026年上半年业绩情况
数据来源：公司公告
创立于1999年的周大生，深耕珠宝首饰设计、生产、销售全产业链，2017年登陆A股市场。上市后公司开启规模化扩张，逐步搭建以加盟为核心、自营为补充的渠道体系，形成黄金素金、镶嵌珠宝两大核心产品矩阵，依托下沉市场渠道优势，多年稳居国内珠宝行业头部梯队。
2023年国内黄金消费热潮兴起，婚庆刚需、日常穿搭、投资保值多重需求集中释放，带动周大生营收、净利润大幅增长，终端门店持续扩容，并在2023年末达到阶段性峰值；2024年行业景气转弱，公司业绩承压，门店规模开始回落，截至2025年末，终端门店总数为4479家。
步入2026年，金价剧烈波动成为冲击黄金终端市场的核心因素。2026年上半年，全球黄金市场大幅震荡，年初金价持续上行后快速回落，自阶段高点最大回撤约30%；其中伦敦现货金价3月、6月单月跌幅分别达11.54%、11.69%。受国际行情传导，国内金价波动同步加剧，上金所黄金9999年内高点达1256元/克，6月30日收盘价回落至879.03元/克。金价的大幅起伏显著抬升黄金首饰消费门槛。
黄金素金是周大生的主力品类，近年来营收占比持续高于70%，对金价波动高度敏感。金价大幅震荡之下，消费者观望情绪上升，婚庆刚需消费延后、日常轻量化购金需求收缩，核心主力产品营收承压，成为2026年上半年业绩承压的重要外部因素。
与此同时，国内珠宝行业竞争持续加剧。老凤祥（600612.SH）、周大福（1929.HK）等一线头部品牌持续深耕下沉三、四线市场，挤压渠道型品牌生存空间；大量区域性中小品牌依靠低价分流终端客流。叠加居民消费意愿偏弱、可选消费复苏乏力，行业终端动销放缓、整体景气下行。
因为重度依赖线下终端，渠道结构失衡、加盟体系承压，成为公司营收锐减的核心内部因素，也是本轮业绩大幅下滑的关键症结。截至2026年6月末，周大生终端门店总数4006家，其中加盟门店3627家，占比超90%，自营门店仅379家，渠道高度依托下沉加盟门店，结构偏单一。
2026年上半年，下沉市场不少加盟门店盈利承压，公司推进“拓优汰劣”渠道优化，期内终端门店净减少473家，关闭门店557家（其中加盟店闭店517家）。叠加供货模式切换、加盟商主动去库存并缩减向总部直接采购规模，加盟渠道收入同比下滑70.84%。
值得注意的是，周大生线下自营渠道展现出较强的抗周期能力，2026年上半年该板块收入同比增长38.64%。不过，线下自营营收体量有限，难以对冲加盟渠道的大幅下滑缺口，无法扭转整体业绩颓势。
周大生2025、2026年上半年门店数量情况
数据来源：公司公告
从产品结构层面来看，周大生长期依靠黄金素金单品贡献主要收入，高毛利、抗金价波动能力更强的镶嵌类珠宝营收占比持续偏低。镶嵌产品具备更高品牌溢价与利润空间，且受金价波动影响较小，但受制于消费场景小众、市场需求有限，始终未能形成稳定营收支撑。
此外，财务费用激增叠加其他损益扰动，放大业绩下滑幅度。财报显示，2026年上半年公司财务费用同比增长407.93%，主要由借款利息增加、闲置资金利息收入减少、汇兑损失扩大三重因素叠加导致。多重因素共同侵蚀利润，使得公司净利润降幅高于营收降幅。
从规模高速拓店到渠道提质收缩，从黄金红利受益者到直面周期阵痛，周大生能否突破渠道与产品桎梏，重启稳定增长曲线？
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