鸣鸣很忙半年赚24亿，但量贩零食的「开店游戏」快到头了

2026年8月24日，鸣鸣很忙交出了登陆港交所后的第一份半年报，数字确实漂亮——上半年营收450亿，经调整净利润24.5亿，利润增速是营收增速的2.6倍。

但如果你只看到"增长"两个字，就错过了这份财报真正想说的话。

一个被多数人忽略的数字：2026年上半年，鸣鸣很忙平均单店GMV同比仅增长0.3%。

0.3%。一家半年净增4400多家门店、总门店突破2.6万家的公司，存量门店的产出几乎原地踏步。这意味着，上半年450亿的收入增长，几乎全部来自新开门店，而非老店效率的提升。

这才是这份财报最值得拆解的地方。

01 / 一台精密的"批发机器"

很多人以为鸣鸣很忙是做零售的，其实它本质上是一家批发公司。

26405家门店中，加盟店26396家，自营店仅9家，占比不到0.04%。公司近99%的收入来自向加盟商销售商品，加盟费和服务收入只有4.55亿元，占比刚过1%。

换句话说，鸣鸣很忙不靠加盟费赚钱，靠的是把货卖给1万多家加盟商，再通过这些加盟商卖给终端消费者。它不是一个零售商，而是一个拥有2.6万个出货口的超级分销商。

这台分销机器的运转逻辑很简单：门店越多，采购规模越大，对上游2700多家厂商的议价能力越强，进货成本越低，毛利率就越高。

2026年上半年，这套逻辑正在加速兑现。毛利率从上年同期的9.3%提升至11.5%，增加了2.2个百分点。在450亿的营收体量下，每1个百分点的毛利率提升就意味着4.5亿的利润增量。仅这一项，就为公司多贡献了约10亿元利润。

再看费用端。销售及营销开支15.81亿元，同比增长54.4%；行政开支5.68亿元，同比增长38.9%。两项费用增速均低于60%的收入增速，费用杠杆效应明显。经调整净利率从去年同期的3.6%升至5.4%，提升1.8个百分点。

利润增速（+155.4%）是营收增速（+60%）的2.6倍，规模效应的兑现速度超出了市场预期。

02 / 价格战是怎么结束的

今年6月2日，鸣鸣很忙与万辰集团同步发布了一份"反内卷·守初心"的联合倡议，宣布停止无序低价竞争。

这份声明被不少媒体解读为"行业自律"，但本质上，这是两个寡头在算完账之后的理性选择。

鸣鸣很忙2.6万家门店，万辰约2万家，两家合计门店超过4.5万家，市占率以门店数计已超过75%。当市场高度集中到这个程度，继续打价格战的边际收益已经接近于零，反而伤害加盟商的利润空间和自身的供应链稳定性。

CFO王钰潼在业绩会上说得很直接："给大家承诺，不会去做这种不理性的行为。我们根本不可能打价格战，只有打价格战才会影响我们的报表。"

这句话的潜台词是：价格战不是不能打，是不值得打了。

回顾量贩零食行业的发展，大致经历了三个阶段：

第一阶段（2021-2023年），跑马圈地。两家各自从数千家门店狂飙至近2万家，用极低的加盟门槛和密集开店策略抢占下沉市场空白。

第二阶段（2024-2025年），双寡头对峙。市占率合计超过75%，行业进入存量博弈。单店效率开始承压，鸣鸣很忙2025年全年平均单店营收同比下滑约3%，万辰的单店月均销售额也从2025年上半年的37.1万元逐季波动。

第三阶段（2026年至今），精耕运营。价格战停火，竞争重心从"谁开店多"转向"谁单店产出高"。鸣鸣很忙上半年毛利率从9.3%提升至11.5%，单店GMV勉强转正至+0.3%，标志着这一转型初见成效。

量贩零食的价格战，不是被打败的，而是被寡头主动停掉的。这跟当年快递行业的价格战收场如出一辙：当市场份额集中到少数玩家手中，大家发现再打下去谁都不好过，于是默契转向。

03 / 下沉市场的天花板在哪里

鸣鸣很忙的门店版图中，有一个数据格外醒目：约60%的门店位于县城及乡镇，覆盖全国1480个县，县域覆盖率约79%。

三线及以下城市门店从14376家增至17169家，增量最大，占比约65%。新开门店的前10省份中，有8个是存量门店前10的省份。管理层在业绩会上解释："今天开店，很重要的原因是要把这个区域的势能 saturate（饱和），从而增强顾客的消费频次。"

加密优势区域，而非进入空白市场。这是当前的拓店策略核心。

但问题在于，县城和乡镇的消费容量终究有上限。当79%的县城已经被覆盖，剩余未进入的县域市场只剩两成左右，而且越是偏远的区域，人口密度和消费力越弱，开店的边际回报也在递减。

东吴证券在研报中给出了一个关键指标：上半年平均年化单店收入372万元，同比增长3.2%。但这个增长的含金量需要拆开看。高盛测算的实际单店GMV增速仅为0.3%，与东吴证券的3.2%存在较大差异，差异可能来自计算口径不同（是否包含新店爬坡期影响）。

无论取哪个口径，一个事实是清楚的：鸣鸣很忙目前的增长主引擎仍然是开店，不是单店效率。

麦格理将2026年全年新开门店预测上调至6500-7000家，远超管理层年初"5000家应该没问题"的表态。上半年已完成约4590家，进度达到92%。按这个速度，全年门店规模将轻松突破2.8万家，7月20日签约门店已突破3万家。

开店速度还在加快，但每多开一家店，对存量门店的分流效应也在累积。

04 / 从卖别人的货到做自己的货

面对单店效率的瓶颈，鸣鸣很忙正在试图从"渠道商"向"品牌商"转型。

2025年2月，公司宣布推出自有品牌产品。截至2025年9月，34%的SKU为厂商合作定制。其中联合开发的麻酱味素毛肚单品，2024年销量超1亿件，2024年前三季度销量突破9.6亿件，成为现象级大单品。

更激进的动作是门店业态升级。赵一鸣零食推出3.0版"省钱超市"店型，将SKU从1800个扩充至3000余个，新增日化、低温冻品、烘焙、鲜食等高频刚需品类。今年1月，董事长晏周以天使投资人身份入股的"有.推荐"新鲜零食门店在武汉开出首店，主打"每日鲜选、少添加、短保质期"。

这一步棋背后的逻辑很清晰：量贩零食的"低价标品"模式已经走到极致，要想提升单店产出，必须引入更高毛利的品类。

嘉世咨询在报告中指出，传统白牌零食毛利低，但当品牌规模突破1万家门店后，通过直连工厂甚至自建产线开发自有品牌，能有效提升毛利率。而新鲜零食30%-40%的综合毛利率，远高于量贩零食的11.5%。

鸣鸣很忙显然想从"卖别人的货赚差价"转向"做自己的货赚品牌溢价"。这条路走通了，毛利率天花板将从11.5%抬升到15%-20%甚至更高。走不通，门店就会变成"什么都卖的大杂铺"，品牌定位模糊化。

05 / 新物种已经在敲门

就在鸣鸣很忙忙着从零食店变身"社区超市"的时候，一个新物种已经杀到了家门口。

新鲜零食。

2025年，新鲜零食赛道从50亿元飙升到180亿元，年均复合增长率超过40%。金粒门、几多全、一栗、蒲妈妈四大原生品牌同步推进A轮融资，估值集中在20-30亿元。更值得关注的是跨界者：茶颜悦色、绝味食品、三只松鼠、来伊份纷纷下场，永辉超市也在调改门店中引入"新鲜零食馆"。

新鲜零食的核心卖点是"现制、短保、少添加"，保质期通常在7天以内，强调新鲜感和烟火气。金粒门深圳首店开业排队3小时，全网流传"攻打金粒门"打卡攻略；几多全一年开出130多家直营店；一栗突破百家。

这个赛道的毛利率在30%-40%，远高于量贩零食的11.5%，但损耗和运营成本也更高。目前还处于早期阶段，尚无一家全国性品牌跑通大规模复制模型，四家第一梯队品牌截至8月中旬均未完成A轮融资交割。

但趋势已经明确：消费者在"便宜"之外，开始愿意为"新鲜""健康""少添加"支付溢价。这对鸣鸣很忙构成了一个微妙的竞争压力。

鸣鸣很忙的应对是推出"有.推荐"和赵一鸣3.0省钱超市，引入鲜食和短保品类。但一家以"低价标品"为核心DNA的2.6万家门店体系，能否同时运营好"低价"和"新鲜"两种截然不同的供应链逻辑，是个不小的挑战。

06 / 106亿现金与未竟的野心

最后说说钱。

截至2026年6月末，鸣鸣很忙现金及现金等价物106.17亿元，加上理财类资产合计109.33亿元，较上年末的37.44亿元增长192%。银行借款为零，资产负债比率从35.8%降至27.9%。

这笔钱的来源主要是IPO募资。2026年1月28日上市，全球发售净筹约40.91亿港元，截至6月末仅动用11.3%，剩余36.27亿港元尚未动用。

管理层的野心写在目标里：3年内GMV突破2000亿，未来门店规模达到5-6万家，行业天花板是8-10万家。

2025年全年GMV为935.69亿元，2026年上半年已达638.89亿元，相当于全年的68%。如果下半年保持同等节奏，全年GMV有望突破1200亿元。从935亿到2000亿，需要一年时间。而从1200亿到2000亿，需要再增长67%，难度不小。

东吴证券给出了2026-2028年归母净利润预测：48.1亿、61.6亿、72.4亿元，同比增速分别为+107%、+28%、+18%。以当前约874亿港元市值计算，对应2026年PE约17倍。在消费板块中不算便宜，但也未明显高估。

关键在于，增速能不能持续。

结语

鸣鸣很忙的半年报，讲的其实是一个"规模效应兑现"的故事。450亿营收、24亿利润、11.5%毛利率，每一个数字都在证明：量贩零食这门生意，做到足够大的时候，确实能赚到钱。

但故事的下一章，不再由门店数量来书写。

当79%的县城已经被覆盖，当价格战被寡头默契叫停，当新鲜零食开始争夺消费者的钱包份额，鸣鸣很忙需要回答的问题已经从"还能开多少家店"变成了"每家店还能多赚多少钱"。

从规模驱动到效率驱动，从渠道商到品牌商，从卖别人的货到做自己的货，这三个转变中的任何一个，都比"再开4000家店"难得多。

量贩零食的上半场，比的是谁跑得快。下半场，比的是谁活得好。

作者：沙水沙师兄，985/211本硕，休闲食品企业电商负责人，互联网科技观察家，关注个人成长与行业发展故事。欢迎点赞/留言/分享。