连亏两年后反转！康缘药业真正的变化不止财报回暖

出品|中访网

审核|李晓燕

历经连续两年业绩下行，康缘药业在2026年上半年交出一份止跌企稳的半年答卷。放在整个中医药行业营销范式重构的大背景下，这份并不算高增速的财报，不是一场爆发式反转，而是企业完成深度自我调整之后，缓慢重新站立的信号。

2026年上半年，康缘药业实现营业收入16.61亿元，归母净利润1.47亿元。对比此前两个完整年度营收、利润连续双位数下滑的局面，公司各项核心指标由负转正。更值得留意的结构性信号藏在扣非数据之中，扣非归母净利润增速达到7.46%，显著高于账面利润增幅，代表企业主业造血能力正在稳步修复，盈利质量优于表面数字。拆分季度维度观察，第二季度经营改善趋势更为清晰，单季收入、利润增速较一季度明显抬升，底部企稳的趋势逐步得到验证。

这份业绩的底色，来自院内核心治疗品种的强势修复。注射制剂板块成为上半年最大亮点，营收规模突破6亿元，实现超两成的增长，在整体工业营收当中的占比进一步抬升。热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液等产品，依托多年积累的循证医学证据，在各级医疗机构临床认可度持续提高，带动存量流失终端逐步回流。很多市场观察者容易简单把注射品类增长视作短期红利，但其背后，是康缘坚持数年的临床价值证据体系建设。

不同于行业普遍的推广路径，康缘选择用大样本真实世界研究、头对头对照试验，把中成药模糊的疗效感受转化为可量化的临床数据。大量高级别证据落地之后，多款核心产品相继写入各类诊疗指南与专家共识。这套投入周期漫长的学术资产，在行业全面走向合规推广的当下，转化成院内市场不可替代的竞争筹码，也是本轮注射产品线率先回暖的底层逻辑。

一场为期数年的营销体系重塑，正在慢慢结出阶段性果实。早在2022年，康缘药业便在行业当中较早启动全面合规营销改革。改革之初，旧有销售路径被彻底切断，传统渠道资源短暂流失，企业不得不承受阶段性市场份额下滑的阵痛。两年时间过去，整套体系已经完成底层逻辑切换：企业减少一次性促销费用投放，转而打造一支具备中医药专业知识的学术推广队伍。

从半年报费用结构不难读出转型痕迹。整体销售费用几乎原地踏步，推广类支出适度收缩，而员工薪酬福利保持正向增长。资源配置的变化，意味着康缘正在放弃短期刺激市场的打法，转向依靠长期稳定的专业人员持续输出临床价值。对于中成药企业而言，这套模式成本更高、见效更慢，但护城河也更深。中成药疗效机理复杂，很难如同化学药品一般依靠分子靶点快速完成医生教育，大量的临床沟通、病例分享、学术研讨，是产品价值传递必不可少的环节。短期看推高运营成本，长期却能够构建难以复制的品牌壁垒。

研发端的持续加码，则为企业预留未来三至五年增长的可能性。上半年康缘研发投入达到2.98亿元，同比提升超过两成，投入强度稳居国内中药企业第一梯队。康缘手握数量可观的独家品种资源，52个独家药品、27个独家医保品种构成基本盘，7款独家基药产品覆盖儿科、妇科、骨伤、呼吸多个赛道。但管理层清醒意识到，独家品种不等于天然爆款，存量产品天花板清晰，必须源源不断输出全新管线。

当前企业的新药储备已经形成多层次梯队。三款1.1类中药创新药处于申报上市阶段，瞄准更年期综合征、过敏性鼻炎、流行性感冒等广阔市场；化药领域阿尔茨海默病候选药物进入三期临床阶段；多款生物大分子创新药布局代谢、眼科赛道，部分品种顺利完成二期临床入组。传统中药改良新药、现代化学小分子、全新机制生物药三条研发赛道并行，在国内中药企业当中并不多见。这套跨领域布局，跳出单纯传统中成药赛道，打开更大的成长想象空间。

当然，复苏道路之上，依然横亘着几道绕不开的现实难题，也是企业接下来一段时间必须攻克的关卡。口服板块作为康缘体量最大的基本业务，上半年营收出现一定幅度回落，即便是市场认可度很高的金振口服液，也没能完全释放潜力。院外零售渠道拓展节奏滞后，是当前最大短板之一。院内市场已经跑出路径，但广阔的连锁药店、基层诊所、线上新零售市场，整套打法尚处在打磨阶段。外用骨科品类下滑幅度偏大，也折射出零售端消费疲软带来的冲击。

政策层面不确定性同样客观存在。核心注射大品种尚未纳入国家基药目录，中药注射剂再评价工作落地时间表不明朗，直接决定该板块增长天花板。西医开具中成药相关管理政策处在修订窗口期，如果规则出现重大调整，会深刻改变院内中成药处方格局。集采机制之下，部分医院报量逻辑与企业预期存在偏差，产品即便拥有良好临床数据，也不一定能够顺利转化成采购量。肖伟在股东大会上直言研发成果“叫好不叫座”，精准点出当前最大矛盾：充足循证证据已经就位，但价值通往销量的传导链条还不够通畅。

站在行业周期视角审视康缘药业，它正在经历整个中药产业共同的时代命题：告别过去简单的渠道返利驱动，走向以临床价值为核心的新秩序。旧模式拆掉容易，新模式建成缓慢，中间必然存在一段青黄不接的过渡期。

短期业绩指标或许不会快速爆发，但是企业已经把底盘重新加固。合规销售团队成型、临床证据库持续扩容、丰富新药管线等待兑现，若干独家基药品种迎来新目录落地机遇。多重变量叠加，决定了康缘不会迎来一蹴而就的反转，而是一场循序渐进、螺旋向上的修复过程。

中药行业正在告别野蛮生长的年代，比拼速度的阶段已经落幕，耐力竞赛正式开启。康缘药业付出两年时间完成一次艰难的内部重构，如今刚刚站在复苏起点。未来能否真正“活过来”，取决于它能不能打通院内成功经验，复制到广袤的院外市场，把多年重金投入的研发成果，完整兑现成实实在在的市场份额。这条转型长路，市场还需要给予更多时间去观察。