康缘药业，活过来了

药圈观察局， 最新观察： ‌

康缘药业的2026上半年情况，来了。

康缘药业上半年收入16.61亿元，同比增长1.21%；归属于上市公司股东的净利润1.47亿元，同比增长3.36%；扣非归母净利润1.29亿元，同比增长7.46%。

这是康缘药业在2024、2025连续两年营收利润双下滑后的首次正增长，2024年营收降19.93%、归母净利降26.99%，2025年营收降15.52%、归母净利降22.44%。

从这个基数看，1.21%的营收增速更像是止跌企稳而非恢复增长，利润端3.36%的增速也主要靠成本端优化而非收入拉动。

非经常性损益合计1821.50万元，其中政府补助1767.84万元。

从产品结构来看，注射类产品营收6.27亿元，同比大增23.81%，毛利率74.82%，注射类占工业销售收入的比重从去年同期的约33%提升至约38%，成为拉动整体收入的绝对主力。

注射类是康缘所有产品线中唯一实现两位数增长的板块。热毒宁注射液、银杏二萜内酯葡胺注射液等核心品种在医疗机构端的恢复是核心。

但值中药注射剂再评价工作迟迟未落地，热毒宁、银杏二萜内酯葡胺等产品至今未能进入基药目录，这意味着注射类的增长缺乏政策层面的放量通道支撑，可持续性存疑。

口服类产品实现营收9.04亿元，同比下降8.23%，口服类是康缘的基本盘，收入占比约55%，其下滑直接拖累了整体增速。

口服类毛利率72.33%，同比仍提升2.51个百分点，说明以价换量"的压力并不大，下滑主要来自销量端。

金振口服液作为儿科中成药TOP20品种，理论上受益于儿童呼吸道疾病高发周期，但零售渠道调整和院外市场拓展滞后可能抵消了这部分需求。

肖伟在股东会上直言"口服做不好，康缘一定做不好"，足见口服板块的战略权重。

外用类产品实现营收1.00亿元，同比大幅下降24.10%，毛利率81.59%为三类产品中最高。

外用类是三类产品中毛利率最高但下滑最猛的板块，复方南星止痛膏、腰痹通胶囊等骨科品种可能受到零售渠道和消费疲软的双重冲击。

肖伟在今年6月26日股东会上给出了更直白的话：一是中药注射剂再评价迟迟落不了地，优质产品进不了基药目录；二是口服产品没有做好；三是院外市场没有做起来。

康缘药业上半年16.31亿元工业销售收入全部来自国内市场，无海外收入，康缘药业出海，不知何时有眉目。

费用端，销售费用5.72亿元，同比仅增0.13%，管理费用1.66亿元，保持稳定。

其中，学术推广费2.74亿元，推广促销费1.46亿元，工资及福利1.49亿元。学术推广和人员薪酬占比超99%，几乎没有压缩空间。

三项费用占销售费用比重分别为47.9%、25.5%、26.1%，合计超过99%。从同比变化看，学术推广费微降0.86%，推广促销费降0.85%，但工资及福利增长6.35%，推广类支出在压缩，人员成本在上升，说明康缘正从花钱办活动向养人做专业推广转型。

康缘2022年便启动合规营销改革，改革初期大批传统销售人员流失，基层县级医院、中医院等中药消费核心阵地一度因放弃商业贿赂手段出现市场份额流失。

多说一句，中药企业的销售费用，基本不可能降得下，因为，中成药的临床价值需要被"教育"和"传递"，而教育的成本远高于化药。

化药有明确的分子机制和循证数据，医生处方决策相对标准化；中成药则因组方复杂、适应症宽泛、临床证据积累不足，需要大量学术推广活动来建立医生认知。

但，研发费用2.98亿元，同比大增20.88%，虽然和创新高公司没法比，但属于中药TOP。

康缘药业目前共有52个中药独家品种、27个独家医保品种、3个中药保护品种，累计药品生产批件221个。

7个独家基药品种：金振口服液、杏贝止咳颗粒、银翘解毒软胶囊、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏、桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊。

可惜，独家品种，不等于畅销品种。

研发管线中，报产在审的有4款，六味地黄苷糖片（更年期综合征）、苏辛通窍颗粒（变应性鼻炎）、双鱼颗粒（流行性感冒）为1.1类创新药，热毒宁颗粒为2.1类新药。

化药方面，DC20片（阿尔茨海默病）处于Ⅲ期临床，SIPI-2011、DC042、WXSH0493、注射用AAPB等处于Ⅱ期临床。

生物药方面，ZX1305E滴眼液完成Ⅱ期临床，ZX1305注射液Ⅱa期完成并准备Ⅱb期。ZX2021和ZX2010（减重/糖尿病适应症），Ⅱ期临床已完成入组。

主要子公司中，江苏康缘阳光药业上半年实现营业收入2.82亿元，净利润1703.61万元。该公司注册资本4800万元，康缘药业持股63.58%。

另外康缘药业在半年报中披露，公司已针对核心品种系统构建了完整的循证证据链，多个产品完成了高级别指南/共识列名。

实控人肖伟在2026年6月年度股东会上直言：“研发的优势没有发挥出来，‘叫好不叫座’。”

这句话，颇显无奈。

解释一下：

一是"大约有三分之一的医生仍然存在幻想，还在观望"（指对带金销售模式的观望）；

二是"以价换量形同虚设"，医院月销一万支的药品，集采报量只报一千支，"你不给利润，医院为什么用你的药"；

三是"西限中"政策即将调整，中医药管理局、卫健委已启动修订流程，未来具备执业资质的西医开中成药的限制有望放开。

总结一下：

研发做了、证据有了、品种批了，但在合规营销替代带金销售的过渡期、在集采以价换量机制尚未理顺的调整期、在西医开中成药限制尚未放开的政策窗口期，产品的临床价值无法顺畅转化为市场销量。