大资管十年图谱：178万亿背后的座次、投向与收益

21世纪经济报道记者 杨梦雪

截至2025年末，中国大资管行业的总规模达到178.30万亿元，同比增长超13%，延续了上一年的两位数扩张的态势，增速创下2018年资管新规落地以来的最高水平。需要说明的是，178.30万亿元是各资管子行业的简单加总，其中包含子行业之间的交叉嵌套部分，实际底层资产规模会略低一些。

规模再上台阶只是表象。穿透这十年（2016—2025年）的数据，两条线索比总量的涨落更值得关注：一条是结构的分化，子行业之间的座次反复洗牌，通道业务与主动管理、非标与标品的此消彼长贯穿始终；另一条是收益的重构，固收类产品的收益中枢持续下移，银行理财兑付收益率在2025年首次跌破2%，而权益类产品则在行情回暖中迎来大幅反弹，两类资产的回报被推向“两极”。

回看时间轴，这一轮的扩张并非一路坦途。2016年，行业总规模首次站上百万亿，彼时通道业务与杠杆叠加，增长仍偏粗放；随后资管新规落地，2018、2019年行业连续两年负增长；2022年股债市场接连下挫，规模再度收缩0.10%。

真正的拐点出现在2023年下半年之后，存款利率接连下调触发居民“存款搬家”，2024年9月“924”行情又点燃权益市场，推动2024、2025两年合计新增近40万亿元，占了这十年增长总量的六成以上。

政策是理解这一拐点的另一把钥匙。

2025年，公募基金费率改革走完“管理费—交易佣金—销售费用”三步曲，12月31日发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》于2026年起实施，全行业销售费用整体压降约34%；信托“三分类”新规的三年过渡期也在2026年年中届满，34万亿元信托资产就此告别以非标通道为主的旧模式。行业竞争的逻辑，正在从“牌照与规模”切换到“投研与投资者回报”。

截至2025年末，全市场有159家银行机构和32家理财公司存续理财产品，按牌照口径，有36家保险资管公司、67家信托公司、150家公募基金公司、147家开展券商资管业务的公司，以及近2万家私募机构。

本文从规模与份额、资产配置、报酬与收益率三个维度，拆解最近十年资产管理行业在发生着怎样的变化。

2025年末178.30万亿元的总量，较上年增加约21万亿元。从增速看，期货资管（+19.35%）、券商资管（+17.73%）、保险资管（+15.69%）、信托（+15.36%）领跑，公募基金、私募基金、银行理财分别增长14.86%、12.61%、11.15%，主要子行业几乎全线实现两位数增长；唯一收缩的是基金子公司专户，同比下滑26.61%。

按规模排序，保险资管以38.48万亿元、21.58%的份额稳居第一，公募基金37.71万亿元、21.15%紧随其后，两者差距收窄至0.77万亿元；信托34.10万亿元、银行理财33.29万亿元分列三、四位；其后是私募基金22.42万亿元、券商资管6.44万亿元、公募基金专户4.69万亿元、基金子公司专户0.80万亿元、期货资管0.37万亿元。

若按机构属性划分，银行理财、信托、保险资管构成的银保系资管合计105.87万亿元，占比59.38%；公募、私募、券商、期货及两类专户构成的证券系资管合计72.43万亿元，占比40.62%。

拉长到十年，行业座次发生了根本性重排。十年前（2016年），银行理财以29.05万亿元稳坐“一哥”，规模远超同期的公募基金（9.16万亿元）；而到2025年，银行理财先后被保险资管、公募基金超越，又被信托反超，退居第四。

2025年最显著的变化之一，是信托以34.10万亿元时隔十余年再度反超银行理财——这既是“三分类”改革后信托标品化转型带来的规模扩张，也是银行理财份额从2012年的38.91%一路收缩至18.67%的一个注脚。

通道业务的命运，是理解结构分化的另一面。曾经依托银行理财通道业务起家的券商资管、公募基金专户、基金子公司专户，在资管新规后先后经历规模“塌方”。

区别在于，券商资管在主动管理转型与“公募化”改造中率先止跌，2025年增长17.73%至6.44万亿元，实现2017年以来的首次正增长；公募基金专户微增0.64%基本企稳；而基金子公司专户连续九年萎缩，2025年再降26.61%至0.80万亿元，仅相当于2016年巅峰（10.5万亿元）的十三分之一，通道业务的“黄金年代”已彻底翻篇。

图一：主要资管业务参与主体规模和增速统计（单位：万亿元）

图二：主要资管业务份额变化

银行理财2025年存续规模33.29万亿元，同比增长11.15%，连续第二年站在30万亿元上方。

这一规模已回到2021年（29万亿元）的水平之上，但需放在口径变化的背景下理解。2018年资管新规后，理财规模统计从“含保本”的全口径切换为“非保本”存续口径，导致数据一度“跳水”，直到2021年末才重新回到与2017年相当的量级。

2025年银行理财呈现典型的“量升价跌”。据银行业理财登记托管中心数据，全年新发理财产品3.34万只、募集资金76.33万亿元，持有理财产品的投资者达1.43亿名，全年为投资者创造收益7303亿元。

但规模的扩张并未带来收益的提升，兑付年化收益率首次“破2”至1.98%（详见第三部分），理财对“存款搬家”资金的吸引力，正在被自身持续下行的收益所削弱。

我们认为，理财规模的持续增长主要来自三个推力：存款利率下行带来的“存款搬家”、债市行情下固收类产品的相对稳健，以及渠道下沉对县域市场的覆盖。但也要看到，理财在大资管中的份额已从2012年的38.91%降至18.67%，公募、私募、保险在“金融脱媒”过程中分流了大量原本属于理财的资金。

保险资管以38.48万亿元继续领跑全行业，增速15.69%，把持头把交椅的态势愈发稳固。其份额从2016年的11.46%一路升至2025年的21.58%，是这十年里份额扩张最持久的子行业。

2025年保险业的扩张，核心在于负债端的“结构切换”与“炒停售”。预定利率自2023年以来“三连降”，普通型人身险预定利率从3.5%一路下调至2.0%，分红型产品同期从3.0%下调至1.75%。传统固收型储蓄险空间收窄，分红险顺势接棒，2025年分红险原保费收入9042亿元、同比增长18.06%，成为人身险增长最快的业务；银保渠道全面爆发，多家上市险企银保新单近乎翻倍。在居民避险需求与“存款搬家”的双重推动下，保险资管成为承接长期资金最重要的载体之一。

分化同样在保险资管内部加剧。头部机构与中小机构的差距越拉越大，行业“马太效应”进一步趋强。

信托是2025年规模端最抢眼的主角。34.10万亿元、15.36%的增速，让其连续第五年保持扩张，创下信托业规模的历史新高，并时隔十余年再度反超银行理财。

信托的这十年同样跌宕。作为银信合作的“通道之王”，信托在2017年增速一度接近30%，居各类资管之首；但在“资管新规”与“两压一降”之下，2018年起连续三年收缩，2020年较峰值累计缩减5.76万亿元，跌至20.49万亿元的低点。此后的规模回升靠的已不是通道，2023年“三分类”改革后行业开始业务重构，标品信托、资产服务信托取代非标融资，成为新的增长引擎。

这一转型在数据上体现得尤为清晰。截至2025年末，投向证券市场（含股票、基金、债券）的资金信托已成为绝对主力，占比超过四成；管理规模超万亿元的信托公司由2024年的5家增至2025年的9家，合计规模超17万亿元、占行业半壁江山。

但规模“狂飙”的另一面是隐忧。低费率的标品与服务信托尚难补上传统非标压降留下的收入缺口，存量房地产、非标项目的退出与风险处置仍未收官，部分机构为抢规模而低价“跑马圈地”，同质化竞争抬头。

公募基金2025年规模37.71万亿元，同比增长14.86%，距保险资管仅一步之遥，这一体量较2000年末的846亿元增长了400多倍。

综合多方观点，公募2025年的高增有三重支撑。一是“924”行情后权益市场整体回暖，主动与被动权益产品赚钱效应回归，带动资金回流；二是被动投资继续爆发，2025年内全市场ETF规模站稳5万亿元；三是低利率环境下，债基、货基虽收益下滑，但仍是便捷的流动性管理工具。

值得强调的是，这种扩容恰恰发生在行业大规模让利的背景下。费率改革“三步走”让公募每年向投资者让利超500亿元、综合费率下降约20%，规模增长与费率下调并存，说明行业正在走出一条“以让利换信任、以信任换规模”的新路。

券商资管、公募基金专户、基金子公司专户，这三类业务当年都是依托银行理财通道成长起来的，在2012—2016年间规模翻倍式增长，也在资管新规后成为收缩最剧烈的群体。

2025年三者的命运出现分化。券商资管在“去通道、向主动管理转型”与“公募化”改造中止跌回升，规模6.44万亿元、增长17.73%，实现2017年以来首次正增长；此前作为通道主力的定向资管计划，其发行额度占比已从2014年的超过九成降至2025年的不足五成。公募基金专户微增0.64%至4.69万亿元，基本企稳。基金子公司专户则继续萎缩，0.80万亿元的规模仅为巅峰的十三分之一。

图三：券商资管通道业务变化

持续增长的资金规模，投向了哪里？

整体看，资管行业的资产配置正沿着“向标准资产集中、非标持续出清、权益低位徘徊”的方向演进，背后是居民与机构风险偏好的整体下移。尽管2024年“924”以来权益市场回暖，部分风险偏好有所抬升，但“求稳”仍是绝对主基调。

银行理财的配置变化最能反映“资产荒”的程度。

债券仍是第一大类资产，但占比已从2020年的峰值64.26%一路回落至2025年的39.7%；取而代之的是现金及银行存款，占比回升至28.2%，较2024年的23.9%明显抬升。这也在一定程度上意味着，在优质资产稀缺的环境下，理财公司宁愿多持现金类资产，也不愿在不确定的市场里冒进。同业存单占比由2024年的14.4%回落至12.2%，非标债权进一步压降至5.1%，影子银行风险持续出清。

尤其值得注意的，是理财对权益资产的态度。2025年末投向权益类资产的占比仅1.9%，为近年最低水平。这意味着，在权益市场显著回暖的2025年，银行理财这个手握33万亿元资金的机构投资者，依然选择“作壁上观”，其含权投资能力的短板与投资者结构的保守，形成了一种相互强化的循环。

图四：银行理财（非保本）资产配置情况

信托的资产端转型比任何子行业都更剧烈。

在“三分类”框架下，标品信托成为主攻方向。据Wind数据，2025年末证券投资信托规模11.94万亿元，同比增长52.05%，是各类信托资金运用方式中增长最快的；另据信托业协会披露的2025年上半年数据，投向证券市场（含股票、基金、债券）的资金信托占比达44.33%，稳居第一大投向，投向金融机构、工商企业的占比分别约17.29%、16.85%。

相比之下，房地产的权重持续萎缩。2025年上半年投向房地产的资金信托占比已降至3.15%左右，与房地产行业调整周期高度吻合，传统房地产信托作为信托主营业态的时代已经结束。

图五：信托资金运用方式

图六：资金信托投向情况

券商集合理财的配置延续了“重债轻股”的格局。

2025年债券投资占比仍高达80.34%，维持2022年起持续超过80%的历年高位；基金配置占比回落至7.82%，是大集合产品强制清退的结构性收缩、低利率环境下的配置策略调整以及公募牌照缺失导致的业务受限等多重因素共同作用的结果；股票投资占比仅2.18%，较2024年略降。不过，也有行业观点认为，考虑到2024年“924”行情后权益市场大幅反弹、2025年呈现震荡上行格局等原因，券商集合理财增配股票的空间正在打开。

图七：券商集合理财资产配置

规模普遍增长，但“赚钱”的差异在拉大。2025年各类资管机构的收入表现，呈现出三条不同的轨迹。

公募基金管理费收入回升至1323亿元，扭转了此前连续下滑的态势，主要受益于权益与被动投资的规模效应。但这一回升发生在费率改革的深水区，管理费、交易佣金、销售费用三路让利后，主动权益类产品管理费已从平均1.5%左右降至1.2%左右，行业盈利模式正从“旱涝保收”的固定收费，转向与业绩挂钩的浮动收费。

银行理财缺乏完整的收入统计，但从理财子公司的净利润可窥一斑。2025年，27家披露数据的理财公司合计净利润326.53亿元、同比增长14.81%，农银理财以37.54亿元登顶、同比增长91.94%，招银理财27.26亿元、兴银理财25.86亿元紧随其后。但规模增长而净利润下滑的背离依然存在，费率竞争加剧是主因。

信托的“增收不增利”，是2025年最刺眼的注脚。据中粮信托良益研究院数据，58家信托公司营业收入合计673.43亿元、同比增长5.01%，但净利润平均数同比下降10.54%至3.98亿元、中位数更下降28.93%。

收入结构上，信托业务收入414.11亿元、同比下滑8.02%，近六成公司下降；而固有业务收入大涨35.69%至259.32亿元，占营收比重从29.80%跃升至38.51%，成了对冲主业下滑的“压舱石”，这种靠固有投资“输血”的利润结构，可持续性存疑。

券商资管收入小幅回落至238.87亿元，但已告别此前“规模缩水—收入下滑”的恶性循环。

图八：各类资管机构收入

收益端的分化，是2025年最鲜明的市场图景。低利率环境下固收收益中枢的持续下移，与权益市场的回暖，把两类资管产品的回报推向了“两极”。

银行理财的兑付年化收益率一路下行：2022年经历两轮破净后，2023年回升至2.94%，2024年降至2.65%，2025年首次跌破2%至1.98%。对习惯了“稳健理财”的普通投资者而言，这一信号意味着“存款搬家”的收益吸引力正在消退，若理财不加快补上含权投资的短板，规模增长的根基或将被动摇。

图九：银行理财历年收益情况

公募基金在2025年迎来久违的丰收。股票型基金复权单位净值增长率平均数达29.5%、中位数26.43%，混合型基金平均27.83%、中位数23.24%，一改此前两年的颓势，“基金赚钱而基民不赚钱”的魔咒进一步松动。债券型、货币型基金收益率则随利率中枢下移而走低，平均数分别为2.3%、1.32%。QDII基金延续强势，全年平均收益率21.71%，海外资产布局的热情不减。

图十：公募基金收益情况（复权单位净值增长率）

信托产品的收益数据2025年未有官方披露。从历史序列看，其平均年化收益率已从2014年的8.41%降至2023年的6.53%。当前信托兑付风险的高发期虽已过去，但房地产、城投债、未上市公司股权等领域的存量风险化解仍在进行，信托机构也在主动压降此类资产。

站在2026年的节点回望，大资管行业已经走完了从“野蛮生长”到“正本清源”的阶段，正在经历向“高质量发展”转型过渡的阶段。公募费率改革收官、信托“三分类”过渡期结束、养老金融与长期资金入市提速、AI对投研风控运营的重塑，正在共同改写行业的竞争规则。当规模红利渐趋见顶，决定胜负的将不再是做多大，而是能否真正为投资者赚到钱。（实习生陈怡诺对本文亦有贡献）