IPO新观察 | 苏讯新材产销率超100%，库存商品却骤增86%，盈利能力真实性能否过关？

在市场排名表现较好的同时，苏讯新材近年来经营端仍面临一定压力，毛利率呈波动下行趋势，盈利能力承压；而在主要产品产销率维持较高水平的情况下，公司库存商品仍快速增长，能源耗用数据前后披露也存在差异，产品收入确认及生产成本核算的准确性值得关注。

8月最后一周，沪深北三大交易所仅一家企业被安排参加上市委审议会议，申报北交所的江苏苏讯新材料科技股份有限公司（以下简称“苏讯新材”）将于8月28日上会。

苏讯新材是一家从事金属包装材料研发、生产与销售的高新技术企业和工信部专精特新“小巨人”企业，主要产品包括镀铬薄板、镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等。公司下游客户覆盖食品饮料包装、化工产品包装、光纤光缆等领域的工业品生产制造厂商。

根据中国包装联合会出具的证明，苏讯新材是国内首家规模化提供食品级不锈钢包装材料的厂商，2020年至2024年公司镀铬薄板产品的国内市场占有率连续五年排名第一，2022年至2024年公司啤酒罐用食品级热覆膜铁的市场占有率连续三年排名第一。

在市场排名表现较好的同时，苏讯新材近年来经营端仍面临一定压力，毛利率呈波动下行趋势，盈利能力承压；而在主要产品产销率维持较高水平的情况下，公司库存商品仍快速增长，能源耗用数据前后披露也存在差异，产品收入确认及生产成本核算的准确性值得关注。

毛利率波动下行

产销率破百库存商品大幅增长86.48%

随着2025年财务数据的披露，苏讯新材营收增长背后的盈利承压情况也逐渐显现。2023年、2024年及2025年（以下简称“报告期”）公司录得营业收入24.15亿元、29.82亿元、30.25亿元，三年复合增长率达11.91%；同期净利润1.46亿元、2.18亿元、2.04亿元，2025年同比下降6.44%。

从报告期整体来看，公司2025年营收和净利润仍高于2023年，但若与2022年相比，盈利能力出现明显下降，毛利率已由2022年的17.24%降至10.89%。

据招股说明书，毛利率下降主要与主营业务收入占比超过50%的镀铬薄板有关，该产品毛利率由2022年的19.69%降至2025年的12.98%。虽然同期镀锡薄板、不锈钢薄板、钢塑复合薄板等产品毛利率有所提升，但仍不足以抵消镀铬薄板毛利率下降带来的影响。

数据来源：招股说明书

虽然苏讯新材在招股书中通过细分产品的毛利率升降解释了盈利能力承压的原因，但是在接近满销的产销率和异常增长的库存商品两项数据对比之下，其真实盈利能力值得进一步审视。

报告期内，苏讯新材主要产品的产销率维持在较高水平。2023年-2025年，公司镀铬薄板产销率分别为99.19%、99.71%、100.27%；镀锡薄板产销率90.04%、98.55%、103.30%；钢塑复合薄板产销率99.64%、101.51%、96.93%；不锈钢薄板产销率87.52%、83.33%、96.02%。对各项产品进行加权平均计算，2025年公司整体产销率达100.82%，主要产品基本处于满销状态，表明当年产出基本实现销售的同时，公司也消化了部分前期库存。

然而，与上述逻辑相矛盾的是，2025年期末，公司库存商品和发出商品都出现了明显增长。

具体而言，苏讯新材存货账面余额由2024年末的3.95亿元增至2025年末的6.09亿元，其中库存商品增长尤为明显，由7,775.16万元增至1.45亿元，一年增加6,723.80万元，增幅达86.48%；发出商品由5,653.95万元增至7,458.70万元，增加1,804.75万元。且根据问询回复函，2025年末库存商品库龄均在1年以内，意味着上述新增库存主要形成于2025年前后。

对此，苏讯新材表示，90%以上的库存商品均为已有在手订单对应的待发货物。但该解释只是说明期末库存商品具有相应的客户需求，仍无法解释大幅增长的具体原因。

而在该异动情形下，存在通过存货核算调节单位生产成本、平滑当期营业成本的潜在财务核查风险，所以苏讯新材的盈利能力真实性需进一步结合存货结转细节进行验证。

业绩依赖“高污染”产品

能源耗用量披露存差异

实际上，不仅境外市场存在环保政策风险，在境内，苏讯新材的镀铬类产品同样被纳入“高污染”产品名录。

报告期内，公司“高污染”产品销售收入占比分别为76.76%、63.89%和56.99%，对应毛利占比分别为87.55%、73.04%和62.92%。虽然相关占比持续下降，但镀铬类产品对公司收入和利润的贡献仍然较高。

身负“高污染”属性，苏讯新材的压降计划也受到交易所问询。

公司回函称，已制定镀铬类产品压降计划，通过降低镀铬类产品收入占主营业务收入的比例。预计到2028年，国内生产的镀铬类产品实现的收入占国内生产全部产品主营业务收入的比例将降至50%以内。

不过，苏讯新材短期内想要实际降低对镀铬类产品的依赖，仍存在一定难度。

作为公司的第二成长曲线，镀锡薄板在报告期内收入快速增长，在一定程度上降低了苏讯新材对镀铬薄板的收入依赖，但这一趋势在2026年上半年出现变化。

天健会计师事务所统计，2026年上半年，苏讯新材镀铬薄板销量环比增长22.72%，达到19.43万吨，为最近4个半年度的最高水平；同期镀锡薄板销量环比下降17.15%。

这一变化也反映出，公司此前压降镀铬类产品占比的主要方式，是通过提升镀锡薄板、不锈钢薄板等其他产品的产销量，来稀释镀铬薄板的收入占比。因此，尽管镀铬薄板在公司整体收入中的占比有所下降，公司对这一高污染产品的依赖仍然存在。

图片来源：回复意见函

与此同时，报告期内，公司还发生多起环保及安全生产合规性问题。

2023年及2024年，苏讯新材超出验收产能比例分别为6.89%、15.62%，2024年超出批复产能比例4.06%。2024年1月，子公司苏讯钢丝“年产20万吨金属丝绳及制品项目”建成后持续进行设备调试及试运行，存在部分产品产出，相关排污许可证在2024年10月取得，涉及环保违规。

除环保合规问题外，公司在危险化学品使用及相关能源耗用数据的披露方面也存在一定差异。

招股说明书显示，报告期内苏讯新材天然气耗用量分别为865.02万立方米、972.17万立方米和1,158.94万立方米，氢气耗用量分别为76.02万立方米、70.58万立方米和77.36万立方米。公司在问询回复中首次披露的相关使用量同样与招股说明书一致。

图片来源：回复意见函

然而在后续披露能源、水电耗用量与产量的匹配性时，除2023年氢气耗用量仍为76.02万立方米以外，其余各年的天然气、氢气耗用量均低于前述数据。

图片来源：回复意见函

从相关附注来看，公司披露的能源、水电耗用量均为产品生产过程中的实际耗用量。同一份文件中，前后两处披露的同项目数据却存在差异，这份差异是否会影响产品产量与能源耗用量之间的对应关系，以及相关成本核算的准确性？

最新数据显示，公司2026年上半年营业收入同比提升4,327.57万元，营业毛利同比减少3,768.60万元，加之期间费用的增长，毛利率、净利率均出现同比下滑。“增收不增利”的情况延续至上会前，对于苏讯新材而言，期后业绩的稳定、可持续、真实性或将成为需要进一步说明的问题。

作者 | 徐若林

编辑 | 吴雪