河北
来源：新浪港股
文/新浪财经香港站 赵岚
在海通国际秋季策略会上，海通国际首席策略分析师张忆东称，本轮始于2023年开启的AI牛市、2021年开启的全球科技朱格拉周期，已步入“秋季”。
AI牛市“秋天” 留半清醒留半醉
张忆东认为，AI牛市行情还没走完，但2027年见“大顶”是大概率事件，当前AI行情已步入“秋季”，冬天“不会远”。
逻辑上，张忆东基于“朱格拉周期”判断，认为本轮全球科技周期自2021年一季度起见底回升，大概率将在2028年初走完整个周期；而股市通常较基本面提前半年见顶，因此预计，本轮AI牛市的高点大概率出现在2027年中期。
“但秋季也是姹紫嫣红的”，张忆东说，“秋季”存在丰富的投资窗口，投资者仍可以把握眼下至明年上半年的机会，但也要警惕“顶部行情”。
张忆东建议，“既要看到科技主线，也要看到非科技的扩散机会，避开过度拥挤赛道。”
张忆东提示TMT风险，认为光模块、存储等拥挤赛道中，约70%的个股高点已经出现在6-7月行情中；仅30%依靠业绩兑现的标的仍有新高机会。选股方向上，优先布局中国“补短板”领域、以及中国具备全球竞争优势的环节。细分机会包括AI应用、设备、消费电子；生物医药CXO、创新药与新技术平台；新质制造（商业航天、机器人）；能源科技（AI-DC、变压器、发电装备）。
非科技扩散机会方面，张忆东关注传统行业“老树开新花”方向。
一是资源品，战略性看好黄金，认为年内黄金有望冲击5000美元大关，2027-28年有较大上行空间。二是军工，认为其具备“博弈收益”，尤其AI赋能军工、军工AI化是长期大趋势。三是金融科技，重点关注高AI含量、数字资产相关业务的券商。四是消费，主要关注充分调整后的特定标的。
AI“秋季行情”意味着“AI应用”进入扩散爆发期
张忆东认为，当前AI行业正跨过渗透率拐点，进入需求的加速扩张期。
“对标1998年互联网1.0时代30%的渗透率阈值，当前美国居民端AI使用率已超30%，企业AI采购率约20%。AI从代码生成向行业应用渗透。”
虽然应用端持续深入，但AI资本开支增长也会呈扩张趋势。张忆东认为，即使是远期回报，也未必能覆盖长久以来的巨额Capex投入。他预测，未来1-1.5年大模型会陷入激烈竞赛，直到企业的资金难以为继。不过在资金耗尽之前，大模型成本的持续下降，版本的持续迭代，将继续赋能各行各业，支撑行情延续。
“目前，云厂商、半导体科技企业短期盈利高增”，张忆东说，“这可以为AI产业提供支撑，但短期业绩向好不代表长期逻辑通顺。产业健康发展的前提，是上游算力基建和下游行业应用双向打通；如果算力硬件成本持续走高，会加速大模型‘军备竞赛’的终结。”
张忆东提示，当前AI板块风险溢价处于历史低位，当周期转向时，投资者需保持敬畏。
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