年会奖池常客SKG三闯港股：年入12亿的按摩仪，多少人买回家就吃灰

《星岛》记者 郑淑仪 深圳报道

多少人抱着“对自己好一点”的念头下单SKG颈椎按摩仪，最后却让它在角落落满了灰？这款网红按摩仪一年能卖12亿，毛利率直逼50%，但光鲜数字的背后，其母公司招股书里藏着的却是另一番光景：研发投入连降三年，经销商跑了近一半，实控人夫妇还在上市前先分走了1.7亿。

营收12亿，研发费用连年下滑

8月19日，SKG母公司未来穿戴健康科技股份有限公司（下称“未来健康”）向港交所递交更新版招股书。此前，未来健康在经历了创业板撤单、北交所终止后，如今选择港股第三次冲击IPO。

未来健康总部位于深圳南山，由刘杰、徐思英夫妇于2007年创立，旗下SKG品牌主打肩颈按摩仪、腰部按摩仪、按摩椅、智能手表等穿戴健康设备，是国内赛道里的头部玩家。

单看招股书，公司的账面数据不算差：2025年总营收12.18亿元，净利润1.32亿元；2026年前5个月更是势头凶猛，营收6.46亿元，同比大涨52%。但拆开收入结构就会发现，撑起增长的早已不是当年爆火的按摩仪。

放眼整个赛道，市场其实还在扩容。2020到2025年，全球智能可穿戴健康设备市场从264亿美元上涨到466亿美元，年复合增速12.1%；中国市场更是从364亿元增至711亿元，年复合增速达14.4%。

曾让SKG一战成名的智能舒缓穿戴设备（以颈椎、腰部按摩仪为主），其收入占比从2023年的85.3%一路跌到2025年的70.9%。而核心的肩颈按摩仪，今年前5个月收入更是同比下滑8.6%。

接棒拉动增长的是健腹仪、筋膜枪这类健身恢复与塑形设备。该品类收入占比从2023年的9.4%跃升至2025年的24.2%，2025年全年同比大涨123%。但需要注意的是，SKG健身设备的毛利率远低于按摩仪。今年前5个月，公司整体毛利率从去年同期的50.7%降至48.2%，货卖得多了，利润反而更薄了。

智能健康手表业务的处境也较为尴尬。目前，国内手机厂商纷纷依托自有生态下场做智能健康手表，没有终端根基的SKG在这一市场很难突围。2023年，这块业务还能卖4800万元，到今年前5个月只剩556万元，暴跌超八成。公司给出的解释是“资源转向下一代产品研发”。

此外，未来健康的招股书还显示，公司的研发费用正在连年下降。

2023年到2025年，未来健康的研发开支从9550万元逐年下降到7328万元，占营收比重从9.1%缩水至6%。与之形成鲜明对比的是销售营销开支，占比从20.6%一路升到23.7%，2025年营销投入是研发的3.9倍。就连研发人员也在缩减，截至2025年末共161人，比2022年减少了6.4%。

而此次港股IPO，未来健康募资的首要用途为“增强健康科技基础研发”，包括智能穿戴AI技术、数字医疗平台建设，还要搭建“监测－分析－干预－反馈”的健康闭环生态。

此外，在渠道方面，SKG的销售高度依赖经销商，八成收入依靠经销商，而经销商模式最大的隐患，就是稳定性差。截至2026年5月末，SKG的线上经销商数量从2023年的86家锐减到36家，少了一半。2024年初SKG还终止与一家核心全国经销商的合作，直接导致过渡期内销售出现下滑。招股书也直言，公司对经销商的运营管控十分有限，可能出现未经授权的宣传、知识产权盗用、跨区域窜货等问题。

靠送礼撑销量

SKG的产品，从诞生起就绑定了一个核心消费场景：送礼。

“618”“双11”“春节年货季”均是它全年销量的高峰；企业年会的抽奖池里，SKG按摩仪更是常客。机场、高铁站的门店，则精准拿捏了商务旅客的冲动消费：花两三百，买一份“对自己好一点”的心理安慰。

但《星岛》也在各类社交平台上注意到，“SKG闲置”等关键词下能看到大量“用了几次就吃灰”的帖子；黑猫投诉上品牌相关投诉近700条，涉及“使用后皮肤烫伤”“电极刺痛”“售后推诿”等问题；二手平台上，SKG肩颈、腰部按摩仪更是常年挂在“近期热搜”一栏，不少还是全新未拆封的礼品、年会奖品等。

左手分红，右手举债募资

业绩增长换赛道、研发投入缩水，实控人的钱包却没受影响。

未来健康股权高度集中，创始人刘杰、徐思英夫妇通过一致行动安排控制着公司85.94%的投票权。2025年，公司宣派股息1.99亿元，比当年1.32亿元的净利润还多；按持股比例计算，刘杰夫妇直接拿走了约1.7亿元。

一边大手笔分红落袋为安，一边公司的负债却在飙升：公司银行借款从2022年末的17.3万元，一路涨到2025年末的1.8亿元；到今年5月末，公司现金及现金等价物为9830万元。左手清仓式分红，右手举债扩张，如今再来港股募资“补血”，当初未来健康在递表深交所创业板时，就曾被重点审核问询。

在未来健康的招股书里，SKG想讲一个“中国智造出海”故事：在美国、新加坡、日本、荷兰等多国布局子公司，通过收购OTO品牌、拓展海外经销商来加速全球化。但现实是，2024年SKG全球市场份额仅4.1%，而整个智能舒缓穿戴赛道极度分散，前五大厂商合计市占率才13.5%，此外华为、小米等依托IoT生态也强势切入该赛道，而飞利浦、松下等外资品牌也在布局，市场竞争只会越来越激烈。

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编辑︱王旭