华润系“中药五虎”业绩出炉

截至目前，华润系5家中药上市企业2026年上半年“成绩单”均已揭晓，合计实现营收259.45亿元，归母净利润35.51亿元，整体呈现头部稳健、腰部分化、底部承压的分化格局。

华润系的5家中药企业有着清晰的差异化赛道分工，其中，华润三九聚焦自我诊疗（CHC）消费健康，东阿阿胶深耕滋补养生，华润江中立足胃肠健康，天士力主攻创新中药与心血管处方药，昆药集团深耕银发健康与特色植物药。身处不同赛道的企业受政策、市场波动的影响程度不同，业绩增速也会出现差异。

头部稳健梯队：

东阿阿胶成利润独苗

作为华润中药板块的“营收一哥”，华润三九今年上半年交出了一份极具反差感的成绩单。数据显示，华润三九上半年实现营业收入150.14亿元，同比增长1.37%；归母净利润为16.7亿元，同比下降7.96%。其核心症结在于自我诊疗业务收入61.32亿元，同比大降超两成，且“999感冒灵”等呼吸品类受呼吸道疾病发病率同比下降影响，承压明显。

不过，华润三九的这份半年报里也藏着超预期的亮点，其处方药板块异军突起，上半年营收达68.76亿元，同比大增42%，直接扛起了公司增长的主引擎角色。

更值得关注的是，面对市场环境变化，华润三九在研发端进行了长期布局。

上半年，该公司研发投入高达7.31亿元，同比增长10.51%，研发布局已覆盖中药、化药、生物药三大赛道。目前，公司失眠创新药枣仁宁心滴丸已经获批上市；减重适应症BGM0504注射液新药上市许可申请（NDA）获国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）受理；进入临床后期的干细胞心衰疗法iPSC心衰再生药HiCM-188也进入确证性临床试验阶段。

种种迹象显示，这家传统中药企业正在跳出“靠大单品走天下”的老路，用全管线的创新投入，把单一的OTC龙头，熬成了覆盖消费、处方药、前沿生物药的综合医药平台。

“中药五虎”中，东阿阿胶是唯一实现利润正增长的平台。数据显示，2026年上半年，公司营收31.55亿元，同比增长3.39%；归母净利润8.60亿元，同比增长5.66%。

公司品牌壁垒与近乎100%的高分红策略构筑了护城河，上半年，公司阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比下降0.45%。公司总收入能增长，主要依靠其他药品及保健品填补缺口，该业务上半年收入2.64亿元，同比增长86.69%，收入占比由4.64%升至8.38%。

业内人士分析指出，东阿阿胶虽然仍在增收增利，但隐藏的风险同样不容忽视，比如，应收账款从年初的1.32亿元激增至5.89亿元，经营活动现金流净额同比暴跌91.56%，赊销模式下的现金流“告急”成为最大隐忧。

根据半年报与2026年一季报披露的数据计算，东阿阿胶第二季度实现营业收入约13.41亿元，同比增长约0.65%；归母净利润约4.06亿元，同比增长约4.05%。

整体看，东阿阿胶公司的核心品类依赖风险较高，阿胶系列产品仍贡献超90%的营收，若阿胶原料驴皮价格出现大幅波动，将直接影响公司整体毛利率水平。

此外，公司新赛道拓展存在不确定性，其新切入的医美抗衰赛道属于完全陌生的领域，行业竞争激烈，公司“内服+外敷+植入”的全链条布局后续落地进度存在不确定性。其滋补养生赛道近年来涌入了大量新品牌，同类阿胶产品价格战持续，可能对公司核心大单品的市场份额形成挤压。

腰部修复梯队：

天士力跑出效能修复曲线

在这两年的医药行业洗牌期，越来越多药企陷入“增收不增利”甚至“营利双减”的困境，但刚刚加入华润大家庭才一年的天士力却给出了一份“营收微降、利润暴涨”的成绩单。

根据天士力8月21日公布的2026年半年报，公司上半年实现营收42.01亿元，同比下滑2.03%；归母净利润为8.93亿元，同比增长15.23%；扣非净利润为8.7亿元，同比大增36%。

业内人士分析道，从这份半年报数据看，核心增长引擎其实是费用端，而非收入端。其利润大增，靠的不是“开源”（营收还在降），而是实打实的“节流”+“结构优化”，这是华润系入主后典型的“效能年”特征，也就是俗话说的大树底下好乘凉。

拆分两大业务板块表现，分化格局十分清晰：占总营收91%的医药工业板块，仅用79%的营业成本就创造了96%的利润，毛利率同比提升2.4个百分点至73.51%，是公司盈利提升的核心支柱；而占比仅8.5%的医药商业板块，却消耗了19.5%的营业成本，仅贡献3.7%的利润，毛利率同比下滑1.43%至30.3%，成为当前拖累整体业绩的短板。

这份逆势增长的成绩单，核心来自两大抓手：一是毛利率明显提升。全公司整体毛利率同比提升2.19个百分点至69.56%，核心工业板块的产品结构优化直接拉高了盈利水平；二是费用端全面下降。销售、管理、财务费用同比分别下降8.53%、9.45%、125.74%，连研发费用也同步压降14.24%。

华润江中拥有“江中”和“初元”等知名品牌，从做健胃消食片，到现在开始做特医食品，华润江中呈现出“防守有余、进攻不足”的特征。

华润江中公布的2026年半年报显示，公司上半年营业收入为19.32亿元，同比下降9.75%；归母净利润为4.91亿元，同比下降5.9%。

华润江中近年来着力培育的健康消费品、酒类等新业务拉动有限。2026年上半年，健康消费品及其他业务营收微增0.12%至2.29亿元，酒类业务营收同比增长2.51%至544.96万元。

面对业绩压力，华润江中近日在上海联合产权交易所第三次挂牌转让所持桑海制药51%的股权，转让底价2781.07万元，意在以剥离方式改善资产结构。与此同时，其2025年又花7078.39万元收购了精诚徽药，试图通过脑力静等新品打开未来业绩增量。

华润江中方面还表示，公司整体经营情况稳定，但由于市场竞争加剧，部分业务板块如处方药的收入有所下降，尤其是在集采政策实施后，可能面临价格下行压力，公司将持续优化供应链管理，强化产品质量，以应对未来的市场挑战。

底部承压梯队：

昆药陷入休克式调整

2026年上半年，昆药集团交出了华润系5家中药上市企业中表现最差的中报，堪称板块最大“出血点”，上市以来首次出现半年度亏损，标志着其战略转型的阵痛已抵达最剧烈阶段。

数据显示，今年上半年，公司实现营收16.43亿元，同比大降50.97%；归母净利润为-3.64亿元，同比下滑283.48%。二季度单季度毛利率仅15.85%，环比再降6.72个百分点，调整尚未见底。

这份“休克式”业绩的核心压力来自内外部双重夹击：内部是营销体系重构的渠道断档，老渠道收缩速度远超新渠道铺货节奏，转型落地进度亦出现偏差；外部出现集采常态化扩围、医药代表新规落地推高合规成本、中药材原料涨价三重政策与成本压力，这直接大幅压缩盈利空间。

短期看，华润三九控股后的昆药集团正以“断臂求生”的姿态完成战略收拢，其业绩承压仍将持续，因为渠道重构的过渡期断档尚未完全弥合，叠加三七原料成本高位运行、集采政策持续落地的外部压力，2026年全年盈利端仍将面临不小挑战，二季度单季度仅15.85%的毛利率也意味着底部调整尚未完全结束，阶段性亏损的状态大概率还会延续1—2个季度。

中期看，昆药集团的整合红利将逐步兑现，两大血塞通品牌“络泰”与“理洫王”完成同体系整合后，可彻底解决此前内部品牌竞争、渠道内耗的老问题，叠加血塞通系列新纳入2026版国家基本药物目录，基层医疗机构的准入门槛大幅降低，预计未来2—3年，该核心品种在县域、社区医疗市场的覆盖度将迎来翻倍式提升，成为支撑业绩修复的第一支柱。

长期看，依托华润体系的资源加持，昆药有望走出一条差异化的特色中药路线。公司已经锚定银发健康赛道，把“777”三七品牌、“昆中药1381”精品国药平台的资产做深做实，再叠加“十五五”中医药规划对三七道地药材产业的政策倾斜，昆药集团将从过去分散的普药企业，转型为国内稀缺的三七全产业链慢病管理龙头，彻底摆脱此前的价格战“内卷”，在华润系中药板块中占据独一无二的细分赛道席位。

本文源自：国际金融报