上海
2026.08.27
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作者 |第一财经 樊志菁
最新数据显示，美国7月年度通胀意外维持高位，连续第65个月显著高于美联储 2% 的目标。此前受伊朗战争冲击，通胀冲高后回落态势陷入停滞，这或将加剧美联储内部的激烈争论：下一步究竟应当加息还是维持利率不变。与此同时，随着居民消费支出增速进一步降温，经济压力或升级，让联邦公开市场委员会FOMC的政策选择面临两难境地，周五美联储主席沃什的杰克逊霍尔首秀变得越发受人瞩目。
物价压力居高不下
美国商务部周三表示，美联储优先用作通胀研判工具的个人消费支出（PCE）物价指数7月环比上涨0.2%，同比通胀率达3.7%。这两项数据均高出市场一致预期0.1个百分点。但剔除波动剧烈的食品与能源之后，核心PCE环比、同比涨幅分别为0.2% 和 3.3%，与预期相符。美联储两项指标都会参考，但政策制定者普遍认为核心通胀更能反映通胀的长期趋势。
分项指标看，商品价格当月实际环比下降 0.1%，主要受汽油及其他能源类商品价格下跌2.7%、家具及耐用家居设备价格下滑0.9%拖累。服务价格环比上涨 0.3%，驱动因素来自金融服务与保险价格上涨1.2%，住房价格上涨 0.3%。
今年2月，美国、以色列对伊朗发动空袭，冲突导致全球约五分之一石油供应被迫中断，能源价格暴涨，推动5月PCE通胀快速攀升至4.1%，创下三年新高。如今，冲突仍未迎来最终解决方案，不过双方交火烈度有所下降。油价，以及由油价引发的大范围通胀浪潮，已经从春季中期高点回落。
不过新的关税通胀压力或将接踵而至。上周五，美国与其第二大贸易伙伴加拿大的贸易谈判破裂，美国将对价值200亿美元的加拿大进口商品征收新关税并即将生效。此后，美加双方均宣布，若无法达成协议规避冲突，未来数月将陆续出台更多报复性贸易举措。
同时公布的另一项数据显示，上月个人消费支出温和增长 0.2%。经历春季的消费热潮之后，美国居民商品消费连续第二个月回落。汽油价格下行，使得消费数据看上去比实际情况更为疲弱；同时，家庭在动用应急储蓄应对今年通胀冲高之后，也需要重新积累储蓄，7月储蓄率由上月的2.6%回升至3%。
与此同时，7月美国个人收入上月稳健增长0.4%。截至7月的过去12个月，个人收入累计上涨3.7%，仅勉强跑赢通胀。消费支出是美国经济的主要驱动力，数据如果进一步降温，或预示第三季度经济增长或将走弱。美国二季度GDP增长1.5%，已经低于长期可持续趋势增速。
加息预期小幅升温
在美联储7月会议上，多数委员投票决议维持利率不变，利率区间保持自12月以来的3.50%‑3.75%。但通胀改善节奏缓慢，难以安抚人数不断壮大的少数派官员；他们认为通胀自2021年2月起就持续高于目标，若不进一步收紧货币政策，通胀无法回归目标水平。
美联储官员本周将齐聚怀俄明州杰克逊霍尔参加年度央行研讨会，重头戏是美联储主席凯文・沃什定于周五发表的政策演讲。叠加债券收益率剧烈波动，市场参与者越发期待获取更明确的政策信号。
自5月就任以来，沃什对政策走向一直言辞审慎，更倾向于让市场自行主导预期。近期美债收益率持续攀升，10年期与30年期美债收益率近期均创下2007 年（全球金融危机前夕）以来新高。收益率飙升源于多重因素：投资者质疑美联储兑现通胀目标的决心，同时也担忧联邦政府的债务与财政赤字问题。美国财政部长贝森特一周前宣布一项举措，财政部将加大国债回购力度。
不过市场参与者对这项举措能否对收益率产生实质性效果表示怀疑，并不看好沃什会释放政策前景线索。摩根士丹利经济学家周一在研报中表示：“我们认为美联储主席沃什真心希望减少对外释放政策信号，预计他不会提供任何能够阐明其对短期经济与货币政策看法的内容。”
周三的通胀报告显示物价并未持续自主降温，下一份8月CPI消费者物价指数报告将于9月11日公布，这份报告或将成为美联储政策抉择的关键。
联邦基金期货目前定价显示，美联储9月加息概率约44%，数据公布前该概率约36%；交易员同时完全押注，美联储在年底之前一定会完成一次加息。
第一财经记者汇总发现，华尔街普遍认为，除非通胀显著降温，否则美联储已做好了重启紧缩的准备。Nationwide首席经济学家凯西・博斯特杨季奇表示：“居高不下的通胀数据，会让美联储整体维持鹰派立场；倘若未来数月看不到通胀明显降温，美联储就会随时准备加息。”
微信编辑| 七三
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