可灵单飞，快手裸泳

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8月19日，快手集团发布了2026年中期业绩公告，这一报告中让人感到最大的反差是：一方面其旗下可灵AI在二季度收入同比增长超200%，营收超8.5亿元人民币，且可灵AI的独立分拆融资已在7月初正式确认落地，投后估值冲到180亿美元。

另一方面，是快手集团上半年利润仅有60.57亿元，出现同比下降32%，且经营现金流相比2025年同期也缩水近三成。

当增速最快的AI资产被拆出形成独立运营主体，成为集团“非全资附属公司”（并表） 后，真正留在母体的广告、直播、电商等核心“引擎”却正在集体“减速”。

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用户破纪录、可灵高增长，

快手却“赚得少”了

到2026年第二季度的时候，公众最为熟知的快手应用，其平均日活跃用户已达到4.12亿，平均月活跃用户达到7.97亿，双双刷新历史记录。

而市场较为关心的还有其旗下AI业务，可灵AI在今年第二季度的营收已超8.5亿元，同比增长超200%。截至2026年6月末，可灵AI全球用户突破1亿，覆盖224个国家和地区，企业客户也来到近5万家，企业客户数量相比2025年末增长约67%。从今年的数据中，可以明显看得到AI业务收入虽然占总营收的比例还比较小，但确实已成为快手几个业务中增速最快的板块。

今年7月初，快手将可灵AI分拆作为独立运营主体。据界面新闻的报道，分拆后可灵很快便完成近30亿美元独立融资，投后估值约180亿美元，成为国内AI视频生成赛道迄今最大规模的一笔融资，且股东名单里极为罕见地同时出现了腾讯、阿里、百度等巨头。

但是，如果我们将目光从AI业务上抽离，并聚焦在集团整体层面，就能看到快手的业绩数据无法不让市场产生担忧。

上半年，快手集团的总收入是692.51亿元，同比增长2.4%，营收增速确实不算亮眼，但还算是维持在正增长。但是，利润端的压力就极为明显了，上半年期内利润仅为60.57亿元，同比下滑幅度高达32%，经调净利润为72.87亿元，同比下降28.5%。

此外，其毛利和毛利率也在同时走低，第二季度毛利仅有183.28亿元，同比下降6%，毛利率仅为51.6%，与2025年同期相比下滑4.1个百分点。

与之相对的公司成本端明显上行，其二季度研发开支就有46亿元，同比大增34.7%，主要是因为对AI业务包括相关训练支出在内的投资增加。还有，随着公司收入上升，涉及到的分成成本及相关税项也相应增加，二季度公司的销售成本已来到172亿元，同比增长10.7%。

眼下，快手确实在面临增收不增利的局面，其原因主要是收入端传统主业极度承压，而成本端却又被刚性支出和研发/技术投入双重挤压。

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快手当下的压力和考验很清晰

快手如今的压力，我们可以分成三大方面来看：

三台“引擎”集体“减速”

快手的广告业务在很长一段时间内是其首要的收入来源。在第二季度的时候，其广告业务的收入大概是206亿元，占总营收比重上升到了58.1%，同比增长4.4%。广告板块虽然仍然保持着正增长的态势，但是和上一个季度9.3%的增速相比，呈现极为明显的放缓。

二季度中，快手直播业务的收入为86.9亿，和上年同期相比下降了13.5%，这是快手三大核心业务里唯一出现负增长的板块，甚至对集团整体的营收增速都造成了拖累。而公司对此表示，直播收入下滑是由于公司在“持续构建丰富且健康的直播生态系统以及多元化优质内容”，这句话想表达的意思是直播业务板块正在进行主动调整中。但是，未来该板块还能不能再给集团“供血”还不好说。

再来说说电商业务这一块。公司目前已不再高调披露电商业务的商品交易总额（GMV）规模，反而是把重点放在强调商家数量这类结构性的指标上面。比如说，在最近的业绩报告里就明明白白地显示：2026年第二季度新入驻商家的规模同比以及环比增长均接近10.0%。可问题是新的商家确实还在不断地入驻，但是活跃付费买家的数量却“环比基本持平”，这也就表明平台供给端的扩张并没有有效转化为需求端的增长。

利润下滑的两笔账，一上一下之差吞噬利润空间

第一笔账为AI投入占比较大的研发开支，在二季度同比增长34.7%至46亿；可灵AI营收虽实现高速增长，但实际仍处于亏损通道。而第二笔账，上半年快手营收增速仅微增2.4%，但收入分成和税项却推动销售成本增长10.7%至172亿。

因此，快手上半年利润下降了32%，其深层原因或在于底层结构发生了变化，简单说就是由于收入在放缓、成本开支反之在快速上升，这一剪刀差直接吞噬了不小的利润空间。

可灵“单飞”的悖论

截至2026年8月24日港股收盘的时候，快手的总市值为1428.75亿港元，折算成美元大约是182.33亿。这也就表明可灵被分拆，且首次独立融资之后的估值已经跟整个母公司的市值相接近了。但是在上半年的时候，可灵的收入在快手集团总营收中所占的比例还不到3%。

分拆融资这步棋确实妙，它使得可灵的资产价值得到了释放，而且还引入了产业战略投资，并通过股权把核心团队绑定。从短期来看，这个策略给可灵带来了独立的发展空间和发展弹药。

但此策略也相当于是把最为明显的增长故事从母体给剥离掉了，港股的母公司如今只能够借助传统的广告以及电商等业务来应对资本市场的审视。“没了可灵的快手”，它该依靠什么来支撑起估值？这是管理层所必须要直面的问题。

更为关键的是其中所涉及的股权回购条款。倘若可灵在2031年10月30日之前没有完成首次公开募股（IPO），又或者重组、资质备案、海外主体收购等事项未能按期落地的话，那么投资者有权要求回购，回购价款为原始本金加年化8%单利收益，由可灵集团承担连带责任。

需要留意的是，可灵当下还没有实现盈利，而且人工智能（AI）业务一般都需要持续的高投入，一旦未来IPO受阻的话，届时可能根本无力偿付。而快手作为其绝对的控股股东，为了维护资本市场信誉，到时候估计得拿出真金白银来给它兜底，所以最终的风险锚点还是紧紧地拴在快手母体之上。

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母公司快手和程一笑等管理层

无法回避的命题

整体来说，快手集团现在的牌面不算差，快手应用7.97亿的月活用户、上半年90亿元的经营现金流，还有旗下附属公司可灵已经跑通专业B端商业化路径等等，这都是快手集团实打实的资产。

2023年，程一笑接掌快手后，技术派出身的他在2025年果断将可灵AI设为与电商等板块并列的一级部门，直接向程一笑本人汇报，这也是快手近三年唯一新增的一级业务单元。而在今年的分拆中，程一笑以零对价获得可灵1%的股权，这种通过严苛的约束条件将掌舵人的个人命运和公司发展深度绑定的操作，确实能给市场和投资者传递极强的信心。

对于母公司快手和程一笑等管理层来说，其眼下面临的考验也很清晰，当AI资产独立融资、母体留下的三台“旧引擎”同时减速时，他们该如何向市场回答“下一个增长极在哪”？是靠可灵分拆后的持股价值重估，还是母体能把“流量×AI”的乘数真正做出来？