长鑫科技尝甜头后，五大行50亿押注“双子星”长存控股

作者 | 刘银平

编辑 | 付影

来源 | 独角金融

国产存储芯片的“双子星”，终于要在科创板碰头了。

8月21日晚，上交所一纸公告，长存控股的IPO申请正式被端上台面，保荐机构为中信证券（600030.SH）、中信建投（601066.SH），拟募资330亿元。

这是继7月长鑫科技（688825.SH）登板之后，国产存储阵营砸下的第二记重锤，两家龙头将迎来史诗级双雄会师。

不过，比300多亿募资更让市场玩味的，是招股书里的股东名单——五家国有大行的AIC（金融资产投资公司）或旗下产品——农银投资、建信投资、交银投资、中银资产1号、工融基金，整整齐齐列在第9大股东的位置，每家各持1.09亿股，各占0.61%，合计3.05%。

来源：长存控股2026年8月招股说明书

这个画面非常眼熟：一年前，长鑫科技的股东名册上，也有这5家机构。内存芯片的龙头买一遍，闪存芯片的龙头再买一遍——存储双雄，被同一桌银行各押了一注。

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五大行逆周期抄底，

存储双雄一并拿下

先把长江存储、长存控股两个名字掰清楚。

大家平时说的“长江存储”，指的是2016年7月成立于武汉、专攻3D NAND闪存的长江存储科技有限责任公司；这次递交招股书的，是它的全资母公司——长存控股（长江存储控股股份有限公司）。这家控股平台2016年12月才注册，比“儿子”还晚5个月，旗下除了核心资产长江存储科技，还挂着做封测的宏茂微等一串子公司。

招股书显示，长江存储科技贡献了集团九成以上的营收——所以这次IPO，本质是“母携子”上市：壳是长存控股，里子是长江存储，所以说“长江存储上市”，也不算错。

再来看看五大行AIC的投资是怎么进去的。

招股书显示，五大行AIC的入股时间高度集中：2024年5月第二次增资，农银投资等16家投资者完成增资，合计货币出资94.2亿元，五大行AIC正是其中主力，每家出资额均为6.94亿元，合计34.7亿元，分别持股0.62%，持股比例合计3.1%。

来源：长存控股2026年8月招股说明书

此后股权又经过增资、股权划转、减资多轮调整，最终5家AIC持股比例分别为0.61%，持股比例合计3.05%。

中国银行行长张辉在2025年股东会上披露：2023年，中银资产向长江存储投资10亿元，彼时对应估值约1600亿元，持股比例为0.61%；2024年，投资长鑫科技6亿元，投资时估值约1500亿元，持股比例为0.38%。

由于5家AIC持股比例、入股时间完全一致，按等额推算，5家合计实际出资50亿元。

有几个数据需要注意一下：单家AIC投资金额是10亿元，对应的初始注册资本是6.94亿元，两者不是一回事。2025年9月长存控股经历了第一次减资，注册资本由1132.79亿元减至178.2亿元，单家AIC对应的注册资本出资额也由6.94亿元降至1.09亿元，减少的注册资本计入资本公积。但实际对价10亿元（5家合计50亿元）才是这笔投资的真实价格。

模式则是AIC最经典的市场化债转股“发股还债”：资金到账后，企业须用于偿还存量金融债务，以此降杠杆。交银投资相关人士此前公开复盘时就点明，他们走的就是这条路子。

这笔投资的时间线，值得掰开看。

往前看，2023年是存储行业的至暗时刻，全球存储市场大幅萎缩，长江存储当年营收187.47亿元，归母净利润亏了191.81亿元，资产负债率一度冲到61%以上。而到2024年，公司刚实现扭亏，全年归母净利润67.71亿元，但闪存芯片价格尚在低位徘徊，行业何时能复苏，没人敢打包票。

时间差就在这里：中行行长披露这笔投资是2023年做的，招股书里的增资登记落在2024年5月——典型的“协议谈定在前、工商变更在后”。也就是说，约1600亿元的估值，是在2023年周期底部锁定的，对应的是一个年亏近192亿元的公司；等股权变更真正落地时，公司刚扭亏。事后看是抄底，当时看，更像是一场关于国产存储的战略押注。

图源：罐头图库

更有戏剧性的是，这不是孤例。

仅仅一个月后，长鑫科技完成第八次增资，五大行AIC同样整整齐齐出现在出资名单里——建信投资13亿、工融金投10亿、中银资产6亿、交银投资6亿、农银投资追加4亿，合计39亿元，每股成本2.61元。一边是内存芯片龙头，一边是闪存芯片龙头，两笔投资前后脚落地、打法如出一辙。这不是巧合，是“各大行的集体动作”。

当然，“抄底”是有代价的。投硬科技讲究“前期烧钱、回报后置”，这笔账已经提前反映在AIC自己的报表上。

据五大行2025年年报，五家AIC合计净利润184.36亿元，与上年基本持平，内部却明显分化：工银投资52.87亿元（同比+10.21%）、农银投资42.95亿元（+9.65%）、建信投资37.91亿元（+7.36%），三家正增长；中银资产30.25亿元（-17.8%）、交银投资20.38亿元（-16.1%），两家下滑。

新投的项目还在投入期，有的利润先承了压。也正因为如此，市场才更关心一个问题：长存控股这笔钱，到底能赚多少？

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赚是赚定了，

但先别急着“开香槟”

先看发行方案：长存控股拟公开发行不低于19.8亿股、不超过24.3亿股，募资330亿元，其中208亿元投向量产线技术升级、122亿元投向研发项目。

简单倒推发行价：

330亿÷19.8亿股≈16.7元/股

330亿÷24.3亿股≈13.6元/股

即发行价区间约在每股13.6元至16.7元。

再算发行市值：招股书载明，本次发行前总股本为178.2亿股，加上本次发行，发行后总股本在198亿股（发19.8亿股时）至202.5亿股（发24.3亿股时）之间。发行价×发行后总股本，对应发行市值约2750亿元至3300亿元——一个三千亿级市值的科创板新巨头，就这么轮廓初现。

再回到五大行：5家AIC合计持股约5.46亿股，按发行价区间计算，对应市值约为74亿元至91亿元。

而成本呢？按中行行长披露的单家约10亿元、五家持股等额推算，合计约50亿元（招股书未披露，系推算总额）。

50亿→74亿~91亿，浮盈约24亿至41亿元，收益率约48%至82%。换句话说，只要发行价落在招股书预案区间内，五大行这笔投资就是稳赚近五成以上——至于能不能更高，要看最终定价落在区间的哪一端。

而上市后股价能涨多少，就得看市场情绪了。

参照系也现成。就在一个月前，长鑫科技7月27日登陆科创板：发行价每股8.66元，开盘冲到49.5元（高开471.59%），收盘49元，首日大涨465.82%，收盘总市值3.28万亿元，一举超越工商银行问鼎A股，全天成交1411亿元，创下A股单只个股单日成交额的历史纪录。

图源：罐头图库

按首日收盘价49元计算，五大行AIC直接持有的19.15亿股长鑫科技，账面市值约938亿元，浮盈接近900亿元；若加上建银国际等穿透平台，银行系整体浮盈超过1200亿元。2024年6月那笔39亿元的增资，2.61元进场、49元收盘，单笔升值近20倍。

这么一比，长存这笔的回报就显得含蓄多了。原因也不复杂：长鑫进场时每股成本仅2.61元，长存摊到每股的成本约9.16元（50亿÷5.46亿股），基数差了3倍多，弹性自然不同。长鑫剧本可以参考，倍数，就别指望复制了。

关键的是，这笔账目前还只是“纸面富贵”：

其一，一切仍是推算。发行价尚未定价，最终股数和发行价都要等询价结果，13.6-16.7元只是预案区间的倒推，不是成交价。

其二，有锁定期。按规则，这类上市前入股的非重要股东（单家持股不到5%），股份自上市之日起锁定12个月。一年后解禁时股价在什么位置，没人说得准。长鑫上市首日盘中还在55元附近，收盘就回落到49元，单日振幅超过10%，一天的市值波动就是千亿级。纸面浮盈的脆弱，市场刚刚演示过一遍。

所以结论可以概括成一句：这笔钱，大概率是赚的，但赚多少、何时兑现、兑现时还剩多少，都要等时间给答案。

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从“收不良”到“当股东”：

AIC的十年转身

不过，如果把目光从“赚多少钱”上移开，这笔投资还有一层更值得琢磨的含义——它恰好是银行AIC转型十年的注脚。

2017年，工、农、中、建、交五大行几乎同时发起设立金融资产投资公司（AIC），使命很明确：做市场化债转股，帮企业降杠杆、化解银行体系内的风险。说白了，那是给银行“打扫房间”的机构，干的活是“收不良、搞债转股”。到今天，市场化债转股落地规模已超万亿元、存量超5000亿元，这是AIC的“本业”，也是转型的底气。

转折出现在2020年：监管部门批准AIC在上海试点开展“不以债转股为目的”的直接股权投资，银行系资本第一次被允许光明正大地“当股东”。此后政策一路加码：

2024年9月：股权投资试点扩大到18个大中城市，AIC表内投资占比上限从4%提高到10%，单只私募基金投资占比从20%提高到30%；

2025年3月：试点进一步扩展至试点城市所在省份，并首次允许符合条件的商业银行发起设立AIC；

2026年3月：邮储银行旗下中邮投资开业，国有六大行AIC全部落子，加上兴业、招商、中信三家股份行的AIC，行业形成“6+3”的九家格局。

图源：罐头图库

数据也很能说明问题。据工银投资董事长冯军伏在2026年4月第二届AIC股权投资研讨会上披露，截至2025年末，全国AIC股权投资试点签约意向金额突破3800亿元，其中2025年当年新增股权投资规模近1000亿元，占全国新增股权投资规模的10%；五家国有大行AIC总资产合计突破6300亿元，2025年合计净利润184.36亿元。

值得一提的是，招商银行其实也早已在长存控股的股东名单里现身——只不过走的是“侧门”：招股书显示，招行旗下股权投资平台招银国际资本等出资设立的招赢成长基金，持有长存控股3277.31万股，占比0.18%。彼时招行的AIC牌照尚未落地（招银投资2025年11月才挂牌），想搭上存储巨头的车，只能借道私募基金曲线进场。如今牌照在手，下一次出手，就是正门了。

为什么转型这么坚决？背景大家都懂：息差收窄，银行“躺着赚利差”的日子一去不返，必须另找创收之路。从做债主到做股东，从赚固定利息到分享企业成长红利，AIC被推到了前台。

而存储双雄，成了这场转身最好的广告位。两笔前后脚落地的投资，把中国存储产业最核心的两家龙头各拿下一块股权，还都是在行业估值洼地的时候进场。这盘棋，银行算得比谁都清楚：投的既是财务回报，更是国产存储产业链的战略卡位——一边当股东，一边还能给企业配贷款、做结算，这叫“投贷联动”，一鱼两吃。

当然，转身之后还有新考题。“投得进”只是第一步，锁定期满后如何“退得出”、减持节奏怎么把握、浮盈会不会坐过山车——这些才是真正的考验。耐心资本的账，从来不是上市敲钟那天算的，而是要放到更长周期里看。

但至少，从“收不良”到“投硬科技”，AIC这十年，算是走出来了。

下一家被五大行押注的硬科技公司是谁？市场都在等着看。