营收5亿，净利30亿！上市械企不靠卖设备赚钱了

来源：医疗器械经销商联盟

编辑：联盟菌

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营收跌三成，净利却翻了三倍

8月24日晚间，九安医疗正式公布了2026年半年报。

">上半年营收5.31亿元，同比下降30.58%。归母净利润30.7亿元，同比增长233.66%。

收入跌了三成，利润却翻了三倍,这两组数字放在一起，着实有点超现实。拆开利润表，答案藏在一个跟卖器械没什么关系的科目里：公允价值变动收益36.47亿元，同比增长397%。

账上其他非流动金融资产余额223.68亿元，比年初又多了62.94%。没错，一家医疗器械公司，如今利润表的主角已经是金融资产。

30亿利润，九安是怎么"投"出来的？

九安的投资故事，起点是那笔谁都羡慕不来的横财。

2022年，新冠抗原试剂盒在美国大卖，九安一年赚了超过160亿。钱到手之后怎么花，刘毅给出的答案不是扩产能，而是买资产。

• 2022年9月，第一笔钱出手：3.4亿认购济峰资本、元生创投、武岳峰资本、耀途资本、汇芯投资5家VC的基金份额。

• 2023年8月，通过九安香港投了月之暗面约1000万美元。彼时这家公司的估值只有几亿美元。2024年3月追加约2000万美元，2026年2月又跟了一轮。月之暗面7月完成股改，F轮融资超35亿美元，投后估值350亿美元。据媒体测算，九安持股约2%-4%，两年多翻了十几倍。

• 最大手笔在2024年，参与设立总规模50.01亿的天开九安海河海棠基金，九安一家出资不超过35.6亿。

• 2026年7月，又一笔更受瞩目的押注浮出水面：九安香港出资7.5亿元，通过天津拾象间接持有DeepSeek约0.21%股权。DeepSeek二轮融资的意向估值约710亿美元。

名单还可以列很长：沐曦股份、智元机器人、阶跃星辰、松延动力、自变量机器人……加上二级市场上的小米、小鹏、腾讯，以及美国国债、标普500ETF。

2025年年报里，公司自己把这层窗户纸捅破了：双主业——医疗健康经营性主业，和大类资产配置投资主业。医疗器械公司，正式把"投资"写进了主业。

靠实业赚到的钱，正在变成资本；资本赚到的钱，又写回这家器械公司的利润表。这个循环，器械行业里能跑通的公司不多，但盯着它学的公司不少。

九安的主业，还剩下什么？

再回头来看看这次的半年报，投资账面的一团繁花似锦，也无法掩盖器械主业的持续收缩。

据了解，九安医疗上半年iHealth系列产品收入3.38亿元，同比下降43.73%。政府订单试剂盒没了，流感季需求也不及上年。往前看，营收已经连降三年：2023年-87.72%，2024年-19.77%，2025年-47.32%。

从疫情巅峰的百亿营收到如今半年5个多亿，这个回落速度说明一件事：订单型、事件型的家用检测需求，来得快，去得也快，靠它构筑的营收基本盘并不牢靠。当年靠血压计、血糖仪、试剂盒走量的渠道体系，如今面对的已经不是同一个市场。

主业里真正在涨的，是两块新业务。糖尿病照护业务收入9459万元，同比增长88.19%。据九安介绍，糖尿病诊疗照护“O+O”新模式已经铺进全国50多个城市的604家医院。产品线上，CGM在国内推进型检和临床，AI智能助听器完成样机定版。

值得注意的是方向的选择：九安把筹码从"卖设备"挪向了"管病人"。这几乎是家用器械公司在这两年消费疲软、集采扩面双重挤压下的标准动作——单卖硬件赚差价越来越难，围绕慢病做持续服务，才留得住人。

集采压境+腐败治理，

医疗器械大戏“下半场”开幕！

这两年，整个医疗器械行业被集采和腐败治理反复教育之后，"怎么把赚到的钱变成下一个增长曲线"，已经是摆在每一家公司桌面上的问题。

近期，除了九安，开立、惠泰、三友、新产业等械企也陆续公布了2026年半年报，交出了各不相同的答卷。

8月21日，开立医疗2026年半年报显示，国际业务收入5.36亿元、同比增长14.6%，占比升至51%；内镜收入增长11.17%，剔除汇兑扰动后业务端利润增长114%。无疑，开立医疗给的答案是出海加高端化。

惠泰医疗在电生理集采之后靠PFA脉冲消融这类创新产品放量，上半年营收15.26亿元、净利5.37亿元，双双增长超25%，PFA手术量半年就超过去年全年。

三友医疗在脊柱集采重创之后，上半年营收重回增长，剔除股份支付、汇兑等扰动净利6250万元，同时押注海外子公司和骨科机器人。

新产业在化学发光集采扩围之下，上半年营收24.2亿元、净利8.68亿元，海外试剂放量，国内收入恢复正增长，二季度增速提到21.85%。

各自选择的路径没有绝对的对错，但代价也相当清楚。九安这30亿利润是账面浮盈，底层是月之暗面、DeepSeek这些公司的估值。AI赛道估值继续涨，利润表就继续好看；估值回调，浮盈缩水的速度也会同样惊人。

• 8月以来，九安股价两度单日跌超5%，总市值从8月中旬的340多亿回落到300亿上下徘徊。这也意味着，市场其实还没有完全给这套模式定价。

纵观各家上市械企，九安无疑是选择了一条最激进的路，这条路能不能走通，可能要到下一轮估值周期才有答案。但它至少证明了一件事：器械公司赚到的大钱，已经开始以资本的方式重新配置这个行业的边界。

而它投的那些AI公司，没准哪天就会变成医疗设备公司绕不开的对手，或者伙伴。

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