谁在亚朵买枕头：上市公司一定要“多元化转型”吗？

翻了几千份上市公司财报后，星空君开始思考一个问题：上市公司一定要多元化转型吗？

对于绝大多数上市公司来说，多元化转型的目的有两个。

一个是主业已经是夕阳产业，在不远的未来注定要没落，必须开启第二曲线，比如做发票纸的，比如做加油站的；

二是为了业绩好看，在原有业务做到瓶颈期的时候，通过新业务来增加营收和利润。

第一种情况可以理解，第二种情况往往血本无归。

上周出差，星空君在某连锁酒店前台小姐姐整理水单和电子发票的时候，看到一个旅行用护颈，试用了一下觉得不错，小姐姐忙不迭的跑过来说，可以记到房费里。

星空君当然不会占公司的便宜，就把护颈放了回去，惊讶的看到了一张京东卡。

什么人会花120元买一张100元的卡？

记到房费里。

这个经历并不代表亚朵也这么操作，星空君只是举例来说明连锁酒店的多元化转型，是否有真正适合消费者的场景？

一、亚朵集团的二季报

2026年8月20日，亚朵集团发布第二季度财报。

营业收入34.9亿元，同比增长41.4%。归母净利润5.48亿元，同比增长29%。调整后净利润5.58亿元，同比增长30.8%。在消费复苏一波三折、酒店行业整体承压的2026年，这份成绩单足够亮眼。

但真正的爆点不在酒店主业，而在零售。

第二季度，亚朵零售业务收入15.75亿元，同比增长63.2%，占总营收的比例达到45%。一家以酒店起家的公司，接近一半收入来自卖枕头、被子、床垫，这个结构已经不能用传统酒店集团的逻辑来理解。

更夸张的是单品数据。深睡枕PRO系列累计销量突破1200万只，被子品类GMV同比增长超过80%。亚朵星球这个零售品牌，正在从酒店场景向家庭卧室场景快速渗透。

对比2025年同期24.69亿元的营收，公司在一年时间里增加了超过10亿元季度收入。调整后净利润从4.27亿元增长到5.58亿元，增速30.8%。调整后EBITDA为8.21亿元，利润率约23.5%，仍然保持在较高水平。

但成本和费用的增速更快。第二季度成本及费用合计27.61亿元，同比增长47%，高于收入41.4%的增速。这说明规模扩张的同时，利润率正在承受压力。

具体来看，酒店运营成本11.98亿元，去年同期8.93亿元，增长34.1%。增长主要来自酒店网络扩张带来的供应链成本、门店经理人力成本等可变成本。零售成本7.65亿元，去年同期4.51亿元，增长69.6%，略高于零售收入63.2%的增速，说明零售毛利率可能略有承压。

销售及营销费用6.06亿元，同比增长54.2%，占净收入比例从15.9%提升至17.4%。亚朵加大品牌推广和线上渠道投入，显然是为了配合零售业务的扩张。技术和开发费用5700万元，同比增长32.6%，用于支撑酒店网络和零售业务的技术系统。

星空君认为，亚朵这份财报的关键词是扩张。酒店网络在扩张，零售品类在扩张，营销投入在扩张。高增长的代价是费用增速超过收入增速，短期利润率会受到挤压。

二、零售业务

亚朵营收构成中，最引人瞩目的是零售业务的崛起。

第二季度，特许管理酒店业务收入17.25亿元，同比增长32.8%，占总营收49.4%。零售业务收入15.75亿元，同比增长63.2%，占比45.0%。租赁酒店收入1.32亿元，同比下降11.8%，占比3.8%。其他收入5900万元，占比1.7%。

零售业务增速远超酒店管理，两大支柱的收入规模已经相差无几。如果零售业务继续保持60%以上的增速，用不了几个季度，零售就将超过酒店管理，成为亚朵最大的收入来源。

这种结构在酒店行业极为罕见。华住、锦江、首旅如家等传统酒店集团，收入几乎完全来自酒店经营，零售或会员收入占比微乎其微。亚朵的基因不同，它从创立之初就把酒店定义为生活方式空间，强调用户体验、场景零售和品牌认同。

亚朵星球的成功，有几个关键因素。

第一，场景转化率高。亚朵酒店的住客在真实睡眠场景中体验了枕头、床垫、被子，产生购买意愿。这种体验即转化、所见即所得的模式，比传统电商的流量逻辑更自然。酒店房间变成了展示厅和试睡间。

第二，深睡枕PRO打爆了单品。累计销量突破1200万只，说明这款产品已经从亚朵会员圈层扩散到大众消费者。一个枕头定价几百元，却能支撑起数十亿级别的零售收入，证明亚朵在产品力和品牌溢价上做得足够好。

第三，品类扩张顺利。被子品类GMV同比增长超过80%，说明亚朵星球正在从枕头这个核心单品，向卧室全品类延伸。床垫、四件套、香薰、睡衣等品类都在拓展中。

第四，线上线下协同。亚朵有1.2亿注册会员，CRS中央预订渠道销售间夜占比61.5%。会员体系既是酒店业务的护城河，也是零售业务的私域流量池。亚朵APP、微信小程序、线下酒店场景，构成了零售的多渠道网络。

当一家酒店公司的近半收入来自卖床品时，它的估值逻辑应该参照酒店股还是消费品牌股？

三、酒店网络，正在扩张

截至2026年6月30日，亚朵在营酒店总数2175家，客房总数242,526间，分别同比增长19.2%和18.4%。

第二季度新开业酒店101家，筹建中的特许经营酒店811家。这个管道储备量意味着未来两到三年，亚朵的酒店数量仍有较大增长空间。

收入结构上，特许管理酒店业务17.25亿元，同比增长32.8%，是亚朵酒店业务收入的主体。这种模式的特点是轻资产扩张快、资本开支低、现金流稳定。

亚朵不需要自己买楼装修，而是输出品牌、管理和供应链能力，赚取加盟费和管理费。

租赁酒店收入1.32亿元，同比下降11.8%。租赁酒店数量从2025年6月底的24家减少至2026年6月底的19家。亚朵主动缩减租赁酒店规模，优化资产结构，把资源集中到回报率更高的特许管理模式上。