同程旅行营收破百亿，马和平的“第二曲线”稳了吗？

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8月24日，同程旅行公布了2026年第二季度及中期业绩报告，公司上半年实现营收99.93亿元，同比增长10.5%；经调净利润17.92亿元，同比增长14.6%。

截至到2026年6月末的12个月时间内，同程旅行的年付费用户已有大概2.54亿，12个月累计服务的人次超过20亿。同程在业绩报告之中表示，公司凭借着卓越的运营能力，已进一步巩固了自身在中国大陆的市场地位。

不过，要是我们去深入解析这家半年营收快要接近百亿的 OTA 平台，能够发现它增长换挡的信号已经隐隐约约地出现了。在整个上半年当中，同程旅行的营收增速还维持在两位数，不过二季度的营收增速已经下降到了 6.8%，这是 2023 年以来单季营收增速第一次跌到个位数，上半年、二季度经过调整的净利润增速也都低于 2025 年同期。而且，在第二季度里它平均月付费用户仅有约4370万人，出现同比下滑5.8%。

对比起来，同程旅行在最近所公布的业绩报告当中，可以发现其营收净利仍维持正增长，但是增速已经开始出现放缓的态势了。

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半年营收近百亿，

市场为何还会为同程担忧？

上半年，同程旅行经调整EBITDA达26.61亿元，同比增长13.5%，且同期毛利也取得同比增长12.8%的成绩，这两组数据能直观反映公司的盈利质量仍在抬升。

而外界比较关注的酒店管理业务，更是在上半年跑出了加速度，包括酒店管理业务在内的“其他收入”为19.9亿元，同比增长高达46.3%。其中，艺龙酒店科技和万达酒店及度假村旗下运营的酒店，截至二季度末已超3500家，另外还有超2000家正在筹备中。

此外，上半年同程旅行年度客均收入同比增长10.3%，年消费频次同比增长1.8%；且其旗下入境平台HopeGoo二季度消费用户数量呈现增长102%，入境游消费订单规模同比增长157%。这都能说明同程的用户价值和涉国际业务都在提升。更重要的是，市场非常看重的财务底盘依然稳健，截至今年6月末，公司现金及现金等价物为67.82亿元，资本负债比率约23.7%。

当然，这些亮眼数字背后的另一面，却也不能被忽视。

除了开头我们提到的二季度营收增速已放缓至个位数之外，同程旅行核心业务板块“交通票务服务”，在该季度也出现2022年以来首度下降，同比下滑2.3%至18.38亿元。对于这一核心板块收入的下滑，公司在业绩报告中给出的解释是：机票价格高企抑制了出行需求（国际油价推高航空出行成本）。

而且，因地缘政治和国际油价上涨推高机票价格等因素的影响，其月付费用户数二季度出现同比下降5.8%、上半年同比下降3.0；度假业务在二季度收入仅为6.43亿元，同比下滑2.9%。

就目前看来，同程旅行实现结构优化和新业务突围，这是值得肯定的。但同时其核心大盘的增速进入换挡和外部环境的影响也不能忽视。营收利润确实还在增长，但更深层的经营表现，已和过去三年不一样了。

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同程旅行的“三道命门”

第一道命门：今年二季度公司住宿业务同比增长8%，其驱动力是来自平均每日房价与酒店间夜量的同比提升。本质上，这种增长是靠着客单价和结构升级撑着，而不是用户大盘的扩张。当平均月付费用户持续走低，营收增长变得越来越依赖“每个用户多花一点”时，一旦高品质酒店的结构红利吃尽，到时候增长又该如何维持呢？

第二道命门：被视为同程基本盘的交通票务，出现2022年后首度负增长。这直接暴露了其业绩高度绑定出行大环境，若燃油价格、机票价格或地缘局势等出现任何变量，其影响都会直接传导到同程的财务报表上。

第三道命门：截至2026年6月末，同程超过87%的注册用户来自中国非一线城市，微信生态长期是其重要的流量来源。而同程自有APP活跃用户在五一假期前达到历史新高，公司也表示自有APP正保持强劲的增长势头，可若是和微信生态的庞大体量相比仍显单薄。所以，一个现实的问题也摆在面前，那就是当微信生态的流量红利边际递减时，同程自有APP到时候能不能真正接棒？流量主动权何时能掌握在自己手里？ 还有，同程有大量的用户来自下沉市场，这些客群的付费力本身就弱于一二线，本质上也很难通过提高ARPU（每用户平均收入）来推动整体收入实现持续的高速增长。

就目前而言，上半年同程包括酒店管理业务在内的“其他收入”同比高增46.3%，二季度入境游消费订单规模同比增长157%等数据，虽然单独看起来极为亮眼，可如果和交通票务、住宿等业务相比体量仍然偏小，接下来能不能在核心板块增速或出现持续放缓时，做到真正的接棒补位，这是公司管理层无法回避的命题。

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马和平等管理层的考验也很清晰

针对当今的市场环境，同程旅行联席董事长、执行董事兼首席执行官马和平表示，大众出行需求持续释放，文旅消费正成为拉动内需的重要引擎。展望未来，同程旅行将持续携手各地政府，以文旅消费券等惠民举措激发市场活力，让政策红利更好惠及广大消费者。同时，以技术创新和服务升级驱动产业效率提升，与合作伙伴一道，共同推动中国文旅产业的价值跃升。

这一表态，延续了同程一贯对外传递战略定力的风格，也确实恰如其分地呼应了马和平本人被业界贴上的“稳健”标签。

但是，同程过去能依靠用户规模实现高速扩张，可现在整个OTA行业的流量红利都在消退，面对增速换挡，马和平等管理层面临的考验也很简单，那就是如何把酒管、入境游、AI这些第二曲线真正做成接棒主力，而非财报里的“点缀”？

而且，在携程、美团、同程之间的OTA“三国杀”格局中，同程长期靠的是下沉+微信的组合拳吃低线城市的增量市场，而携程则是做高端、美团做本地。可一旦下沉市场流量见顶，到时候同程这种区别携程、美团的差异化优势，恐怕就要失去根基了。

所以对于现在的马和平等管理层而言，他们必须要尽快带领同程找到一条新的差异化路径。

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同程旅行营收破百亿，

马和平的“下一程”故事怎么讲？

从表面的情况来看，同程半年的营收接近100亿元，经调净利润也保持着双位数的增长态势，且财务底盘也比较稳健，还有酒管以及入境游等业务明显打开了增量空间，这些成绩都不能否认。

可是，市场不只是在意它当下赚了多少、增长了多少，还更加关心它还能够涨多快、增长是否可以持续。同程旅行的下一程似乎已经清晰，不是一味只讲规模的叙事，而是关于新增长引擎的验证。

毕竟，同程旅行要是想要继续向前发展，就需要在这艘引擎动力放缓的船上做出新的努力。资本市场是很现实的，它们往往不会看你的“上一个巅峰”有多亮眼，而只会为“下一个增长故事买单”。