今天的具身智能，十年前的智能汽车？

文｜金融街老李

8 月 23 日,第二届世界人形机器人运动会开赛。一时间，资本市场和产业都广泛关注，智元智元精灵（参数丨图片） G2 成功摘取了“消防应急场景”、“图书场景”两枚金牌。前段时间，美国SAG报告显示，2026上半年智元出货8400台，反超宇树的5900台，登顶全球人形机器人出货第一，虽然和宇树产生了插曲，但反映了这个行业的如火如荼。

市场上有一种分析，当前的具身智能很像十年前的智能汽车，现在是多个企业奔涌的时候，老李非常认可这个观点，今天老李和大家聊聊机器人的出货量和技术路线、聊聊智元和宇树的异同以及和智能汽车的普适性。

出货量没有意义

聊具身智能之前，老李先提一个观点，这几年，很多汽车行业的朋友跳槽进入了机器人行业，这一批人都有一个观点，也就是，当前的具身智能很像十多年前的智能汽车，是非常早期的阶段。当然，也有一些其它行业的朋友反对这个观点，老李本人是从汽车行业跳槽到了资本市场，所以更加倾向这个观点。

现在的具身智能行业真的是企业奔涌和资本狂热，并且这个领域的创业门槛比智能汽车要低，十年前，做智能汽车创业的基本都是大佬，现在这个行业的创始人显然要差一些。

下半年以来，大家发现很多具身智能企业开始做传播，但是争议很多，比如典型的出货量，比如前段时间智元反超宇树的消息一出，争议立刻就来了。老李的观点，现在的阶段，比出货量没有意义，就像汽车行业的反反复复，机器人其实更是这样，汽车行业的销量是有一把“尺子”的，但机器人行业没有，大家自说自话。

2025年全年，赛迪显示宇树销量5500+台居首、智元4000+台次之；Omdia恰好相反，智元5168台居首、宇树约4200台。到了2026年上半年，SAG的宽口径榜单上，智元8400台对宇树5900台，差距拉到2500台。

虽然IDC、SAG、赛迪和Omdia这些统计机构经常发出货规模，但是统计标准远远不如汽车行业，比如针对具身智能的出货量，大家分歧很大，有的机构只算纯双足人形，有的把双臂轮式类人形也算进去，有的甚至把全尺寸双足、半尺寸双足、轮式和超仿生四类整合打包计算，所以大家讨论这个出货量没有意义。

此外，从企业发展的角度看，老李认为要给大家足够的宽容。十年前，威马汽车曾经是销量前列，但今天已经倒闭，蔚来曾经遇到过收入危机，但是今年上半年稳坐新势力榜首。回过头来看，我们当时的那些非理性讨论，实则意义不大，因为各家都有各家的策略，企业要听取外部的声音，但不能被打扰。

在老李看来，就像零跑和蔚来不能放到一起比，智元和宇树也没有必要比销量高低，智元走的是多品类路线，有面向商业表演及科研的、有面向展馆和学校的、也有面向工业场景的，产品线覆盖了不同尺寸、形态和价位，市场覆盖率高，代价是研发资源分散，每条产品线分到的投入有限。

宇树则高度聚焦，核心资源集中在双足人形的运动性能上，标准化程度高、量产效率可控、品牌辨识度强，但是当行业增量从科研转向工商业时，产品矩阵需要扩展，所以宇树也在完善产品线，推出H2-D轮式双臂机器人等产品应用于工业场景。短期看，多品类更容易吃到行业转型期的增量，长期看，老李认为，谁能把单一品类的壁垒做深，谁才能在行业的洗牌阶段存活。

此外，在年底甚至明年，老李认为这个行业比排名更值得深究的是，这些机器人到底卖给了谁。

宇树招股书披露，2025年前三季度人形机器人收入中，科研教育占比高达73.6%，商业消费占17.4%，行业应用仅9.01%。智元的需求结构看起来更产业化，但也存在疑问，老李前段时间和具身智能圈内朋友聊天，大家说智元直接或间接中标的国资背景项目很多，这里面有多少需求是市场自发的，值得研究，老李不便过多分享。

头部企业的技术竞赛

如果说销量是当前行业关注的表象，那么真正决定具身智能企业核心竞争力的还是技术路线，不同的技术路线会反映出不同的财务特点和市场特点，从这个角度看，十年前的智能汽车也发生过类似的情景。当前具身智能最核心的路线分歧是做硬件还是做AI，当然，对于头部的企业来说两者都要做，我们从智元和宇树的布局就能看出来。

宇树的底子是硬件，从四足机器人时代攒下来的一体化关节集成技术，把电机、减速器、驱动、传感和散热全塞进同一壳体，核心零部件自研率超95%，供应链国产化率超90%，这个很像比亚迪的供应链自研，对应的是价格优势和规模化优势。宇树科技2025年扣非净利润5.91亿，毛利率60.13%，远远超过同行，根据老李的调研，很多公司的毛利率不到40%，宇树是少数规模化盈利的。

但是硬件的壁垒能否和智能汽车一样深，这个是行业未知数，大家很担心同质化，这周的世界人形机器人运动会，技术迭代速度比大家预想的快，硬件的护城河到底有多深，这个还要观察。

此外，头部企业的研发人力和费用砸在大脑上，很多公司的自我定位是具身智能基础模型公司，机器人身体只是AI的执行载体，这种公司更加轻量化，近期汽车行业很多入局创业的，都是这个领域，靠自研的具身基座大模型、世界模型和数据工厂来融资，通过端到端VLA模型，让机器人看一眼、听一句就知道该干什么。智元在这个领域有优势，这次运动会拿奖的是消防应急、图书馆这类实景作业，很有难度，另外，8月23日还跟长隆签约搞全球首个具身智能主题乐园，进入了文旅场景。

现在对头部企业来说，技术上还处在军备竞赛阶段，宇树IPO 的资金近一半砸向智能机器人模型研发，搞具身大模型算力和数据体系；DeepSeek进了战略配售名单，老李认为是为了强化AI能力；智元则强化制造体系，三年从原型走到万台级量产，临港第二工厂年底投产，规划3万台产能，官方说柔性年产能能到10万以上。

其实，十年前智能汽车也这样，比亚迪从电池起家，靠性价比活下来，然后建立电动化优势，再慢慢补智能化；蔚来小鹏等新势力先强化软件和算法，然后解决制造和供应链的成本劣势，对头部企业来说，活到最后的，没有一个是单腿走路的。

老李认为具身智能也逃不过这个规律，走硬件路线当下有利润，但壁垒会衰减；走AI路线有未来，但没造血能力的增速撑不久，这个行业的终局不属于任何一条单一路线，属于能把硬件成本压到极致、同时把智能做到可用的企业，这一类企业可能是优势最大的，所以大家要给予充分的时间。

大行业的大手笔定价

在任何行业，技术路线的分歧，最终都会投射到估值上，十年前的智能汽车是这样，今天的具身智能也是这样。

宇树科创板发行市值610亿元，对应2025年营收16.99亿元，静态市销率约36倍，市盈率219倍，远远高于当年的宁德时代，但是不及一级市场给智能电动车企的定价，这次A股给宇树的溢价，很大程度上来自“人形机器人第一股”的稀缺性。

智元定价逻辑上在对标宇树，有传言投资人给出的目标估值在400至500亿港元，智元盈利状况至今未披露，估值高低老李不好预测，但是以多家媒体报道的2025年10.5亿营收计算，400亿港元估值对应的市销率要高于宇树。

这里面大家会发现一个问题，这么大体量的行业，不同企业定价差异非常大，其实很多大体量的行业都这样，同一行业两家公司会存在非常大的估值差异，对于具身智能行业来说到底该按硬件制造定价，还是按AI科技公司定价？这是一个没有标准答案的问题，按前者，610亿已经是区间上沿；按后者，如果AI能力真能打开万亿级市场，现在的估值并不高。

看到这里，大家是不是觉得很熟悉，至少老李觉得熟悉，因为十年前新能源汽车第一波上市潮里，不少企业靠政府补贴和上牌量把估值炒上天，后来补贴退坡、需求证伪，投资人赔钱的不在少数。

Wind的数据显示，截至8月23日，已有超过50家具身智能相关企业在港交所排队上市，港交所同步放宽了AI企业上市门槛。2026年上半年，这个赛道融资935亿元，同比增长5倍，资金和企业都在抢同一扇门，也就是IPO的门。

宇树率先在科创板定价，成了整个赛道的估值参考，智元选择港股，目标估值直接对标宇树是聪明的策略，也是不得已的策略。聪明在于，宇树的610亿市值给了资本市场一个参照系，智元只要在这个区间附近定价就容易被投资人接受；不得已在于，智元的估值天花板很大程度上取决于IPO这段时间宇树的二级市场表现，但也没有关系，因为上市只是一个起点。

十年前新能源汽车那波上市潮里，先上市的不一定笑到最后，后上市的也未必吃亏，关键是谁能在窗口期内把商业闭环跑通，这个规律，对具身智能也适用。