王兴兴身家缩水600亿，人形机器人泡沫破了

这场血战还没结束，只是刚刚开始。

文/今纶

宇树科技上市以来除了第一天，多数时间都在下跌。

四个交易日后，股价较开盘价回撤45.1%，约2000亿市值蒸发。大家在宇树上市当天都在惊呼王兴兴是首个90后新首富。现在，王兴兴的纸上富贵已经不见了600亿。

今天（8月25日），宇树又跌了0.05%。

所以，王兴兴在IPO现场高兴不起来，他知道，各方期待太高，但宇树科技短期内做不到。一旦上市，就要出财报，就要面对市场的拷问，那个滋味不好受。

01 王兴兴其实一直在给赛道降温

宇树到底怎么了？其实很简单，用大白话来说就是赚钱的路子不够多，赚的钱不够多，而且未来也未必能轻松赚钱。

一堆人追捧宇树，部分人只是想割韭菜，部分人只是想制造乐观的情绪。

▲王兴兴（中）在IPO现场笑不出来

拆开宇树的数据看看就清楚了：

2025年1—9月，公司人形机器人实现营收5.95亿元，其中73.6% 来自科研教育客户，包括高校、研究机构等。

来自商业消费场景的营收占人形机器人营收的17.39%，以企业导览、智能制造、智能巡检等为主的行业应用贡献了人形机器人营收的9.01%，而在此之前科研教育客户所贡献的营收占比更高。

也就是说，研究者买了多数机器人，商场导览、舞台表演买了少部分，这些研究机构的资金有限，它们的复购能力一般，大家更希望看到机器人进入家庭提供服务。

那么，宇树科技未来的销量如何？大家心里都有点发怵。王兴兴是个明白人，对此提醒过很多次，但某些人就是不听，毕竟，宇树早点上市对他们来说利益太大。

2025年世界机器人大会上，王兴兴说：“当一个人形机器人能够进入一个完全陌生的环境，我跟它说‘把这瓶水带给某位观众’，或是‘整理一下这个房间’，而它能够顺畅自主地完成任务，这就是人形机器人的ChatGPT时刻。”

▲王兴兴登上时代封面

2026年8月20日，宇树登陆科创板次日，王兴兴在2026世界机器人大会发表演讲，他又说：“未来快的话2年到3年，慢的话5年到10年时间，在80%的陌生场景中，通过语音或者文字指令，机器人能够顺利完成大约80%的任务，就差不多实现具身智能‘ChatGPT时刻’，这就是未来真正产业临界爆发点。”

他说的是几年之后，而且这个目标能否完成还有不确定性。

理科生王兴兴还是很冷静，有底线的，并没有为了公司市值胡吹乱侃。

但是，市场不管不顾，带着狂热把宇树科技几年之后的估值都透支了，连续大跌其实也是必然的。

是投资人、股民都没听懂王兴兴这两句话吗？不是，有人听懂了，但他们就是要制造狂热好割韭菜。

02 宇树当前的优势不在大脑

宇树科技的基本面怎么样？看看它的研发投入和优势。

宇树当前的优势在硬件和动态平衡，不在大脑。

宇树从2023年到2025年的研发费用是2.65亿元，大概3700万美元。

做芭比娃娃的玩具公司美泰，2025年的研发投入超过2亿美元，而2023年、2024年也分别接近2亿美元，在1.9亿美元以上。

宇树自己在上市公告书里写了一段相当坦诚的自我评价：

“公司前期研发投入侧重本体结构与运动控制即本体与小脑方面，2024年起开始逐步加强对具身大模型即大脑方面的研发投入，但报告期内研发投入占比相对较小……报告期内尚未大规模开展真实数据采集与工厂部署训练等工作。”

也就是说宇树过去三年的钱主要花在了“让它动起来”（硬件、运动控制、小脑），而不是“让它聪明起来”（具身大模型、泛化、数据采集）。2025年宇树研发投入占比降到8.53%，而同行优必选同期是25.36%——差距悬殊。

大家直接看图表：

▲图源:宇树科技《招股说明书》

也就是说，真正花在“大脑”上的钱，一年也就两三千万元人民币——这就是王兴兴说“距离双80%还远”的原因，也是他坦承“没下重注”的证据。

很多人喜欢把宇树和波士顿动力做对比，相比波士顿动力，宇树的优势是：

▲宇树科技人行机器人

●全栈自研+中国供应链，把成本打到地板。核心零部件自研率超90%，电机、减速器、编码器、灵巧手、激光雷达全部自产，外购部件仅占总成本14%—18%。结果就是价格仅为波士顿动力的1/10至1/50：

●量产能力碾压式领先。2025年宇树人形机器人出货超5500台，单款G1累计下线破1.1万台，是全球首款量产破万的双足人形产品。

●运动性能追平甚至局部反超。2026年4月H1百米测试跑出10m/s，逼近博尔特10.44m/s的人类极限；2026年发布的“超人”原型机原地跳高2米、极限奔跑45.6km/h，两项数据均超过人类公开纪录。春晚16台G1同步武术动作误差低于0.1秒。

●再就是价格下沉策略激进。从2023年H1的65万元，到2024年G1的9.9万元，再到2026年R1的2.69万元，三年降价幅度超97%。2025年主营收入构成中人形占51.07%、四足占41.05%，境外收入占比43.06%——全球化销售网络已经跑通。

03 波士顿动力的优势和劣势

相比之下，波士顿动力的优势主要有四个：

▲波士顿动力人行机器人

●30年运动控制的技术底蕴是全球天花板。Atlas拥有56个自由度、关节360度旋转、可举50kg重物、工作温度-20℃到40℃，配套自主换电系统可实现24小时不间断作业。在动态平衡、复杂地形自适应、极端动作稳定性上仍是全球第一梯队。我们要承认波士顿的优势才有自己的进步。

●再就是从“炫技”彻底转向“工业效率”。2024年4月，波士顿动力让液压版Atlas退役，并推出全电驱Atlas；2026年CES正式发布生产版本，立即开始在波士顿总部量产，2026年全部产能已分配给现代汽车RMAC和Google DeepMind。这就是务实了，要真正赚钱。

▲波士顿动力在现代汽车工厂中亮相

●“大脑”端拿到了顶级配置。与现代汽车深度绑定（母公司），并与Google DeepMind合作集成Gemini Robotics具身智能方案，新任务示教时间目标缩短到1天以内，学到的技能可通过Orbit云端瞬间同步给全球所有同型号设备。摩根士丹利也承认：美国在具身大模型和AI全栈体系化积累上具备相对优势。巨头在集合发力，这是不容小觑的关键因素。

●工业级可靠性设计也有了。无围栏防护、人体检测、自主换电、MES/WMS系统对接——这些都是为通过工厂安全审计和连续作业设计的。现代汽车计划2028年在整车厂部署Atlas做零件排序，2030年扩展到部件装配。

但是，波士顿的问题也是一堆：

首先是商业化长期失败，亏损惊人，价格贵到离谱，再就是组织动荡不安。

不吹不黑，波士顿也有波士顿的优势和劣势，大家要客观对待。

04 宇树科技为什么跌这么快？

讨论一个现实的问题，宇树科技为什么跌这么快？

泡沫太大了，护城河主要在四足，而不是人形。

人形机器人赛道已经挤了140多家整机企业，智元出货量甚至已经超过宇树，优必选在工业场景的专利和车厂合作更深。宇树在人形领域的真正优势不是技术领先，而是“四足利润输血+零部件自研降本”带来的价格杀伤力——G1把价格压到9.9万元，约为海外同类产品的七分之一。

但在四足领域，宇树全球近70%的份额是其他国内玩家短期内难以撼动的。云深处只能在工业巡检细分里守住一块，蔚蓝只能在消费陪伴里做差异化。四足这条线，宇树在国内基本没有同量级对手。

▲2026年上半年人形机器人出货量，智元以约9700台占比43.1%位居全球第一。图源：Counterpoint

宇树发行市盈率219倍，首日盘中峰值对应市盈率突破800倍，而通用设备制造业平均静态市盈率仅38倍。

2026年上半年，宇树营收11.52亿元，扣非净利润2.44亿元，同比下降19.34%，增收不增利。

前面说过，宇树当前收入仍主要靠科研教具，真正的具身智能商业化场景尚未落地。

即便已经跌了约45%，宇树当前市盈率仍有425.77倍——估值回归的路可能还没走完。

问题还在：

宇树和波士顿谁会赢在最后？还有哪些机器人公司会杀出重围？这场血战还没结束，只是刚刚开始。